精选层推出在即，挂牌企业成色如何？

精选层推出在即，挂牌企业成色如何？任浪（分析师）证书编号：S0790519100001邮箱：renlang@kysec.cn孙金钜（分析师）证书编号：S0790519110002 丁旺（联系人）证书编号：S0790120040007 报告日期：2020年5月15日•精选层公司虽然在规模、盈利能力、科技含量等方面与科创板有一定差距，但其同样具有较好的成长性。•从个股看，精选层亦不乏众多细分行业龙头。•结合当前新三板流动性不足导致的估值抑价，我们认为精选层具有较好的投资性价比，同时蕴含着挖掘优质成长股的机会。精选层VS科创板：低估值下精选层具有较好的投资性价比一总体结论二精选层VS科创板：基本面对比•企业体量：精选层市值、营业收入及利润均值分别为科创板的10%、72%和33%，规模差异显著。•盈利能力：精选层毛利率、净利率和ROE均值分别为21.8%、7.6%和13.4%，同样明显低于科创板的35.7%、12.8%和15.2%。•成长性：精选层营收和利润CAGR达21.3%和35.4%，略逊于科创板的77%和71%。但从绝对增速看，精选层同样具有良好的成长性。•企业属性：精选层科创属性不及科创板，研发投入占营收的比重均值为3.2%，仅有科创板的41%，但精选层覆盖的行业范围更广。•估值水平：精选层由于流动性不足导致估值偏低，PE和PB均值仅有科创板的31%和42%。三精选层市值前五大个股均为细分行业领先企业精选层挂牌申请已受理的17家公司中，市值前五大企业贝特瑞（锂电池负极材料龙头）、颖泰生物（国际化的农化龙头企业）、伊禾农品（跨境生鲜流通服务商）、翰博高新（背光显示模组一站式综合方案提供商）和晨越建管（国内领先的工程咨询服务提供商）均为各自行业的龙头或者在行业中具有一定的领先地位，未来有望受益于行业的高增长或者集中度提升的大趋势。以这些公司为代表，精选层将不乏挖掘优质成长股的投资机会。tOsOmOyQyQ9PcM9PoMnNoMrRjMrRqNfQmNrMaQpOpQwMmNrMwMnOsP总市值对比精选层（指138家精选层辅导公司，下同）平均市值为14.6亿元，中值8.6亿元，明显低于科创板（指100家科创板上市企业，下同）的139.8亿元和76.0亿元。营业收入对比精选层公司2019年营业收入平均值/中值为7.7/3.2亿元（剔除钢银电商），与科创板的10.7亿元和5.1亿元（剔除中国通号）差距明显。净利润对比精选层公司2019年净利润平均值/中值为0.6/0.4亿元，对比科创板的1.8/0.9亿元，精选层利润体量也较小。数据来源：Wind、开源证券研究所数据截止日期：2020年4月30日图1：精选层市值规模显著低于科创板图2：精选层营业收入与科创板差距明显图3：精选层利润体量也较小四分位数95%置信区间中位数频率一、体量对比：精选层整体规模与科创板差距明显毛利率对比精选层毛利率均值/中值分别为21.8%/31.5%，科创板毛利率均值/中值分别为35.7%/50.3%，精选层毛利率与科创板差距较明显。净利率对比精选层净利率均值/中值分别为7.6%/11.8%，同样明显低于科创板的12.8%/20.0%。ROE对比•精选层ROE均值/中值分别为13.4%/15.6%，科创板ROE均值/中值分别为15.2%/15.9%。•整体来看，精选层公司盈利能力与科创板公司有一定差距。数据截止日期：2020年4月30日图5：精选层净利率明显低于科创板图6：精选层ROE与科创板相近图4：精选层毛利率与科创板差距较明显二、盈利能力对比：精选层盈利能力与科创板有一定差距数据来源：Wind、开源证券研究所营收增速对比精选层2017-2019年营业收入CAGR的均值/中值分别为21.3%/18.0%，科创板分别为27.5%/24.2%。精选层收入增速逊于科创板，但差距较市值、盈利能力等指标有明显缩小。利润增速对比•精选层2017-2019年归母净利润CAGR的均值/中值分别为35.4%/19.7%，科创板分别为49.9%/38.8%。•虽然精选层的收入和利润增速与科创板相比仍有一定差距，但从绝对值来看，精选层同样具有较好的成长性。数据截止日期：2020年4月30日三、成长性对比：精选层同样具有较好的成长性图8：精选层归母净利润增速不及科创板图7：精选层收入增速与科创板差距较小数据来源：Wind、开源证券研究所研发投入对比精选层（剔除钢银电商）研发投入占营收的比例均值/中值分别为3.2%/4.5%，低于科创板的7.9%/10.2%。行业分布对比行业分布上，科创板公司均属于六大战略新兴产业，科创属性强。精选层的行业要求则更包容，除了科技、医药等科技含量高的行业，也有较多消费类等传统行业的公司。图9：精选层研发投入低于科创板图10：精选层行业分布较广图11：科创板行业分布集中四、企业属性对比：精选层科技属性相对较弱，行业标准更包容0%5%10%15%20%25%30%精选层科创板数据截止日期：2020年4月30日0510152025303505101520253035404550数据来源：Wind、开源证券研究所PE对比精选层PE（TTM）均值（剔除合成药业）/中值分别为24.2/13.0倍，明显低于科创板的78.5/65.2倍。PB对比精选层PB均值/中值分别为2.9/3.1倍，明显低于科创板的6.9/5.2倍。PB-ROE对比精选层估值显著低于科创板，除了公司质地的差异，也反映了新三板流动性不足。我们预计精选层流动性将较传统新三板显著改善，从而有望带动精选层企业估值的提升。图12：精选层PE明显低于科创板图13：精选层PB明显低于科创板五、估值对比：精选层估值显著低于科创板，流动性改善有望带来估值提升图14：PB-ROE分布对比数据截止日期：2020年4月30日数据来源：Wind、开源证券研究所公司概况贝特瑞是全球锂离子电池负极材料第一大供应商，2018年负极材料出货量占全球总出货量的16.1%。2017至2019年公司分别实现营收29.7、40.1、43.9亿元，CAGR为21.6%，对应归母净利润分别为3.4、4.8、6.7亿元，CAGR为40.8%。六、公司简介（一）：贝特瑞——锂电池负极材料龙头0%10%20%30%40%50%01020304050201720182019营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入增速归母净利润增速盈利能力贝特瑞盈利能力整体稳中有升。2017至2019年，公司毛利率分别为28.7%、29.0%、30.1%，净利率分别为11.8%、13.5%和15.6%，ROE分别为10.4%、12.1%和9.4%。行业概况新能源汽车的普及将推动动力电池行业进一步扩容，带动负极材料出货量快速增长。根据高工锂电预测，2022年我国负极材料出货量将达到 53 万 吨 ， 以2019 年26.5万 吨 为 基 数， 3 年CAGR高达26.0%。图15：贝特瑞营收和利润保持高增0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019毛利率净利率ROE公司名称近3年营业收入CAGR（%）2019年毛利率（%）2019年净利率（%）PE（TTM）容百科技49.314.02.1173.6杉