港口行业2020年一季度综述：港口行业热点八问八答，筑底企稳，关注低估值港口

http://research.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 深度报告 港口 II 行业 报告日期：2020 年 05 月 10 日 港口行业热点八问八答：筑底企稳，关注低估值港口 ──港口行业 2020 年一季度综述 行业公司研究｜港口Ⅱ行业｜ ：姜楠，CFA 执业证书编号：S1230515120001 ：021-80108129 ：jiangnan@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 港口Ⅱ 看好 [Table_relate] 相关报告 1《20Q1 归母净利润稳增 1.46%，看好集装箱及液体散货──青岛港2020年一季报点评》2020.04.29 2《20Q1 归母净利 16.67 亿元，投资收益成为“压舱石”──上港集团 2020 年一季报点评》2020.04.30 [table_research] 报告撰写人： 姜楠 数据支持人： 耿鹏智 报告导读 本报告针对近期市场对港口板块热点问题，根据 2019 年报、2020 年一季报，作定性、定量详细解答。推荐盈利能力强、处于低估值的青岛港。 投资要点 ❑ 问答 1：Q1 业绩如何？ 营收有下降，毛利率提升 受吞吐量下降影响，20Q1 港口板块营收合计同比下降 16.17%。受收入结构变化影响，20Q1 港口板块总体毛利率提升至 28.16%。 ❑ 问答 2：新冠疫情影响如何？ 前期看国内，后期看海外 第一阶段：新冠疫情前期影响出口产能及集疏港运力。第二阶段：后期出口需求受到影响。 ❑ 问答 3：信用风险如何？ 现金流良好，评级获稳定 总体来看，受新冠疫情影响相对较小，港口板块企业经营性现金流维持良好，财务指标总体良好、企业信用评级保持稳定。 ❑ 问答 4：业绩趋势如何？ 干散、原油相对稳健，集装箱关注出口情况 干散货吞吐量看铁矿石港口补库，新、老基建发力，预计进口量有望迎新高。原油吞吐量基于低油价叠加内生需求增长驱动，预计将保持稳健增长。集装箱吞吐量关注外贸变动。 ❑ 问答 5：行业收费如何？ 三类十一项，多费种不同定价 我国现行港口业务收费分为三大类：政府定价（2 项，按标执行）、政府指导价（4 项，上限内，企业自主定价）、市场调节价（5 项，企业自主定价）。 ❑ 问答 6：未来成长如何？ 看经济增长，靠量增驱动 长期看，费率增长空间有限，行业成长性主要受量的驱动。集装箱：主要受外贸出口增速驱动。原油：受国内工业部门原油内生需求驱动。干散货：受铁矿石等大宗干散货补库存驱动。 ❑ 问答 7：如何合理估值？ 长期看经济，合理 10-15PE 长期看，港口板块整体发展受益于经济发展和贸易增长。当前港口板块估值处于十年来较低点。从成长、资本开支等角度看，我们认为港口板块 10-15 倍 PE。 ❑ 问答 8：二 、 三 季 度 投 资 建 议 ？ 吞吐看外贸、关注低估值 建议关注外贸情况对集装箱吞吐量影响。 建议关注低估值青岛港（产能扩充、腹地经济发展潜力强）。 ❑ 风险提示：全球新冠疫情持续时间超预期；吞吐量增速不及预期；基建投资增速不及预期。 证券研究报告 [table_page] 行业深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 一季度港口板块整体业绩如何？营收有下降，毛利率提升 ...................................................... 4 2. 新冠疫情对港口板块影响传导逻辑？前期集疏港影响，后期看出口需求 ................................. 7 3. 港口行业信用风险是否释放？现金流整体良好，信用风险受影响不大 .................................... 8 4. 二、三季度板块业绩是否可以预期边际改善？干散及原油向好，集装箱关注外贸 ................. 14 5. 港口收费如何定价？多费种不同定价方式.............................................................................. 17 6. 长期看港口行业成长性如何？基于经济增长，成长来自量增驱动 .......................................... 18 7. 如何看待港口行业合理估值？从多角度看，10-15 倍 PE ....................................................... 20 8. 二季度投资建议？关注外贸情况，关注低估值港口 ............................................................... 21 风险提示 .................................................................................................................................... 22 图表目录 图 1：20Q1 沿海港口货物吞吐量同比下降 3.81% ................................................................................................................... 4 图 2：20Q1 沿海港口集装箱吞吐量同比下降 8.24% ............................................................................................................... 4 图 3：20Q1 港口板块营收合计同比下降 16.17% ..................................................................................................................... 4 图 4：20Q1 母港货物/集装箱吞吐总量同比下降 4.30%/8.22% ............................................................................................... 4 图 5：20Q1 港口板块总体毛利率提升 2.01pct 至 28.16% ...................................................................................................