机械设备行业智能制造小组工业机器人系列报告之四：工业机器人“四大家族”研究，以本体作为切入点，抢占万亿自动化改造市场

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告机械设备 2018 年 07 月 03 日 工业机器人“四大家族”研究：以本体作为切入点，抢占万亿自动化改造市场 看好——智能制造小组工业机器人系列报告之四 相关研究 "机械行业回暖明显，智能制造势不可挡—— 机 械 高 频 数 据 周 报 20180702" 2018 年 7 月 2 日 "行业估值已近历史底部，重点关注优质细 分 龙 头 —— 机 械 高 频 数 据 周 报20180625" 2018 年 6 月 25 日 证券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 研究支持 林桢 A0230116070001 linzhen@swsresearch.com 陈桢皓 A0230118040004 chenzh@swsresearch.com 联系人 陈桢皓 (8621)23297818×转 chenzh@swsresearch.com 本期投资提示： 工业机器人是工业自动化的明星产品，300 亿本体空间有望撬动万亿自动化改造市场。本体空间余约 300 亿元：自动化的本质是工艺流程的自动化，最终目标是提高全要素生产率。多轴工业机器人是自动化改造中替代人类劳动及实现部件位移、旋转的核心设备，根据政策与市场需求等因素测算，我们认为 2020 年我国工业机器人产量将达到 20 万台左右，市场空间约 300 亿元。自动化改造万亿市场空间：现阶段汽车行业主机厂可以实现 80%以上的自动化生产，甚至可以达到接近 100%；电子装配等产线自动化率普遍不足 40%，甚至低于 10%；我国多数制造业仍处于自动化改造初期，自动化改造空间巨大，以提升全要素生产力视角估算，空间可达万亿量级。“四大家族”战略布局：以本体为先导，作为场景应用的“入场券”。本体市占率高：四大家族作为机器人本体厂商为人认知，2016 年在国内市场本体市占率合计达 57%，且应用主要集中于汽车整车等高端领域。四大家族机器人产品线各有特色：ABB 结合自身强大的本体制造与软件算法能力，收购贝加莱与 GE 工业系统，在工业自动化、电力自动化等领域不断强化布局；库卡核心零部件自产率低，工业机器人本体核心优势体现在控制端，重点推动工艺集成解决方案业务；发那科数控系统技术领先，工业机器人本体系列多达 240 种，负重范围从 0.5kg 至 2.3t，通过系统集成整合自身业务板块，实现高质量解决方案输出；安川电机核心零部件优势强大，控制器硬件、电机等优势明显，机器人性价比相对较高，帮助公司不断拓展市场份额。四大家族战略特点总结：以机器人本体为切入点而非主要赢利点，实现向众多领域的自动化改造方案输出，最终目标为自动化改造的庞大市场。“四大家族”经营分析：坚持技术驱动，机器人业务在公司内定位不同。布局完善稳定性强：四大家族的产业链布局较为完善，普遍涵盖从核心零部件到终端集成的全部业务领域。四大家族持续研发提升工业机器人品质，产品使用寿命、重复定位稳定性普遍优于国内产品，故障率一般为国产产品的 1/5 左右。工业机器人本体业务定位不同：ABB2017 年机器人及运动控制占营收比例仅为 23.11%，但营收总额高达 79 亿美元，高于其他三家；安川驱动控制与机器人业务并重，近三年保持 46%/35%左右占比；发那科 2017 年工业自动化、机器人、机床业务占比分别为 31%/32%/24%，数控系统核心技术支撑业绩；库卡系统集成和机器人业务合计占比近 80%，2017 年同比增速分别为 15.47%/23.27%，居四大家族之首，系统集成是公司业绩增长的主要驱动力。业务增速与盈利能力各异：2017 年四大家族中 ABB 归母净利润最高，为 22.13 亿美元，安川同比增速最高为 81.07%；2017 年发那科净利率/毛利率分别为 25.11%/44.50%，显著高于四大家族平均净利率/毛利率10.49%/32.33% ； 2017年 ， ROE水 平 安 川 >ABB> 发 那 科 > 库 卡 ， 分 别 为19.27%/13.39%/14.42%/9.60%。四大家族市值估值探讨：四大家族估值高于所在市场均值，中资企业仍有数倍市值空间。中 资 企 业 市 值 仍 有 空 间 ： 2018 年 6 月 ， 发 那 科 / 安 川 / 库 卡 /ABB 市 值 分 别 为2682/624/282/3140 亿元人民币，远高于国内可比企业机器人（新松）/埃斯顿/拓斯达的271/117/78 亿元。2017 年，ABB/发那科/安川/库卡的 PE 分别为 26/39/54/55 倍，低于仍处于高速成长期的中资工业机器人企业。四大家族享有估值溢价：四大家族估值水平高于那智不二越、欧地希等二线机器人企业，与纳博、哈默纳科等核心零部件厂商处于同一水平；发那科、安川、库卡估值均显著高于所处交易所估值水平。投资逻辑：从最终目标反向推演实现可能性，选取产业链上具有大自动化改造技术优势与发展潜力的标的。推荐核本体生产先发标的机器人（国产机器人龙头，背靠中科院本体业务研发实力雄厚，集成经验丰富与本体协同性强）、民企全产业链先发标的埃斯顿（全产业链布局，贯通上下游实现技术全掌控），集成领域先发标的拓斯达（深耕注塑机自动化，自动化集成解决方案应用广泛，本体业务实现突破）。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 41 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 从最终目标反向推演实现可能性，选取产业链上具有大自动化改造技术优势与发展潜力的标的。推荐核本体生产先发标的机器人（国产机器人龙头，背靠中科院本体业务研发实力雄厚，集成经验丰富与本体协同性强）、民企全产业链先发标的埃斯顿（全产业链布局，贯通上下游实现技术全掌控），集成领域先发标的拓斯达（深耕注塑机自动化，自动化集成解决方案应用广泛，本体业务实现突破）。 原因及逻辑 四大家族以本体为重要依托与切入点，真正的战略意图是在大自动化市场取得竞争优势。四大家族的模式值得借鉴，依靠在本体领域的技术积累，形成认知与品牌优势，在对于细分的下游市场的工艺流程不能全部认知的情况下，输出本体积极与集成商合作，一方面消化本体产能，另一方面卡位本体应用场景，为自身的集成业务在更多场景推广进行铺垫。 我国机器人企业有两大模式有望胜出，自上而下与自下而上殊途同归。“新松模式”：全方位布局、坚持研发导向、紧握核心技术，以新松机器人为代表。“拓斯达模式”：从难度较低的系统集成切入，利用贴近市场、贴近客户的优势不断实现技术迭代，最终带动本体、核心零部件业务突破，以拓斯达为代表。新松模式有国家、科研院所与高校的大力支持，也有国内龙头企业积极应用响应的渠道优势；拓斯达模式有反应迅速、客户粘性高、盈利能力强