固定收益专题：文旅类城投平台，了解一下？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2020 年 5 月 19 日 证券研究报告 [Table_Title] 固定收益专题 文旅类城投平台，了解一下？ [Table_Summary] 报告摘要：  什么是文旅类城投平台？本文中的文化旅游类平台指的是依靠自然、人文景区或其他人造类景点，从事景区开发建设或经营的城投平台。从业务属性角度看，文旅类平台主要分为两大类：第一大类主要从事景区的开发建设业务，承担景区内基础设施建设、土地开发整理、配套设施建设等；第二大类主要从事旅游经营业务，分为景区运营和旅游资源衍生业务。  文旅类平台有哪些特点？第一，文旅类平台受政策指导影响较大，由于消费对象大多涉及到名胜古迹、山川河流等准公共物品，旅游业往往具有半市场半公益的属性，因此政策指导在旅游业的发展中起到了重要作用。第二，自然或人文资源是文旅类平台的核心优势，具有垄断性。景区种类主要划分为自然景区和人文景区。其中，自然景区指依靠特定的山岳、湖泊、森林等自然资源而建造的景区；人文景区则主要是依靠文化、宗教信仰、民俗风情等特定性资源建立起来的景区，反映了当地独特的文化内涵。  文旅类平台怎么看？我们从政府层面和平台层面两大方面进行分析。政府层面关注经济财政实力和政府支持力度，地区经济财政实力越强，债务率越低，近年获得政府支持力度越大的文旅类平台资质越好。平台层面关注业务结构、旅游经营业务情况、盈利能力、偿债能力。其中，业务结构方面，判断平台是主要从事景区开发建设业务，还是旅游经营业务。旅游经营业务方面，对于景区运营业务，主要关注景区等级、旅客接待量、单旅客收入等指标；对于酒店餐饮等衍生业务，关注酒店星级、客房数、入住率以及平均房价等指标。盈利能力方面，主要关注净利润及增速、净资产收益率。偿债能力方面，关注受限资产、资产负债率、有息债务增长率、有息债务期限及品种结构、短期偿债能力等。  今年以来受疫情影响，文旅类平台受到一定冲击，尤其是以景区运营及酒店餐饮等衍生业务为主的平台。由于 1-3 月居民减少外出，叠加部分景区实施闭园，平台的景区门票收入减少，相应的酒店餐饮、旅行社等衍生业务收入也有所减少。不过由于目前海外疫情更加严重，国内控制情况较好，景区也陆续恢复开放，很多有旅游诉求的居民将会转为国内游，在一定程度上可以对冲前期的负面影响。另外，文旅类城投平台归根结底也是属于城投的一类，不是纯市场化的自负盈亏，地方政府会给予一定支持，因此文旅类城投平台仍然值得精挑细选。  核心假设风险。城投相关政策超预期，数据口径存在偏差。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 姜丹 SAC 执证号：S0260520030001 jiangdan@gf.com.cn 请注意，姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 固定收益每周交易跟踪:细数本轮债市调整的机构行为变化 2020-05-17 固定收益专题报告:4 月经济继续恢复，利率到拐点了吗？ 2020-05-16 信用债扫雷系列之二:哪些产业债主体存在财务隐患？ 2020-05-12 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、什么是文旅类城投平台？ ............................................................................................ 4 二、文旅类城投平台有哪些特点？ ..................................................................................... 4 （一）文旅类城投平台受政策指导影响较大 .............................................................. 4 （二）文旅类城投平台的自然和人文资源具有垄断性 ................................................ 6 三、文旅类城投平台概况 .................................................................................................... 7 四、文旅类城投平台怎么看？ ............................................................................................ 9 （一）政府层面：关注经济财政实力和政府支持力度 ................................................ 9 （二）平台层面：关注业务结构、旅游经营业务情况、盈利能力、偿债能力 ........... 9 五、高收益文旅类城投平台分析实例 ............................................................................... 10 （一）重庆旅投：业务市场化程度较高，但整体盈利能力较弱 ............................... 10 （二）常德文旅投：以景区开发建设业务为主，短期偿债压力较小 ........................ 14 （三）小结及投资建议 ............................................................................................. 17 六、风险提示 .................................................................................................................... 18 rMsOsQxPxP7N8Q7NtRnNpNnNjMrRmRlOrQyR6MmNmRxNtQzRNZrMmR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 图表索引 图 1：旅游行业监管体系 .................................................