长江基建集团(1038.HK)攻守兼备的优质收息股

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 长江基建集团 (1038 HK) 攻守兼备的优质收息股 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 64.73 2025 年 6 月 22 日│中国香港 公用事业 首次覆盖长江基建，给予目标价 64.73 港元（基于 2025E PB 1.32x），予以“买入”评级。长江基建是全球大型环球基建集团之一，投资世界各地的能源、基建及公用事业相关业务，受管制资产贡献核心盈利，业务模式具有较强抗风险能力。2024 年重启并购，未来业务版图有望进一步拓展。现金流充裕，历史每股股息逐年增长，2024 年股息率 4.5%(每股股息/年末收盘价)。 业务模式具有较强稳定性，重启并购或为利润端注入新动能 公司坚持分散化+非控股权益投资，偏爱稳定型资产。截至 2024 年末，公司业务遍布全球多个地区；投资模式多为非控股权益收购，资产不入表，作为合联营公司；主要投资于受管制或签署长期合约的稳定型资产。当前全球地缘关系多变，公司业务模式抗风险能力强，且旗下多个于 2020/21 年低利率时期进入上一监管期的资产将于 2025/26 年迎来新监管期，回报率有望提升。2019-23 年，受疫情与利率影响，公司未进行并购。2024 年公司重启并购， 4/8 月收购北爱尔兰配气商 Phoenix Energy/ 英 国风电 场 UK Renewables Energy，5 月收购英国可再生能源资产 UU Solar，新增利润贡献。我们认为公司未来业务版图或有望进一步拓展，带来利润端的成长性。 现金流充裕，历史每股股息逐年增长 自 1996 年上市以来公司历史每股股息逐年增长，具有较强吸引力，也彰显了公司回馈投资者的决心。2022-24 年公司每股股息为 2.53/2.56/2.58 港元，对应分红比例 82/80/80%，股息率 6.2/5.9/4.5%（年度每股股息/年末收盘价）。此外，公司现金流充裕，2019-24 年公司自由现金流（经营性净现金流+已收合联营公司股息-财务成本）均能覆盖每年现金分红总额。且 2024年底公司银行结余及存款为 81.05 亿港元，我们认为短期内公司若维持每股股息逐年提升 2 港仙的分红政策压力较小。 我们与市场观点不同之处：对于全球经济不确定性下公司利润并不担忧 在全球通胀冲击、地缘关系多变的背景下，全球经济存在一定的不确定性。但我们认为，在 1）业务多为受管制资产且 2025/26 将迎来回报率上调窗口期；2）收购资产带来利润增量作用下，公司净利或实现稳中有增。 盈利预测与估值 我们预计公司 2025-27 年归母净利 83.4/86.6/89.7 亿港元，对应 2025 年EPS/BPS 3.31/48.86 港元。参考历史 3 年 PB 均值 0.96x，考虑公司 1）业务模式具有强抗风险能力，多个资产将于 2025/26 年迎来回报率上调窗口期；2）重启收购或带来新增利润贡献；3）上市以来每股股息逐年增长，给予公司 2025E PB 1.32x，目标价 64.73 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，汇率波动风险，规管机制调整风险。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 康琪 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (港币) 64.73 收盘价 (港币 截至 6 月 20 日) 51.80 市值 (港币百万) 130,516 6 个月平均日成交额 (港币百万) 123.93 52 周价格范围 (港币) 42.05-58.80 BVPS (港币) 48.13 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (港币百万) 5,990 4,993 4,678 4,652 4,627 +/-% (9.45) (16.64) (6.30) (0.56) (0.54) 归属母公司净利润 (港币百万) 8,027 8,115 8,335 8,656 8,974 +/-% 3.60 1.10 2.71 3.85 3.68 EPS (港币，最新摊薄) 3.19 3.22 3.31 3.44 3.56 ROE (%) 6.62 6.64 6.82 6.97 7.10 PE (倍) 16.26 16.08 15.66 15.08 14.54 PB (倍) 1.06 1.08 1.06 1.04 1.02 EV EBITDA (倍) 17.02 16.28 15.92 15.31 14.72 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)4152738Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)长江基建集团恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长江基建集团 (1038 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (港币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (港币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,990 4,993 4,678 4,652 4,627 EBITDA 9,056 9,388 9,492 9,735 9,965 销售成本 (2,902) (2,759) (2,787) (2,814) (2,843) 融资成本 153.00 398.00 366.35 277.55 176.65 毛利润 3,088 2,234 1,892 1,838 1,784 营运资本变动 175.00 366.00 32.33 (24.30) 31.99 销售及分销成本 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税费 (119.00) (126.00) (129.24) (133.97) (138.65) 管理费用 (1,030) (1,072) (1,093) (1,115) (1,138) 其他 (5,420) (8,058) (9,197) (9,420) (9,617) 其他收入/支出 247.00 (206.00)