东北固收4月物价数据点评：全年CPI中枢有望破3%，2季度_PPI同比见底

请务必阅读正文后的声明及说明 东北固收 4 月物价数据点评：全年 CPI 中枢有望破 3%，2 季度 PPI 同比见底[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 全年 CPI 中枢有望破 3%，2 季度 PPI 同比见底 —东北固收 4 月物价数据点评 ； 报告摘要： [Table_Summary] 事件：2020 年 5 月 12 日，国家统计局公布 2020 年 4 月份 CPI 和 PPI相关数据：（1）4 月 CPI 同比上涨 3.3%，涨幅较上月回落 1.0 个百分点。（2）4 月 PPI 同比下降 3.1%，环比下降 1.3%，跌幅加深。 整体而言， 4 月 CPI 回落 1.0 个百分点，同比收于 3.3%，环比下行收于-0.9%，超出市场预期。此轮 CPI 下行主要有三方面因素：其一是由于以猪肉为首的食品价格的回落拉动 CPI 下行，随着猪周期进入下行周期，猪肉价格将会对 CPI 产生持续的负向拉动；其二由于疫情影响，内需恢复迟缓，旅游业环比下降，带动其他分项价格下行；其三由于原油价格暴跌，带动国内交通工具燃料分项大幅下行。4 月的PPI 受原油暴跌扰动，通缩加剧，同环收负，同比收于-3.1%，后续通缩压力仍在，但主要是翘尾因素所致，5、6 月 PPI 翘尾-0.5%和-0.2%。展望后期： CPI 方面的回落并非暂时性而是趋势性的回落，根据之前我们的预测，由于猪周期的影响二季度 CPI 将在 3%以上运行，但是目前看来，叠加原油价格暴跌，疫情次生影响，2 季度内 CPI有下行破 3%的风险（主要看 5 月），趋势上预测不改，下半年的 CPI应当运行在 3%以下，四季度跌破 2%可能性较大。 PPI 方面：目前看来，由于 OPEC+减产协议开始执行，沙特 11 日表态自愿 6 月起减产，加之全球主要消费国家正致力于复工复产，原油需求有大幅抬升的预期，油价基本已经进入触底回升通道。但从同比角度看，短期内，油价仍将是拖累 PPI 的核心因素，加之翘尾因素的拖累，预计近月 PPI 通缩态势延续但接近尾声，环比看原油价格已是历史低位，未来下降空间不大。后期如果全球疫情逐步得到控制，各国需求回升，加之国内稳增长力度不断加大，各类产品库存持续下降，PPI 或将触底回升。。 债市影响：我们主要判断如下： （1）长远来看，CPI 如期回落符合市场预期，二季度大概率在 3%以上运行，下半年将跌至 3%以下甚至在 1%-2%的区间运行。PPI 通缩的压力与原油价格下行同在，若后半年原油价格如期回升，PPI 也将因此被带动回升。（2）政策方面，CPI 回落有助于进一步打开货币政策空间。宽松的货币环境有助于配合财政政策共同发力，加速推进内需的恢复。（3）但对短期债市而言，利空因素更为明显，需求超预期好转，发电耗煤量在 5 月中上旬同比增速达到 20%左右，汽车销售同比止跌回正，房产销售大规模恢复，五一节假日对需求产生刺激拉动，中国经济基本面已经在回升的过程中。 风险提示：海外疫情控制超预期；部分农产品价格回升拉动 CPI [Table_Invest] 历史收益率曲线 涨跌幅（bp） 1M 12M 1Y 国债 -2 -147 10Y 国债 -13 -63 相关报告 《东北证券 3 月物价指数点评及债市分析：下行超预期给货币更多空间》 2020-4-10 《东北证券 2 月物价指数点评及债市分析：双双回落后如何展望？》 2020-3-10 《东北证券 1 月物价指数点评及债市分析：高企但难影响货币政策》 2020-2-10 《东北固收 12 月物价数据点评及债市分析：猪肉回落高通胀结束？CPI1 月或将破 5》 2020-1-10 [Table_Author] 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2020-05-14 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. CPI：食品价格大幅下行，带动 CPI超预期跌幅 ........................................... 3 1.1. 同比角度 ..................................................................................................................................... 3 1.2. 环比角度 ..................................................................................................................................... 4 2.PPI：原油暴跌 PPI 跌幅加深，通缩压力仍需警惕 ......................................... 52.1. 同比角度 ..................................................................................................................................... 5 2.2. 环比角度 ..................................................................................................................................... 5 3. 物价展望：CPI 回落是趋势，PPI 环比跌幅或已见底 ................. 6 4. 债市影响 ................................................ 7 tOnRoMyQwO6McMbRpNpPnPqQkPoOnQiNpOnR6MnMrOvPrQnQNZnRmO