教育行业2018年下半年策略报告：民办国际学校，教育的“皇冠明珠”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 [Table_MainInfo] [Table_Title] 教育行业 民办国际学校：教育的“皇冠明珠” 投资评级 推荐 [Table_Summary] 投资要点： 1、国际学校是招收外国籍或中国籍学生，可以学习外国课程，主要以学习外语或者出国为目的学校。主要有外籍子女学校、公立学校国际部和民办国际学校。 截止到 2017 年 10 月，国内国际学校共有 743 所，其中民办国际学校的数量为 367 所，约占总量的 50%，公立学校国际部和外籍子女学校分别为 241 所和 126 所，占比分别为 32.83%、17.17%。 2017 年国际学校新增 73 所，新增数量比 2016 年多 9 所，73 所新增学校中 63%是民办国际学校，32%是公办学校国际部，5%是外籍子女学校，新增学校数量呈现显著上涨趋势。 2、推荐民办国际学校的逻辑： 1）政策助推，2016 年新修订通过的《民促法》以及 2018 年 4 月的《民促法实施细则（征求意见稿）》为民办教育规范化发展提供依据。四点：营利与非营利分类管理，民办学校可享受办学结余；规范关联交易，VIE构架下关联交易规范化；国家鼓励金融机构运用信贷手段，支持民办教育事业的发展；县级以上各级人民政府可以采取购买服务； 2）空间大，重教育的文化传统让中高收入人群更愿意将小孩送进国际学校，出国留学和中高收入人群增长是推动国际学校发展的两大源动力。2017 年国际学校在校人数仅 48 万，市场规模约 300-400 亿，根据各大研究机构的数据，我国高净值收入人群超过 158 万，中产人群过亿，未来市场空间数十倍于目前水平； 3）民办国际学校门槛高：土地及建筑所需资金大、建设周期长；课程体系认证条件高、批准周期长；教师资源短缺，特别是符合国际课程体系认证的外教；招生周期长，学校利用率由低到高； 4）公立学校国际部发展受限，民办国际学校成为主力：2013 年，教育部加强了高中阶段涉外办学的管理工作，并开始进行宏观政策调整，停止审批公办高中新的中外合作办学项目，学生需求从公立转向民办。 3、标的推荐：A 股的【凯文教育】，建议关注港股的【枫叶教育】，中概股【博实乐】、【海亮教育】。 风险提示：政策变动风险、非经营性学校税收风险、新开学校招生不足 [Table_BaseInfo] 发布时间：2018 年 07 月 07 日 主要数据 行业指数 4736.70 上证指数/深圳成指 2747.23/8911.34 公司家数 589 总市值(百万元) 7080564.33 流通市值(百万元) 5430953.59 52 周行情图 -19%-10%0%10%20%2017-072017-102018-012018-042018-07可选消费沪深300 相关研究报告 《国元传媒与互联网周报（6.25-7.1)——积极关注中报行情以暑期档》2018.07.03 《汽车与汽车零部件行业周报——电池电机双增长，新能源汽车持续向好（6.25-7.1）》2018.07.03 《汽车与汽车零部件——PE 处于底部区间，未来增长值得关注》2018.06.27 联系方式 研究员： 常格非 执业证书编号： S0020511030010 电 话： 021-51097188-1925 电 邮： changgefei@gyzq.com.cn 研究员： 执业证书编号： 电 话： 电 邮： 地 址： 中国安徽省合肥市梅山路 18 号 安徽国际金融中心 A 座国元证券 （230000） 证券研究报告—2018 年投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1、民办国际学校：民办教育的“皇冠明珠” 1.1 国际学校在国内的发展历程 民办国际学校包含两个概念——民办学校和国际学校，民办学校的含义则是：国家机构以外的社会组织或者个人，利用非国家财政性经费，面向社会依法举办的学校或其他教育机构。而国际学校是以招收海外国籍学生或部分国内学生为目标、海外课程教材为辅助、多语言教学、以出国留学为主要目标的教育机构。 国际学校可以分为三种：外籍子女学校、公立学校国际部和民办国际学校，外籍子女学校仅供外国籍子女就读，生源较为有限，公办学校国际主要是满足高中阶段出国留学，规模相对小。民办国际学校覆盖幼儿园至高中学段，且招生面向全国，不受户籍限制。 由此我们可以把民办国际学校定义为由国家机构以外的社会组织或个人，利用非国家财政性经费建立的招收一定比例外国籍学生，实施外国学制的学校，其教学范围覆盖了从幼儿园到高中的 K12 阶段。 表 1 国际学校三大类 学校类别 办学主体 招生方式 课程设臵 覆盖范围 学生国籍 外籍子女学校 由各类合法外籍机构或合法居留的外国人 自主招生 国际课程体系 K12 外国籍学生 公办学校国际部 国内公立学校 纳入中考提前招生 “双轨制”办学，国际课程体系和国内课程体系并行 高中阶段 中国籍学生 民办国际学校 国家机构以外的社会组织或者个人 自主招生 国际课程体系 K12 中国籍/外国籍 资料来源：国元证券研究中心整理 自 1969 年北京巴基斯坦使馆学校成立，国际学校在国内的发展已经走过了 49 个年头，最开始的国际学校只能招收外籍子女入学，教材选用国外标准教材，这时的国际学校与国内的教育体系的分离的，随着高端收入人群的增加以及出国留学需求的旺盛，公立学校设立的国际部以及民办国际学校迅速崛起，主要面向高中毕业后直接申请出国留学的学生群体，但随着 2013 年教育部出台《高中阶段国际项目暂行管理办法》，公立学校国际部招生受限，民办国际学校的新建速度加快。 国际学校发展的三个阶段： 第一阶段（1969 年-1999 年）：以外籍子女学校为主，生源主要是在华使馆工作人员及在华公司外籍子女； 第二阶段（1999 年-2010 年）：高收入人群增加叠加出国留学热，公立学校以设立国际部高中的形式招收部分中国籍学生，一度成为高收入人群子女出国的首选，公立学校国际部得到迅速发展，与此同时，一些与国外合作的民办国际学校也开始设立并招生，如 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 大连枫叶国际学校等。 第三阶段（2010 年-至今）：出国留学人数持续增加、有能力支付高额学费的中产阶级崛起，2013 年出台的《高中阶段国际项目暂行管理办法》，以及枫叶教育等赴海外 IPO 融资等多重因素影响，民办国际学校得