利率债专题：银行理财系列之二（活期理财产品），现金管理类理财和它的伙伴们

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ·111·· 现金管理类理财和它的伙伴们 利率债专题—银行理财系列之二（活期理财产品）｜2020.5.11 中信证券研究部 ▍ ▍ 投资要点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 现金管理类产品是银行或者银行理财子公司自主发行的活期理财产品，大多支持大额资金 T+0 交易，能够提供高于货基、比肩短债基金的收益率，兼具低风险、高流动性和高收益。作为银行理财系列的第二篇，本文将从活期理财产品的角度切入，通过对标市场上其他活期理财产品的产品特性、监管要求和发展历程，分析现金管理类产品的竞争力和发展空间，以及现金管理类产品新规实行后整个活期理财产品市场的发展走向。同时，现金管理类产品是银行理财净值化转型的重要支撑，本文也将从现金管理类产品未来走向的角度深入分析其对银行理财产品体系和净值化转型的影响。 ▍在理财产品市场上，活期理财产品主要有货币基金、银行现金管理类产品以及此前被叫停的靠档计息定存产品。（一）货币基金：近年来监管层加强了对货基在规模扩张、投资范围、赎回限额等多方面的管控，受监管政策和宽松资金面影响，货基收益率和规模均呈现下行趋势。（二）现金管理类产品：银行理财新规对现金管理类产品的投资范围、久期管理、认购赎回等方面则没有明确限制，使得现金管理类产品的运作空间更大，得以保留高收益、高流动性的产品特性。现金管理类产品既满足监管要求，又具有很好的产品竞争力，因此成为过去两年，银行在净值化转型压力下发行的主流产品，规模得到了迅速发展。（三）靠档计息类定存产品：是指定期存款在提前支取时不按照活期利率计息，而是按照实际存入时间最近的一档存款利率计息，剩余部分按照活期利率计息，使得靠档计息定存产品具有高流动性、高收益性、安全性等特点。银行高息揽储的一个重要原因在于理财产品对存款的分流作用与监管指标压力下银行对存款的硬性需求之间的矛盾。从长期来看，在“存款荒”和监管指标压力下银行寻求监管空白推出创新型存款产品吸引存款的现象仍会持续。 ▍类活期理财产品方面，短债基金、养老保障管理产品、现金管理类信托、券商针对客户保证金的现金管理类产品等大多能够做到 T+1、T+2 赎回，流动性较货基和银行现金管理类产品稍差，但是投资范围与货基类产品类似，风险较低、期限短、收益也与货基类产品相差不大。另外，目前对于养老保障管理产品、现金管理类信托、券商现金管理类产品等的监管仍有较大的空白。出于拉平监管标准的原则，预计未来针对这些资管产品会有监管标准方面的完善。 ▍新规出台（2019 年已下发《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》（下称征求意见稿）之后，预计现金管理类产品收益率会下降至货基水平，其相对优势将丧失，还会在两个方面相对于货基存在劣势。第一，公募基金相对于现金管理类产品具有免税优势；第二，银行的理财产品起购点是一万元，货基的起售点没有限制，银行理财较高的销售门槛会为其产品拓展带来很大的障碍。但是根据理财子公司新规，理财子公司发行理财产品不设销售起点，与货基相同，所以销售门槛的劣势对于设立理财子公司的银行来说就不存在了。但是，目前摊余成本法货基审批受限，规模上同样受到监管指标限制，净值法货基尚处于试点阶段，料货币基金规模扩张空间有限。存款基准利率制度将长期存在，货基类产品长期发展空间仍大。短债基金和货基在流动性、期限、投资风险等方面差异并不大，但是短债基金在杠杆、久期等方面约束比货基宽松，收益率更好，在货基和现金管理类产品监管均收紧的情况下，短债基金或许迎来更大的发展空间。 ▍新成立的净值型理财产品中较大部分是现金管理类理财，而按照征求意见稿，多数存量现金管理类理财将面临整改，这使得银行净值化转型的难度会大大提升。从目前经济形势和现金管理类理财整改进度来看，监管有边际放松的可能，不排除现金管理类产品新规的出台会推迟，或者即使在今年出台，产品过渡期 证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 也会有所延长。但是出于拉平监管标准的角度来看，征求意见稿中的条款放松的空间并不大，内容上大概率不会有大的变化。对标货基监管趋严后的规模和公募产品体系的变化，我们认为在规模方面，新规出台后现金管理类产品规模会有所下降，但是由于货币市场利率和存款利率之间的稳定利差，现金管理类产品仍有较大发展空间，最终会回归到一个稳定的规模水平上。从银行理财产品体系的变化角度来看，我们预计未来部分现金管理类产品规模压缩挤出的理财资金会流向净值法计量的短期债券理财产品和摊余成本法计量的期限较长的定期开放式理财产品。 ▍现金管理类产品新规对金融市场的影响：利空中长期限利率债和低评级信用债，对短期限利率债和高等级信用债配置需求上升；资质较弱银行的同业存单、永续债和二级资本债配置预计将受到较大影响。但是从长期来看，中长期限债券和低信用资质主体发行的债券的配置盘并不会消失。拉长久期、资质下沉是提高收益率、增强产品竞争力的必然策略，中长期限债券和低评级债券的配置价值仍在，所以银行现金管理类产品整改，规模缩减挤出的理财资金会流向其他银行理财产品或者其他资管机构的理财产品。 rQoNoQvMoPnNtMpMpQtPpO6McMaQmOoOoMmMfQpPqNkPpOoP6MnPoNvPoNnOxNnPtP 利率债专题—银行理财系列之二（活期理财产品）｜2020.5.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 活期理财产品——现金管理类理财和它的伙伴们 .............................................................. 1 活期理财产品大盘点 ......................................................................................................... 1 现金管理类产品新规意见稿出炉，监管对标货基 .............................................................. 9 现金管理类产品新规下活期理财产品的发展走向 ............................................................ 10 现金管理类新规将提高银行理财转型难度，过渡期延长预期下或推迟出台 .................... 13 现金管理类产品新规对金融市场的影响 .......................................................................... 14 国内宏观：外贸数据喜忧参半，出口强势进口疲软 ........................................................ 14 总量数据：外贸数据喜忧参半，出口强势进口疲软 .......................................................