精选层申报公司巡礼系列：永顺生物，广东省重点农业龙头，有望成为精选层首家动物疫苗企业

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 精选层申报公司巡礼系列 ■永顺生物为广东省重点农业龙头。公司主要产品为猪瘟系列疫苗、高致病性禽流感系列疫苗、高致病性猪蓝耳病疫苗、猪伪狂犬病疫苗、猪圆环病疫苗、鸡新城疫疫苗、鸡法氏囊疫苗等多种疫苗。2019 年公司疫苗收入已超 3 亿元。目前精选层申报公司中除永顺生物外，暂无其他动物疫苗公司，且永顺生物已通过广东证监局的辅导验收，公司有望成为精选层首家动物疫苗企业。 ■永顺生物拥有较强技术实力。以公司 ST 猪瘟活疫苗（传代细胞源）为例:该产品由中国兽医药品监察所和永顺生物联合研制，为国家发明专利产品，ST 猪瘟活疫苗行业标准制定者，国内首创，填补国内传代细胞生产猪瘟活疫苗的空白。公司 2019 年研发费用约 23,23 万元，占营收比重约 7%。 ■永顺生物 2019 年产品结构变化较大。受“非洲猪瘟”疫情影响，全国生猪存栏量同比大幅下滑，2019 年公司猪用疫苗销售受到了较大影响，蓝耳、猪瘟系列疫苗销售收入分别下降 49.45%和 44.58%。受生猪供应下降影响，消费者对禽肉需求增加，国内家禽养殖业景气度持续上升，公司禽用疫苗销售收入增幅较大，其中公司禽流感系列疫苗销售收入同比增长 63.34%。 ■非洲猪瘟影响行业公司收入，但以长期视角行业仍可恢复。猪瘟当前已经具备了有效的防控疫苗。与传统猪瘟不同，非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒感染引起的一种急性接触性传染病，该病的发病率以及死亡率均较高，甚至可以达到 100%，自 2018 年我国发现首例非洲猪瘟病例以来，我国生猪养殖产业受到了严重的危害。非洲猪瘟疫情发生后可用控制措施是执行严格的隔离和生物安全措施、限制动物流通以及扑杀发病/接触病毒的动物；历史上，西班牙、巴西、法国等国家通过采取上述措施成功实现了疫情根除。参考历史经验，我国预计也可实现对非洲猪瘟疫情的根除。 ■以可比公司视角，永顺生物估值仍有提升空间。永顺生物研发投入金额与申联生物接近，但与普莱柯、生物股份 相比差距较大。永顺生物收入略高于申联生物，低于普莱柯、生物股份。永顺生物净利润水平与申联生物、普莱柯 净利润水平较接近。可比公司 PE（2019）平均值约 98.15X。以可比公司视角，永顺生物 估值仍有较大提升空间。 ■风险提示：市场波动风险、产业政策变动的风险、行政许可风险 Table_Tit le 2020 年 05 月 10 日 永顺生物——广东省重点农业龙头，有望成为精选层首家动物疫苗企业 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 一文读懂：科创板、创业板、精选层的异与同 2020-05-08 新三板 IPO 观察：149 家公司申报精选层，2020 年三板IPO 过会已达 30 家 2020-05-08 艾融软件：扎根银行 IT 十余载，迎接金融 IT 国产化产业机遇 2020-05-05 威保特：湖南固废处理龙头企业，已完成 100 多个垃圾处理工程 2020-05-05 高德信：5G 与“新基建”部署加速，互联网接入服务增长稳定 2020-04-30 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：永顺生物有望成为精选层首家动物疫苗企业...................................................... 4 2. 永顺生物：广东省重点农业龙头，动物疫苗销售额超 3 亿元 .............................................. 5 2.1. 公司发展概览 ............................................................................................................ 5 2.2. 股权结构：公司目前无控股股东、无实际控制人 ....................................................... 5 2.3. 公司主营疫苗产品简介：公司 2019 年产品结构变化较大 .......................................... 7 2.4. 公司拥有技术实力 ................................................................................................... 10 2.5. 公司符合科创属性要求 ............................................................................................ 12 2.6. 公司经营数据概览 ................................................................................................... 12 3. 非洲猪瘟影响行业公司收入，但以长期视角行业仍可恢复 ................................................ 14 3.1. 猪瘟与非洲猪瘟差异显著 ........................................................................................ 14 3.2. 非洲猪瘟简介 .......................................................................................................... 15 3.3. 非洲猪瘟历史传播情况 ............................................................................................ 15 3.4. 非洲猪瘟对我国养猪业的影响显著，但目前预计已渡过最悲观阶段 ......................... 16 3.5. 相关公司 19 年业绩下滑，但一季度经营数据已经好转 ............................................ 18 4. 行业视角：非洲猪瘟疫情前，兽用生物制品行业年复合增速约 10% ................................. 19 4.1. 产业政策放开，优质疫苗公司迎长期发展机遇......................................................... 21 5. 永顺生物与可比公司