轻工制造行业精装房系列二：精装红利全面利好，B端龙头乘势而上

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度报告 精装房系列二： 精装红利全面利好，B 端龙头乘势而上 我们中信建投轻工团队把握行业变革趋势，于 2018 年 1 月 2 日发布精装房趋势的深度报告《轻工家居：全装修大势所趋，家居龙头新驱动》。在此基础上，我们推出精装房系列二，跟踪行业和公司变革，推荐优质龙头企业！ 政策稳步推进，渗透率快速提升，精装房大势所趋：2016 年以来全国各地全装修、精装修政策密集出台，其中 2017 年《建筑业发展十三五规划》明确提出 2020 年我国新开工全装修成品住宅面积占比要达 30%；2019 年 2 月住建部在《住宅项目规范（征求意见稿）》中进一步提出，城镇新建住宅建筑应全装修交付。根据奥维云网数据，2019 年我国精装房市场渗透率已快速提升至 32%，但与发达国家 80%以上的全装修比例相比，我国精装房仍具有较大发展空间。精装房凭借其符合绿色环保趋势、同时兼具品质与便捷性而受到消费者青睐，同时毛坯房限价背景下可以有效增厚房企利润，逐步取代毛坯房已成大势所趋。从精装房开盘规模看，2014-2019 年我国精装房开盘套数从 82 万套增长至 323 万套，年均复合增速接近 32%。 家居辅材 B 端业务受益精装房普及，龙头企业有望强者恒强：精装修涉及功能空间广泛，住宅基础设施涉及地板、五金、橱柜、卫浴洁具、门窗、涂料等广泛家居辅材产品。其中户内门、瓷砖、木地板、卫浴五金、橱柜、烟机灶具等配置率均在 95%以上，而洗碗机、热水器、空调、净水器等品类则增长较快。伴随装修工作一并转移至地产商，家居辅材采购行为更趋向 B 端化；受益地产集中度提升趋势，同时地产商选择辅材供应商的条件苛刻，家居辅材龙头企业有望依托其品牌、规模、资金、供应链优势抢占更多份额。 投资建议：家居辅材各行业迎整合新机，龙头享 B 端红利未来可期。虽然市场存在部分预期差，一直担心应收、现金流等问题，但是我们强调的是：精装房大势浩浩汤汤，辅材龙头利润表快速增长的同时，资本负债表现金流量表也是在优化和改善，公司的抗风险能力，龙头地位，细分赛道的壁垒塑造，均在持续提升；需要强调的是，B 端的打造同样具备核心能力。五金行业：厂商分散且参差不齐，地产商精细化、智能化产品需求利好龙头在中高端市场发展，推荐五金集成家居龙头、信息化领先，B 端业绩持续高增的坚朗五金。木门行业：与地产行业有高度相关性，受益于精装修面积增加，各类木门配置率稳步提升，品类空间打开，推荐工程业务稳放量的江山欧派。瓷砖行业：行业集中度 CR5 不足 5%，国家环保监管趋严，消费者绿色、创新需求提升，倒逼中小企业落后产能推出，推荐 B 端亮眼业绩可期的帝欧家居、蒙娜丽莎。 风险提示：疫情影响超预期；精装房政策执行不及预期；房地产销售下滑；行业竞争加剧。 维持 强于大市 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 香港证监会牌照中央编号：BJU617 罗乾生 luoqiansheng@csc.com.cn 010-85130305 执业证书编号：S1440519060003 发布日期： 2020 年 05 月 19 日 市场表现 相关研究报告 时间 研报名称 20.04.30 帝欧家居(002798):Q1 疫情影响对全年无虞，看好龙头精装零售齐发力 20.04.29 坚朗五金(002791):疫情之下，凸显公司模式优势，品类渠道共驱成长 20.04.28 江山欧派(603208):20Q1 业绩靓丽超出预期，木门龙头持续受益工程放量 20.04.20 江山欧派(603208):工程业务保持高增，持续推荐木门龙头 20.04.03 帝欧家居(002798):工程业务持续高增，龙头受益格局优化 20.03.25 坚朗五金(002791):从亚萨合莱成长路径，再看坚朗五金推荐逻辑 20.03.23 帝欧家居(002798):格局优化，工程高增，股权激励彰显信心 20.01.21 江山欧派(603208):19 年业绩超预期，工程持续放量，继续推荐 -9%-4%1%6%11%16%2019/5/202019/6/202019/7/202019/8/202019/9/202019/10/202019/11/202019/12/202020/1/202020/2/202020/3/202020/4/20轻工制造上证指数轻工制造 行业深度报告 轻工制造 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、引言 ................................................................................................................................................................... 1 二、精装房大势所趋，政策市场齐驱动 ............................................................................................................... 1 （一）政策端——政策规范双重指引，精装房大势所趋 ........................................................................... 1 （二）市场端——渗透率快速提升，广阔空间大有可为 ........................................................................... 3 三、B 端业务崛起，家居辅材细分赛道龙头受益 ................................................................................................ 5 （一）精装趋势促进销售变革，细分部品配置率有所不同 ....................................................................... 5 （二）精装房资源集中度提升，家居辅材行业强者恒强 ........................................................................... 6 四、精装房影响之五金：突破单品赛道，信息化助力........................................................................................ 8 （一）建筑五金行业步入整合期，龙头获益................................................................................................ 8 （二）推荐标的：坚朗五金—