对铁路公路行业投资机会的专题思考_：利率下行周期内，铁路公路高股息标的投资价值更优

http://research.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 深度报告 铁路公路行业 报告日期：2020 年 05 月 14 日 利率下行周期内，铁路公路高股息标的投资价值更优 ──对铁路公路行业投资机会的专题思考 行业公司研究｜铁路公路行业｜ ：姜楠，CFA 执业证书编号：S1230515120001 ：021-80108129 ：jiangnan@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 铁路运输Ⅱ 看好 高速公路Ⅱ 看好 [Table_relate] 相关报告 1《高速公路行业深度报告：投资价值或有增厚，超跌后长期仍是优质避险资产》 2020.04.07 2《19 年归母净利润 137 亿元， 未来三年分红有保障──大秦铁路 2019 年报及 2020 一季报点评》2020.04.29 3《山东高速（600350）深度报告：开启改扩建新篇章，静待利润中枢大幅上移》2020.04.13 4《2019 利润 30 亿分红超预期，8.8%高股息攻守兼备——山东高速财报跟踪分析》2020.04.24 5《铁路公路行业热点十问十答：利空出尽，攻守兼备——铁路公路行业一季度综述》2020.05.06 able_research] 报告撰写人： 姜楠 数据支持人： 姜楠 报告导读 本报告从定性与定量的角度，分析利率下行期内高分红股票具有超额投资价值的原因及逻辑，并重申高分红铁路货运及公路标的投资机会。 投资要点 ❑ 债券收益率打开下行通道，高分红股票标的凸显投资价值优势 近期我国逆周期调控政策放量货币供给，债券收益率打开下行通道，流动性宽松预期仍将持续。从税收角度看，通过对我国税法对股票派息分红及债券利息收入的税收规定的梳理，我们发现二者在增值税、个人所得税等方面有所差异，股票分红税后收益相对债券利息收入更高。从分红后填权行情看，基于利润创造单一驱动角度和利润创造和成熟期企业再投资决策转型共同驱动角度的逻辑推演，我们认为股票分红后填权行情的发生实属必然。 ❑ 利率下行周期内，高分红铁路公路标的组合实现正累计超额收益 我们选取高速板块 5 个高分红龙头标的及铁路货运龙头大秦铁路构建等权重股票组合，以 2011 年 1 月为时间起点进行回测，结果显示，该组合在以往流动性宽松期往往能够跑出正累计超额收益，且利率越宽松，累计超额收益越大。若当下宽货币宽信用的节奏加码维系，我们认为铁路公路高股息标的组合累计超额收益仍能向上继续突破。 ❑ 绝对收益角度看，首推山东高速、大秦铁路 山东高速：其一，估值处于历史底部，超预期高股息带来防守性；其二，改扩建利润中枢上移，利润及估值双升带来成长性；其三，投资收益可持续，不确定性降低。综上，6.71%高股息叠加利润估值双升，攻守兼备。 大秦铁路：其一，承诺每股分红 0.48 元，6.91%股息率确定性强；其二，利空出尽，运量静待边际改善。5 月需求已有回升，但供给端受限春季大修，我们看好 6 月份及以后的运量表现，预计 2020 年全年运量 4 亿吨，2021 年全年运量可以回升到 4.3 亿吨以上，长期“三层安全垫”逻辑支撑不改。 ❑ 同时建议关注宁沪高速、粤高速 A、深高速及招商公路 宁沪高速：整体受益区域经济发展优势，分红政策较稳健，建议关注在建路产进度及房地产预售结转。 粤高速 A：围绕主业多元发展，积极盘活投资效率，建议关注佛开高速南段收费期重核。 深高速：收费公路主业区位优势明显，大环保业务版图扩张，配合已有梅林关及贵州贵龙房地产业务，业绩增长有望多点突破。建议关注大环保板块布局推进。 招商公路：业务一主双元，投资运营板块配合智慧交通板块及交通科技板块保障业绩及现金流稳增长，建议关注路产扩张成长性。 ❑ 风险提示：宏观经济回暖不及预期；逆周期调节政策不及预期。 证券研究报告 [table_page] 交通运输行业深度 http://research.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 债券收益率下行期，高分红股票投资优势提升 ........................................................................ 3 2. 建议关注高分红的铁路货运及公路标的 ................................................................................... 7 2.1. 头部高速及铁路货运标的处于估值低位，安全边际充足 ........................................................................................ 7 2.2. 公路、铁路现金流良好，分红政策稳健 .................................................................................................................... 8 2.3. 从绝对收益角度看，首推山东高速及大秦铁路 ...................................................................................................... 10 附：铁路公路板块高分红标的股息梳理 ...................................................................................... 14 图表目录 图 1：央行下调贷款市场报价利率 ............................................................................................................................................ 3 图 2：我国债券到期收益率打开下行通道 ................................................................................................................................ 3 图 3：股票派息红利与债券利息收入在税收方面的比较 ........................................................................................................ 4 图 4：派息分红-填权修复必然性逻辑推演框架 .......................................................