海外电子行业月报：2020年5月电子上游，面临温和库存调整

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 投资策略月报|信息技术 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外】海外电子行业月报 2020 年 5 月电子上游: 面临温和库存调整 [Table_Summary] 核心观点：  20 年 4 月数据聚焦晶圆代工、存储和面板。过去一个月 (2020.4.10 - 2020.5.10) 费城半导体指数+11% (纳斯达克综合指数+12%)，台湾电子指数+7% (台湾加权指数+7%)。大多数公司在公布 1 季度数字后，皆面临彭博一致性预期下修，主因疫情致使终端需求不振及能见度低。以月度营收来看，电子上游同比普遍上升，系因去年同期半导体产业去化库存导致基期偏低。以环比来看，晶圆代工厂及封测厂普遍下滑为传统季节性所致。而环比较强的细分行业为被动元件及存储供应链，主要是受惠于价格提升。  2 季底产能或略有松动。根据台积电于 1 季度业绩会指引，2 季度营收环比下降 3%至持平，下半年营收对比上半年将下滑 1-6%。而其他已公布 1 季度业绩的半导体产业链 (表 5)，对于 2 季度看法大多乐观，唯对于下半年并未有明确指引，主因疫情导致能见度低。基于此，我们认为 2 季底订单会出现温和调整，系因智能机芯片的需求较差，然 HPC表现持稳。中芯国际方面，我们预计 2Q 指引有望优于预期：(1) 14nm扩张进度超预期；(2) 预计 28nm 产能利用率将从 1Q 的 70-75%提升至 2Q 的 80-85%，系受益于海思、展讯及恒玄科技等客户投片量的增加（平均增加 10-20%）；(3) TWS 强劲需求有望提升 40nm 晶圆单价（幅度约+0-5%）；(4) 其他成熟制程保持满载。  维持 3Q DRAM 涨幅收敛、NAND 或将转负的判断。根据我们的供应链调查，2Q DRAM 合约价格涨幅继续扩大，系因：(1) 当前原厂库存水位仍低；(2) 即便手机与 PC 下修，云业者拉货及 WFH 助力下服务器拉货仍强。然受疫情持续扩大影响，3Q 能见度降低，预期涨幅将收窄至 0-5%，需求仍由服务器拉动 (约占位元需求 35%)。此外，鉴于疫情对海外消费信心的打击或将大于国内，我们初步预计 4Q 合约价开始下跌。NAND 方面，虽有服务器 (价格权重 20-25%) 支撑 Enterprise SSD 价格持续上涨，然智能机、PC (WFH 仍无法抵消消费性需求下滑) 等消费性需求的不断下修已破坏 3Q NAND 产业的供需结构，预计3Q 报价涨幅或回到 0%。  电视面板价格持续下滑，低规格 IT 面板价格走扬。由于疫情在欧美扩散重创消费，终端品牌砍单幅度较大 (预估 10-15%)，造成 4 月电视面板价格下跌约 2-5%，IT 面板受在家工作、学习需求带动，入门机种价格小涨。此外，并未看到中国市场拉货大幅增加。预期 5 月面板价格跌幅可能进一步扩大。  看好中芯国际(00981 HK)、美光科技(MU O)和创科实业(00669 HK)。  风险提示。终端需求不振、库存过高及规格提升放缓。 [Table_Gr ade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2020-05-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 蒲得宇 SAC 执证号：S0260519030002 SFC CE No. BNO719 852-37192085 jeffpu@gfgroup.com.hk 分析师： 张晓飞 SAC 执证号：S0260519010005 SFC CE No. BND704 010-59136696 zhangxiaofei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发海外】海外电子行业:苹果 20 财年 2 季度对产业链影响 2020-05-01 【广发海外】海外电子行业月报:2020 年 4 月电子下游: 市场逐渐消化不确定性，下游优于上游 2020-04-13 【广发海外】海外电子行业月报:2020 年 4 月电子上游: 不确定性升温 2020-04-13 [Table_Contacts] 联系人： 郑家懿 (香港) elsacheng@gfgroup.com.hk -23%-6%12%29%46%64%05/1907/1909/1911/1901/2003/20信息技术恒生指数 投资策略月报|信息技术 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 目录索引 一、月营收资料及市场一致性预期跟踪 .............................................................................. 4 二、半导体和主要零件数据追踪 ......................................................................................... 7 （一）预期库存将出现温和调整 ................................................................................ 7 （二）维持 3Q DRAM 涨幅收敛、NAND 或将转负的判断 ..................................... 13 三、面板数据追踪............................................................................................................. 18 （一）电视面板价格持续下滑，低规格 IT 面板价格走扬 ........................................ 18 四、风险提示 .................................................................................................................... 20 sPrNtRzRxP9PdN6MsQoOmOqQkPmMsPfQqRmO8OqRtONZsPqNMYnPqQ 投资策略月报|信息技术 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 图表索引 图 1：2020 年初至今费城半导体指数 vs 纳斯达克指数相对表现 (%) .................. 5 图 2：