休闲服务行业投资策略月报：五一期间免税、酒店恢复良好，看好旺季需求回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 投资策略月报|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 休闲服务行业投资策略月报 五一期间免税、酒店恢复良好，看好旺季需求回升 [Table_Summary] 核心观点：  行情回顾：4 月以来随着旅游需求逐步恢复叠加黄金周预期休闲服务板块上涨 21.6%，跑赢上证综指 16.3 个百分点，跑赢沪深 300 14.1 个百分点。中国国旅（+37.9%）、宋城演艺（+21.2%）、锦江酒店（+17.0%）、首旅酒店（+17.0%）均表现亮眼。  免税：五一黄金周增长靓丽，离岛免税韧性凸显。根据人民网，五一期间海南四家免税店购物总人数 71121 人次，销售额达到 2.98 亿元，人均购物花费 4194 元，同比分别增长 64.6%、84.1%、11.8%。我国国内旅游或领先于全球旅游业率先复苏，海南离岛免税有望受益于后续海南岛旅游业的稳步复苏。短期来看中国国旅公告拟并表海免，有助于解决于控股股东之间的同业竞争，对营收和业绩均有所增厚，龙头地位进一步稳固，线上销售增长良好。长期来看国内免税业有望持续受益于消费回流和高端香化需求增长。  酒店：商旅出行开始恢复，酒店龙头业绩弹性更强。随着出行限制放宽，商旅和休闲旅游开始恢复。近期民航单日客运量从 3 月初的 40 万人次回升至 50-70 万人次左右。根据 STR 五一期间全国酒店入住率恢复到 50%左右，较五一之前有 10pct 左右增长。国内三大酒店龙头入住率恢复明显好于行业整体，短期经营恢复和股价表现均呈现出较高弹性。疫情之后一些小规模连锁或单体酒店或将出清，酒店龙头市占率有望提升。长期来看龙头有望维持轻资产模式拓店速度，中高端酒店占比提升引领酒店行业品质升级，加盟店利润贡献占比稳步增长。  景点：五一旅游持续复苏，周边游、自驾游恢复较好。根据文旅部，五一期间全国接待国内游客总数为 1.15 亿人，实现国内旅游收入为475.6 亿元，同比分别下降 41.0%和 59.6%。五一期间民航旅客运输量较清明节假期日均运输量增长 56%。根据国务院最新指导意见，影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所可以恢复开放，预计旅游演艺恢复在即。看好核心经济区周边景区在周边游、周末游恢复较好的情况下率先回暖。  投资建议：继续看好中国国旅（政策鼓励消费回流，离岛免税增长强劲）、宋城演艺（旅游演艺有望恢复，异地扩张逻辑不变）、锦江酒店和首旅酒店（酒店龙头维持较快开店，受益于疫情之后商旅回暖）、广州酒家（疫情期间速冻增长良好，产能加速释放）、科锐国际（疫情之后灵活用工有望成为长期用工趋势），建议关注天目湖、中青旅和境外上市的携程网、华住、复星旅游文化。  风险提示。疫情发展存在不确定性，旅游需求恢复不及预期，商誉减值风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 社服行业 2019 年报及 2020年一季报综述:龙头增长亮眼，旺季回升可期，继续看好免税酒店职教 2020-05-05 [Table_Contacts] 联系人： 高鸿 gfgaohong@gf.com.cn -12%-6%-1%5%10%16%05/1907/1909/1911/1901/2003/20休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 投资策略月报|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 中国国旅 601888 CNY 92.68 2020/05/08 买入 99.00 1.74 2.83 53.26 32.75 40.80 22.11 20.9 21.1 宋城演艺 300144 CNY 30.27 2020/04/29 买入 31.90 0.51 0.96 59.35 31.53 48.59 26.84 12.3 12.8 锦江酒店 600754 CNY 28.16 2020/04/30 买入 32.76 0.93 1.25 30.28 22.53 23.21 11.76 7.8 9.1 首旅酒店 600258 CNY 15.74 2020/04/29 买入 17.00 0.19 1.00 82.84 15.74 23.92 9.22 9.9 9.3 广州酒家 603043 CNY 29.84 2020/04/30 买入 34.39 0.98 1.33 30.45 22.44 26.61 19.35 17.2 16.7 科锐国际 300662 CNY 38.19 2020/04/25 增持 40.43 0.91 1.20 41.97 31.82 28.53 22.17 19.0 19.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 mRtPoMwOzR8OcMbRsQrRtRpPiNmMqNjMrQpP9PmNrPNZtRnRxNoMqR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 投资策略月报|休闲服务 目录索引 一、月度观点：五一期间免税、酒店恢复良好，继续看好旺季需求回升 ........................... 5 二、行情回顾 ...................................................................................................................... 6 三、免税：五一黄金周增长靓丽，离岛免税韧性凸显 ........................................................ 7 （一）海南旅游稳步复苏，离岛免税体增长靓丽现出较强韧性 ................................. 7 （二）产业政策