发债银行2019年年报及2020年一季报点评：_盈利是近虑，不良是隐忧

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 固定收益研究/专题研究 2020年05月13日 程晨 执业证书编号：S0570519080002 研究员 chengchen@htsc.com 肖乐鸣 执业证书编号：S0570519110005 研究员 xiaoleming@htsc.com 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 1《固定收益研究: 从负债端看地产债的投资机会》2020.05 2《固定收益研究: 公募 REITs：扬帆起航》2020.05 3《固定收益研究: 疫情冲击下的区域经济财政成绩单》2020.04 盈利是近虑，不良是隐忧 发债银行 2019 年年报及 2020 年一季报点评 核心观点 新冠疫情冲击下，银行 2020Q1 盈利增速有所下滑、不良率有所提高，但幅度较小，整体经营仍然较为稳定。2020Q1 银行维持净利润增长主要来自生息资产扩张，后续还需关注银行对净息差收窄的应对，贷款投放能力较强、负债成本较低的银行可能存在优势，有竞争优势的非息业务收入也有利于增厚银行盈利。疫情对银行不良率的冲击尚未完全体现，后续资产质量下行可能迟滞到 Q3 显现，消费信贷、小微贷款不良率已经呈现上行迹象。疫情对区域经济产生不利影响，可能导致区域风险抬头。当前银行债券评级间利差较窄，需防范上述风险隐患造成信用分层甚至信用事件。 2020Q1 银行盈利增速略有下滑，生息资产规模扩张、息差收窄 新冠疫情冲击下，2020Q1 银行盈利增速略有下滑，但下滑幅度不大，整体经营仍较为稳定。以上市发债银行为样本对净利润增速进行拆分和归因，2020Q1 各类型银行净利润增速尚可，主要得益于生息资产规模的大幅增长，而净息差对净利润增速起到的贡献甚小。分类来看，国有行净利润增长驱动因子转化为生息资产规模，股份行非息收入表现较好，城商行减值损失拖累程度较大，农商行净利润增速水平较低。 净息差收窄对银行经营提出挑战，银行应对能力可能有别 2020Q1 银行净利润增长主要受资产扩张拉动，但长期来看资产扩张增速可能放缓，需关注银行获取较高净息差的能力。银行资产端收益率仍有下行趋势，是否具有对贷款利率较高的中小企业投放贷款的能力，可能是决定资产端收益率的重要因素；从负债端成本来看，部分信用资质较弱的中小银行在获取低成本同业负债方面存在劣势，建议关注其深耕区域，获取稳定存款的能力。此外，非利息收入可能是增厚银行盈利的关键，在资产管理、财富管理、债券承销领域有比较优势的银行可能存在一定优势。 资产质量存隐忧，消费信贷、小微贷款不良率值得关注 从 2019 年报、2020 一季报及监管数据来看，银行业不良率小幅上行，部分银行不良率较高，部分银行计提减值损失对利润造成影响，建议关注不良率较高的银行，并把关注贷款纳入观察视角。2020Q1 较低的不良率可能无法完全反映信贷资产实际质量，不良率反映有一定时滞，且当前融资政策较为宽松，疫情期间银行支持实体力度较大，展期续贷掩盖了部分不良，Q3、Q4 不良率可能继续上行。疫情冲击下小微企业、个人信用受到影响，需关注对小微贷款、消费信贷依赖度较高的银行资产质量下行风险。 疫情冲击导致区域环境恶化，关注对区域性银行影响 区域性风险有抬头迹象，受影响较大的中小银行信用风险值得关注。新冠疫情造成的经济冲击随区域分化，而城商行、农商行等中小银行与区域关联度较高，且规模较小，对区域性经济冲击的承受能力也较弱。需关注受疫情冲击较大的区域，以及后续经济可能持续受到冲击的区域，这些区域内中小银行的资产质量可能存在下行趋势。此外部分中小银行股东中民企持股比例仍然较高，在治理机制不完善的情况下可能存在一定风险隐患。 银行债评级间利差较小，谨防信用分层风险 当前商业银行债、NCD 收益率的评级区分度较小，评级间利差显著小于非金融企业信用债水平。但包商事件后，市场已经开始重视中小银行信用风险，当前银行较好的业绩表现下也反映了一定风险隐患，后续银行债券信用分层的风险值得关注。部分经营能力弱、资产质量一般的中小银行经营可能弱化、出现资产减值损失影响业绩表现，导致债券收益率上行造成投资损失，甚至发生信用风险事件，建议投资者关注相关风险。 风险提示：不良风险滞后反应；中小企业定向支持政策。 相关研究 固定收益研究/专题研究 | 2020 年 05 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 2020Q1 银行盈利增速略有下滑，生息资产规模扩张、息差收窄 ..................................... 4 疫情冲击下，2020Q1 银行盈利增速略有下滑，整体经营仍较为稳定 ...................... 4 净利润增速有所下滑，净息差有收窄趋势 ................................................................. 4 净息差收窄对银行经营提出挑战，银行应对能力可能有别 ............................................... 6 生息资产规模同比增速放缓，未来对净利润增速拉动作用可能下降 ......................... 6 银行面临净息差收窄挑战，不同银行应对能力可能有区别 ........................................ 6 2020Q1 银行资产端收益下行，但负债端成本也同时下行起到对冲作用 ........... 6 资产端收益率还有下行趋势 ............................................................................... 7 负债端来看，部分区域性中小银行获取同业资金的成本较高，难度较大 .......... 8 非利息业务对盈利的重要性可能更为凸显 ......................................................... 9 资产质量可能下行，消费信贷、小微贷款不良率值得关注 ............................................. 10 不良率小幅上升，少数个体资产质量值得关注 ........................................................ 10 资产减值损失已经对部分银行盈利造成影响 ........................................................... 11 疫情冲击下小微贷款、消费信贷资产质量可能恶化 ................................................ 11 信贷资产质量下行压力可能在 Q3、Q4 延迟出现 ............................................ 12 疫情冲击导致区域环境恶化，关注对区域性银行影响....