轻工制造行业年报和一季报总结：精装红利持续释放，必选消费业绩稳健

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 轻工制造行业年报和一季报总结： 精装红利持续释放，必选消费业绩稳健 报告摘要： [Table_Summary] 轻工行业综述：2019 年轻工行业实现营收 4956.92 亿元，同比增长2.40%；实现归母净利润 220.71 亿元，同比增长 8.29%，营收增速于2019Q2 达到低点后上升；归母净利润增速则逐季有所上升。2020Q1受疫情影响明显，营收下滑 15.78%，归母净利润下滑 35.48%。 家具板块： 2019 年定制家居板块零售端增长缓慢，但得益于房地产竣工回暖&精装修红利带动大宗渠道高增长，2019Q4 定制家居企业增速显著回升；成品家居板块增速表现优于定制家居，其中，顾家家居零售变革带动 2019H2 内销增速回升，江山欧派受益精装红利全年实现高增长。行业景气承压，2019 年基金减持明显，2020Q1有所企稳，而外资则增加了索菲亚、志邦家居等公司的持股比例。 造纸板块：纸浆产业链受益于纸价的触底回升以及浆价的持续下跌，2019 年行业景气于 2019H2 逐步回升。上市公司整体全年营收小幅增长，毛利率于 2019Q2 触底回升，但全年利润仍略有下滑，废纸产业链则受下游需求疲软影响，景气承压，2019Q4 受益库存去化，景气有所回升。上市公司整体营收小幅下滑（产能有序扩张），但利润下滑明显。生活用纸受益原材料下跌，盈利能力大幅提升，而中顺洁柔得益于年前的囤货准备，2020Q1 业绩表现亮眼。2019年文化纸行业景气呈 V 型走势，全年看基金持仓保持平稳，其中，太阳纸业、博汇纸业基金持仓显著上升。 包装板块：虽然纸价下跌利于成本压力释放，但 2019 年下游需求疲软拖累景气，纸和纸板容器制造行业实现营收 2897.17 亿元，同比下滑 3.15%；利润 138.91 亿元，同比下滑 4.95%。从上市公司看，以工业包装为主的合兴包装业绩承压，以电子包装、烟标为主的裕同科技、劲嘉股份业绩表现坚挺。 文具板块：2020Q1 虽短期受疫情影响，但 3、4 月单月同比增速分别达 6.1%/ 6.5%，必选消费韧性十足。随学校陆续开学，晨光文具业绩有望迎来回升，而齐心集团办公直销业务维持高增，SaaS 业务则有望受益疫情推动云视频渗透率提升，充分享受行业红利。 考虑到行业估值优势明显，基本面边际改善显著，上调行业评级。 风险提示：疫情反复，地产调控，出口下滑，价格波动。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 尚品宅配 63.93 2.66 2.76 3.41 24.1 23.2 18.7 买入 顾家家居 45.65 1.86 2.25 2.77 24.5 20.3 16.5 买入 梦百合 24.32 1.10 1.40 2.05 22.2 17.4 11.9 买入 中顺洁柔 19.50 0.46 0.65 0.77 42.3 30.1 25.5 买入 晨光文具 53.13 1.15 1.29 1.59 46.1 41.2 33.3 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -9%-4%1%6%11%16%2019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/4轻工制造沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -0.25% -1.34% -6.31% 相对收益 -3.29% 0.54% -11.29% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 132 总市值（亿） 8868 流通市值（亿） 6281 市盈率（倍） 25.03 市净率（倍） 1.81 成分股总营收（亿） 5069 成分股总净利润（亿） 251 成分股资产负债率（%） 51.11 [Table_Report] 相关报告 《2020 年轻工制造投资策略：精装房带动消费建材高增，关注确定性投资机会》 20191203 《轻工制造：文化办公、日用品社零快速增长，赛道投资价值凸显》 20190917 《工业大麻：政策边际放宽，应用场景想象无穷》 2019-04-17 [Table_Author] 证券分析师：唐凯 执业证书编号：S0550516120001 021-20363260 Tang.kai@nesc.cn 联系人：钟天皓 执业证书编号：S0550120030010 021-20363260 zhongth@nesc.cn 轻工制造 发布时间：2020-05-20 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 行业深度报告 目 录 1. 轻工行业综述 ..................................................................................................... 51.1. 基金配臵：2020Q1 基金持股比例略有上升..............................................................................51.2. ROE：家用轻工板块上涨明显，造纸、其他轻工制造大幅下滑............................................61.3. 涨跌幅：2019 年板块上涨，2020 年出现回落..........................................................................82. 家用轻工：零售渠道增长放缓，精装红利持续释放 ......................................... 92.1. 行业综述：2019H2 竣工回暖带动景气回升..............................................................................92.1.1.上游：板材价格保持平稳，TDI/ MDI 下跌 ................................................................