家电行业2019年报-2020一季报总结：砥砺前行，曙光在前

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 2020 年 05 月 08 日 砥砺前行，曙光在前 看好 ——家电行业 2019 年报&2020 一季报总结 相关研究 "3 月住宅竣工数据回正，看好厨电需求回暖-《2020/4/20-2020/4/26》家电周报" 2020 年 4 月 28 日 "多地发放消费券助推线下复苏，疫情过后可选消费迎来改善-《2020/4/13-2020/4/19》家电周报" 2020 年 4 月 20 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 史晋星 A0230519080005 shijx@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 研究支持 梁姝雯 A0230119070001 liangsw@swsresearch.com 联系人 梁姝雯 (8621)23297818×转 liangsw@swsresearch.com 本期投资提示：  基本面已然触底，静待需求拐点。2019 全年家电行业营业总收入同比增长 4.18%，增速相较于2018年回落8.54个pcts；归母净利润同比增长16.38%，相较于2018年回升26.64个 pcts；业绩端表现好于收入端主要得益于原材料价格同比回落+增值税下调红利。采用我们所选的 51 家重点公司口径：2019Q4 和 2020Q1 分别实现营业总收入 2903.73 亿元和 2147.88 亿元，同比下降 2.47%和 27.04%，实现归属于母公司净利润 60.21 亿元和91.26 亿元，同比下降 9.92%和 51.35%。毛利率和费用率方面，2019Q4 和 2020Q1，家电行业毛利率分别同比下滑 1.43 个 pcts 至 23.09%和 3.48 个 pcts 至 21.26%；净利率分别同比下滑 0.24 个 pcts 至 2.43%和 2.60 个 pcts 至 4.28%；期间费用率分别同比下滑0.03 个 pcts 至 15.45%和 1.03 个 pcts 至 13.24%；经营性现金流量净额同比分别双位数和三位数下滑；ROE 同比分别下滑 0.34 个 pcts 和 2.51 个 pcts。  白电行业：2019Q4 和 2020Q1 空调价格战持续，营收增速回落。白电板块 2019Q4 和2020Q1 分别实现营业总收入 1716.34 亿元和 1357.88 亿元，同比增长 3.57%和下降25.45%，增速较去年同期分别回落 8.7 个和 31.89 个 pcts；净利润分别同比下滑 10.64%和 50.94%；白电毛利率分别同比下滑 2.38 个和 4.27 个 pcts；期间费用率分别同比下滑0.57 个和 1.25 个 pcts。展望 2019 年，我们预计全年空调内销出货量增长 0-5%，随着国内疫情逐步稳定，在销售旺季前后，终端需求的恢复值得期待。  厨电行业：2019Q4 和 2020Q1 收入业绩分别上涨和下滑，毛利率均有所回落。2019Q4和 2020Q1 厨电板块分别实现收入 66.15 亿元和 39.44 亿元，同比增加 2.09%和减少33.66%；分别实现归母净利润 10.81 亿元和 4.08 亿元，同比增长 117.18%和减少 40.31%；毛利率分别同比下滑 0.29 个和 2.72 个 pcts 至 43.34%和 40.90%；期间费用率分别同比下滑 1.71 个 pcts 至 21.66%和下滑 0.37 个 pcts 至 26.85%。2020 年 3 月住宅竣工数据同比回正，竣工向上预期持续兑现，零售数据短期下滑无须过度担忧。  小家电行业：2019Q4 和 2020Q1 收入分别同比上升和下降，净利润承压下滑。小家电板块 2019Q4 和 2020Q1 分别实现营业总收入 245.84 亿元和 152.84 亿元，同比增长 7.10%和下降 22.37%；分别实现归母净利润-13.82 亿元和 10.60 亿元，同比下降 225.44%和36.87%；毛利率保持稳定态势，期间费用率均有所上升。小家电板块把握疫情催化+社交电商+成本红利三期叠加投资机会。  黑电行业：行业需求不振致收入业绩持续下滑，2019Q4 和 2020Q1 毛利率同比回落。2019Q4 和 2020Q1 分别实现营业总收入 735.39 亿元和 490.16 亿元，同比下滑 18.29%和 32.51%；实现归属于母公司净利润 7.15 亿元和 1.67 亿元，同比下滑 45.91%和 86.63%；毛利率分别同比下滑 3.43 个和 4.08 个 pcts 至 11.16%和 9.75%；期间费用率分别同比下滑 0.83 个和 1.37 个 pcts 至 8.44%和 8.55%。  投资建议：推荐低估值+盈利确定性强的白电龙头和竣工逻辑逐步兑现推动基本面改善的厨电板块。白电龙头长期配置价值凸显：格力电器、美的集团、海尔智家短期波动凸显长期配置价值，建议逢低布局。地产竣工向上逻辑推动厨电反转：厨电板块估值低位徘徊，政策刺激或将带动估值率先于基本面迎来修复，看好老板电器、华帝股份。  风险提示：行业竞争格局恶化，引发价格战；地产竣工不及预期，终端需求保持低迷。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 随着国内疫情的平息，各地线下商超零售逐步开放，新冠疫情导致的需求延后有望在补贴政策推出的预期下集中释放。当前最大的不确定性在于海外疫情的冲击，对于家电企业，我们预计出口占比高的公司将在二季度开始面临较大的基本面压力，收入结构以内销为主的格力电器和大厨电龙头老板电器、华帝股份受到海外影响可以忽略不计，在内需复苏的情况下将优先受益。 投资建议方面，推荐低估值+盈利确定性强的白电龙头和竣工逻辑逐步兑现推动基本面改善的厨电板块。白电龙头长期配置价值凸显：格力电器、美的集团、海尔智家短期波动凸显长期配置价值，建议逢低布局。地产竣工向上逻辑推动厨电反转：厨电板块估值低位徘徊，政策刺激或将带动估值率先于基本面迎来修复，看好老板电器、华帝股份。零部件板块继续推荐三花智控，疫情冲击对 2020 年空调供需影响微弱，特斯拉放量拉动新能源汽车业务高增。厨房小家电消费频次高、日用必选属性强，线上销售占比高，外部负面冲击影响较小，推荐苏泊尔、九阳股份、新宝股份。 原因及逻辑 1）国内疫情逐步平息，后续渠道补库存叠加终端需求释放有望进一步加快。 2）成本红利端支撑家电企业盈利能力持续改善。 3）地产竣工向上逻辑迎来兑现，竣工复苏预期撬动家电基本面改善。 有别于大众的认识 小家电品类消费频次高、日用必选属性强，加上线上销售占比高，疫情期间受到外部负面冲击影响较小，更应把握在疫情催化+