社会服务行业2020年中国市场前瞻：新冠病毒“危”与“机”，疫情之下，彰显龙头风范

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年05月11日 社会服务 增持（维持） 旅游综合Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@htsc.com 孙丹阳 执业证书编号：S0570519010001 研究员 021-28972038 sundanyang@htsc.com 1《社会服务: 行业周报（第十八周）》2020.05 2《上海家化(600315 SH,增持): 引入欧莱雅原高管，关注渠道转型》2020.05 3《中公教育(002607 SZ,买入): 疫情显龙头本色，预收款快速增长》2020.05 资料来源：Wind 疫情之下，彰显龙头风范 2020 年中国市场前瞻—新冠病毒“危”与“机” 龙头稳健成长，强者恒强 19 年免税/人力资源/酒店板块行业景气度较高，龙头成长稳健；化妆品内部销售额分化明显；景区/旅游服务/餐饮需求仍待改善。20Q1 餐饮旅游板块受疫情冲击显著，Q2 起伴随疫情风险等级降低，人群流动性有望重新加速，有利于全国客运量增长、旅游板块复苏；化妆品板块线上销售高增长，各平台商业化竞速带来的社交流量红利有望持续，数字化转型浪潮中，品牌方有望持续受益；职业教育受疫情短期负面影响，龙头各项培训业务、渠道网络布局全面，考研/IT 等赛道快速增长，疫情中展现较强招生能力，优势有望不断巩固。我们长期看好中国国旅/中公教育/宋城演艺。 餐饮旅游：19 年免税收入高增长，酒店龙头快速开店，20Q1 受疫情冲击 19 年免税龙头中国国旅免税收入高增长。酒店行业龙头 RevPar 下降，主要依靠快速开店带动。景区成熟项目客流承压，宋城演艺丽江项目表现靓丽，张家界、桂林项目收入快速爬坡。原材料价格上涨，餐饮板块毛利率下降。20Q1 景区/旅游服务/免税/酒店/餐饮板块受疫情冲击出现净亏损。 职业教育：龙头 19 年净利润较快增长，20Q1 净利润下滑 职业教育龙头中公教育 19 年招录考试动能向事业单位、教师、综合招录等新领域切换，公务员序列收入占比逐年降低，其他序列占比提高，增长较快。20Q1 受疫情扰动，中公教育营收 12.30 亿/yoy-6.22%，扣非归母净利润 0.78 亿元/yoy-27.83%；疫情催化，政策利好，我们预计疫情过后考试招录培训市场有望扩大。 化妆品：19 年线上渠道销售同比增长，新营销/新渠道带来国货新机遇 19 年日用化学品板块整体营收 461.8 亿元/yoy-0.37%，归母净利润 23.5亿元/yoy-15.31%，扣非归母净利润为 15.4 亿元/yoy+10.26%。19 年日用化学品板块整体净利率为 5.15%/yoy-0.94pct，净利率下降主要受销售费用率增长拖累。展望方面，新营销、新渠道带来国货发展新机遇。 人力资源：灵活用工为 2019 年收入增长主引擎 A 股唯一标的科锐国际 2019 年收入 35.86 亿/yoy+63.24%，归母净利润1.52 亿/yoy+29.38%；灵活用工为增长主引擎，内生收入同比增长 64%。疫情倒逼企业采取线上招聘/远程办公/灵活雇佣等方式应对危机，中长期对于企业的用工观念可能产生深远影响，有利于灵活用工渗透率的长期提升。 投资建议：疫情不改龙头长期成长逻辑 我们预计 Q2 随国内疫情缓和，政策刺激加大，国内免税、酒店、职业教育、化妆品和景区板块盈利有望同比改善，海外疫情或影响部分化妆品公司原材料供应，出境游恢复仍不确定。疫情不改龙头长期成长逻辑，行业整合加速。我们长期看好中国国旅/中公教育/宋城演艺。 风险提示：海外疫情持续时间较长；国内游恢复缓慢；政策落地效果不佳。 目标价区间 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 601888.CH 中国国旅 92.68 买入 110.16-116.28 2.37 1.13 3.06 3.62 39.11 82.02 30.29 25.60 002607.CH 中公教育 26.12 买入 26.52-29.64 0.29 0.39 0.53 0.66 90.07 66.97 49.28 39.58 300144.CH 宋城演艺 30.27 买入 32.23-32.82 0.92 0.60 1.12 1.32 32.90 50.45 27.03 22.93 资料来源：华泰证券研究所 (4)28131919/0519/0719/0919/1120/0120/03(%)社会服务旅游综合Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 05 月 11 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 餐饮旅游：19 年收入利润增速放缓，20Q1 受疫情冲击显著 ........................................... 4 免税：2019 年免税业务收入高增长，龙头有望享受行业长期成长红利 .................... 6 酒店：龙头快速开店，控费优化净利润空间 ............................................................. 7 景区：2019 年成熟项目整体承压 .............................................................................. 8 化妆品：19 年线上渠道销售同比较快增长 ..................................................................... 10 职业教育：龙头 Q1 净利润下滑，疫情后招录培训市场有望扩大 ................................... 11 人力资源：灵活用工为增长主引擎.................................................................................. 13 投资建议：强者恒强，把握龙头 ..................................................................................... 14 后续展望：疫情不改龙头长期成长逻辑 ................................................................... 14 免税：离岛免税将有相对韧性 ...............................................................