美国公司债研究：疫情冲击下美国信用债市场有何变化？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 疫情冲击下美国信用债市场有何变化？ 证券研究报告 2020 年 05 月 22 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：是处变不惊还是进退维谷 ？ - 天 风 总 量 团 队 联 席 解 读 》 2020-05-21 2 《固定收益：银行资产负债结构的新变化-上市银行 2019 年年报专题》 2020-05-20 3 《固定收益：房企年报怎么看？-房 企 2019 年财报解读》 2020-05-18 美国公司债研究 从信用债市场表现观察，美国一系列救助政策确有明显的效果，一级市场发行融资较为顺畅，目前美国公司债市场的一级发行已经超越 2019 年同期水平，包括波音在内都有不错的融资表现，再融资压力明显缓解。二级市场在疫情初期，受流动性影响，信用利差快速走阔；随着市场流动性压力缓解，美国信用利差明显收窄，但目前高收益级公司债利差仍然处于相对较高的水平。其中，能源高收益级公司债信用利差超越历史最高水平，会落后目前仍然超过 2008~2009 年的最高利差水平。 从发债企业的信用资质来看，并未出现明显恶化。结合历史评级变动可知，尽管在 2001 年和 2008 年美国金融市场动荡的情况下，主体评级下调比例明显提高，但是由投资级下调为高收益级的比例仅达到 3.8%和 3.0%。考虑到正常年份下，也会有 1%~2%的主体由投资级下调为高收益级，那么实际金融市场动荡而造成的主体评级下调至高收益级的比例并不大，这可以作为后续观察信用状况的一个参考。 怎么看美国公司债务后续违约情况？ 我们认为美国公司债违约率的攀升很难避免，这里面既有疫情冲击的客观因素影响，也与美国公司高杠杆经营、盈利下滑等内部因素有关。当然，考虑到强有力的政策支持，违约率可能低于 2008~2009 年的峰值。 风险提示：疫情发展超预期，美国大选超预期，宏观经济失速下滑 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 疫情之后美国信用债市场表现如何？....................................................................................... 4 1.1. 一级市场有何反应？ ..................................................................................................................... 4 1.2. 二级市场：流动性冲击过后，收益率整体快速回落 ......................................................... 5 1.3. 高收益债占比有所上升 ................................................................................................................. 7 2. 该不该担忧投资级评级下调？ ................................................................................................... 8 2.1. 存量公司债概况............................................................................................................................... 8 2.2. 评级变动 .......................................................................................................................................... 10 3. 怎么看美国公司债违约情况？ ................................................................................................. 12 4. 小结 ............................................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：美国公司债单月发行额及同比（十亿美元） ............................................................................ 4 图 2：美国公司债累计发行量及同比（十亿美元） ............................................................................ 4 图 3：2020 年初至今发行的债券中投资级占比 84% ........................................................................... 5 图 4：2020 年初至今美国公司债发行分行业分布 ............................................................................... 5 图 5：美元流动性造成美国非金融公司债收益率快速上行 .............................................................. 6 图 6：国际油价大幅下降，直接推动能源高收益公司债到期收益率大幅上行 ......................... 6 图 7：美银美林美国公司债指数追踪规模 .............................................................................................. 7 图 8：美银美林美国投资级和高收益级公司债券占比变动 .............................................................. 7 图 9：美银美林美国非金融公司债投资级和高收益级债券占比变动 ........................................... 7 图 10：美国 BBB 公司债占比小幅走