专题研究：地方政府专项债券资本金应用新特点

2020 年 04 月 26 日 中诚信国际 地方政府债与城投行业 专题研究 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 专项债助力抗疫情稳增长，年内发力空间尚余几何？——地方政府专项债券一季度回顾与展望，2020 年 4 月 12 日； 稳增长下货币政策空间打开，收益率下行“底”在何方？——货币政策及利率债一季度回顾与展望，2020 年 4 月 10 日； 市场回暖分化加剧，关注机遇挑战并存下的风险演化——城投行业 2019 年回顾及2020 年展望，2020 年 1 月 6 日； 稳增长专项债提速扩容，防风险促改革稳步推进——地方政府债与城投行业 2019 年回顾与 2020 年展望，2020 年 1 月 6 日； 稳健货币政策更趋灵活，中枢下移供给高峰将至——利率债 2019 年回顾与 2020 年展望，2019 年 12 月 23 日； 专项债扩容助力积极财政，未来还需兼顾风险防范——地方政府专项债 2019 年回顾与 2020 年展望，2019 年 12 月 18 日； 2020 年专项债将如何发力？——地方政府专项债 2020 年展望，2019 年 12 月 18 日； 地方政府专项债券募投项目面面观，2019年 8 月 13 日； 融资模式现重大突破，专项债资本金如何撬动基建？——《关于做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作的通知》，2019 年6 月 13 日 www.ccxi.com.cn 地方政府专项债券资本金应用新特点 报告要点  专项债资本金应用概况：整体规模增加，撬动融资能力加强  发行规模显著增加：共 676.3 亿元专项债作为项目资本金，投向 130 个项目，较去年全年 68.13 亿元（9 个项目）显著增加  杠杆倍数有所上升：专项债资本金占项目资本金比例的均值为44%、较去年下滑，杠杆倍数上升至 2.3 倍  专项债资本金应用新特点：区域增加、范围扩大、项目收入来源结构改善  发行规模：发行区域明显增加，但整体应用规模仍较小 由于各省财政实力及债务风险分化，专项债分配额度及资本金应用呈现区域分化，一季度共 15 个省份发行了可作资本金的专项债，但整体应用比例仍较低，甘肃、云南或因财政资金到位压力大，专项债作资本金比例较高  投向领域：投向领域持续拓宽，重点领域的撬动效应逐步放大 目前已涉及 10 余个细分领域，其中用作铁路建设、轨道交通、高速公路等领域的专项债资本金规模位于前列，三者合计占比接近九成  项目收入来源：结构改善，有利于防范收益不及预期风险 一季度涉及土地出让收入的仅 31 个项目、占总数的 24%，且有较多项目中土地出让仅作为专项收入外的补助收入  后续展望：推广专项债资本金应用仍需兼顾稳增长与防风险  使用专项债资本金的省份数量或进一步增加 一季度新增专项债务限额使用比例较低的省份未来可以在部署新增专项债发行工作时加大专项债资本金应用  专项债作项目资本金的使用范围有望继续拓宽 在去年国常会部署领域的基础上，新增国家重大项目领域、城镇老旧小区改造领域、应急医疗等市政设施领域  各省专项债用作项目资本金的比例或进一步上升 一季度各省专项债作资本金比例不高，全年专项债的实际撬动效应或仍将受到一定影响，可提高该应用比例至 25%  推广资本金应用的同时还需兼顾风险防范 加强项目风险评估论证，确保项目融资与偿债能力相匹配，牢牢守住防风险的底线 中诚信国际地方政府债与城投行业 2 在新冠肺炎疫情冲击下，今年以来我国经济及财政均面临较为严重的下滑风险，此背景下地方政府用于重大基建领域项目资本金的财政压力进一步上升。为缓解当前减税降费及疫情冲击背景下的地方财政压力以及项目资本金到位压力，今年以来专项债作项目资本金的应用进一步推广，并呈现发行区域增加、应用范围扩大、项目收益质量改善的新特点。4 月 17 日政治局会议再次强调积极的财政政策要更加积极有为，并指出增加专项债规模、提高资金使用效率，作为积极财政的重要抓手，专项债已成为稳增长的重要着力点之一，考虑到目前专项债资本金应用规模仍有较大提升空间，在后续抗疫情、稳增长的需求下，专项债需进一步提高作为资本金的比例，放大对基建投资的杠杆效应，同时仍需兼顾项目风险防范，牢牢守住防风险的底线。 一、专项债资本金应用概况：整体规模增加，融资撬动能力加强 在新冠肺炎疫情冲击下，今年以来我国经济面临较为严重的下滑风险，同时疫情对经济的短期冲击影响我国地方财政收入增长，财政收入出现近 5 年来首次负增长。此背景下地方政府用于项目资本金的财政资金压力逐步上升。在项目资本金的到位压力下，此前大规模作为项目配套资金使用的专项债对于基建下行的对冲效果仍不足，而专项债作为项目资本金的应用由于具有更大的撬动作用，对于稳基建稳增长具有重要意义。 自去年 6 月财政部《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》允许专项债作为符合条件的重大项目资本金以来，专项债作资本金的模式得到进一步推广，今年一季度共有 676.3 亿元专项债作为项目资本金，投向全国 130 个项目，较去年全年 68.13 亿元（9个项目）显著增长，有利于缓解当前减税降费及疫情冲击背景下的地方财政压力。在扩容的同时，根据中诚信国际统计，在一季度专项债作资本金的 130 个项目中，专项债资本金占项目资本金比例的均值为 44%，较去年全年的 52%有所下降，一定程度上表明专项债资金的杠杆效应进一步放大，杠杆倍数由去年的 1.9 倍上升至今年一季度的 2.3 倍，专项债撬动市场化融资能力进一步加强，能更有效的发挥对基建投资的撬动作用，符合目前抗疫情、稳增长的政策要求。 二、专项债资本金应用新特点：区域增加，范围扩大，项目收益质量改善 具体梳理今年一季度专项债作项目资本金的情况，我们发现专项债作项目资本金的应用在发行区域、投向领域、项目收入来源三方面均较去年有显著变化。 图 1：专项债项目融资方式变化 图 14 1-8 月主要项目收益专项债品种分布 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 中诚信国际地方政府债与城投行业 3 （一）发行区域明显增加，但整体应用规模仍较小 一季度，共 15 个省份发行了可作资本金的专项债，较去年全年两个省份（山东、内蒙古）有明显增加，其中，江苏及山东使用频率较高、投向超过 20 个项目，山东及浙江使用规模较大、均超过 100 亿元。从专项债发行占比看，各省专项债作资本金规模占新增专项债发行比例的均值为 11.7%，与去年“94 国常会”提及的“20%”及近期相关媒