信用债扫雷系列之二：哪些产业债主体存在财务隐患？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2020 年 5 月 12 日 证券研究报告 [Table_Title] 信用债扫雷系列之二 哪些产业债主体存在财务隐患？ [Table_Summary] 报告摘要：  2019 年债券发行人收入和盈利增速同比+9.4%，2020Q1 收入和盈利增速均回落，特别是净利润同比-60%。2019 年表现较好的板块有农林牧渔、计算机，2019 年表现较差的有化工、钢铁、汽车。2020Q1 表现最好的板块为农林牧渔（高猪价下生猪养殖子板块利润持续增长。）2020Q1 受冲击较大的有休闲服务、交通运输、计算机、化工、传媒、纺织服装行业。  从 8 个维度寻找存在财务指标表现较差的主体，利润表现差：①2018、2019 年净利润均为负，并拆成两个子类，一类是 2017-2019 年连续三年净利润均为负。另一类是 2019 年较 2018 年亏幅扩大。②2019 年净利润由正转负，且 2019 年亏损额大于 2018 年盈利额。③2019 年Q4“业绩变脸”：2019 年 Q1-3 净利润为正，但是 2019 年 Q4 单季度为负并且导致 2019 年全年为负。  现金流表现差：④2018、2019 年经营现金流量净额均为负，且 2019年负值增大。⑤2018、2019 年筹资现金流量净额均为负，且 2019 年负值增大。⑥2018、2019 年投资现金流量净额均为负，且 2019 年负值增大。  负债压力大：⑦货币资金/短债比率<15%的民企，货币资金/短债比率<10%的国企。⑧2019 有息负债/EBITDA>10 的发债主体。  经过筛选，我们整理了同时出现 2 个及以上财务指标表现较差的发债主体，共 48 家。其中，9 家发债主体已违约，分别为金贵银业、康美药业、永泰能源、康得新、银亿股份、凯迪生态、刚泰控股、北讯集团、东方金钰。  核心假设风险。受疫情影响，部分年报延期披露，样本存在缺失。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 姜丹 SAC 执证号：S0260520030001 jiangdan@gf.com.cn 请注意，姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 信用债扫雷系列之一:七问债券持有人会议制度 2020-04-25 城投解惑系列之二:城投混改知多少？ 2020-05-05 城投解惑系列之一:全国城投平台完整名单出炉 2020-05-10 [Table_Contacts] 联系人： 黄晓曦 021-60750604-0000 huangxiaoxi@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、2019 年和 2020Q1 发债主体财报整体表现 ................................................................. 4 （一）2020Q1 净利润大幅下滑，但农林牧渔板块表现较好 ..................................... 4 （二）2020Q1 经营性现金流量净额大幅下滑，尤其是地产、交运、商贸、化工..... 6 （三）2020Q1 整体负债稳定，短期债务压力抬升 .................................................... 7 二、哪些发债主体存在财务指标表现较差？....................................................................... 8 （一）2018、2019 年净利润均为负 .......................................................................... 9 （二）2019 年净利润由正转负，且 2019 年亏损额大于 2018 年盈利额 ................... 9 （三）2019 年 Q4“业绩变脸”的发债主体 ................................................................. 10 （四）2018、2019 年经营现金流量净额均为负，且 2019 年负值增大 ................... 11 （五）2018、2019 年筹资现金流量净额均为负，且 2019 年负值增大 ................... 12 （六）2018、2019 年投资现金流量净额均为负，且 2019 年负值增大 ................... 13 （七）货币资金/短债比率<15%的民企，货币资金/短债比率<10%的国企 .............. 14 （八）2019 有息负债/EBITDA>10 的发债主体 ....................................................... 15 三、存在 2 个及以上财务指标表现较差的发债主体 ......................................................... 16 四、风险提示 .................................................................................................................... 17 oPmPrPwPqRrRtMsRtMsOqRaQ8Q9PmOrRtRrRiNmMmReRrQoM9PsQoNuOnOpMMYmNrQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 图表索引 图 1：债券发行人营业收入同比增速 ...................................................................... 4 图 2：债券发行人净利润同比增速 .......................................................................... 4 图 3：债券发行人毛利率、净利率 ........................................................