家电行业1季报总结：疫情影响下，行业增长承压，静待需求回暖

请阅读最后一页的免责声明 1 2020 年 5 月 13 日 证券研究报告·行业点评报告 家电行业 疫情影响下，行业增长承压，静待需求回暖 ——家电行业 1 季报总结 看好（维持） 投资要点  受疫情影响，2020Q1 家电业绩下滑显著。1)收入方面，20Q1行业收入同比大幅下滑 24%至 1927 亿元，收入增速为近年来的最低水平；分行业看，有必选消费特性的小家电在家电行业收入表现最优（YOY-14%），而涉及到安装等环节的白电（-26%）、厨电（-34%）受疫情影响较大，增速表现最差。2)业绩方面，2020Q1 受新冠疫情的影响，行业业绩增速明显下行，2020Q1实现归属净利润 89.2 亿元，同比下滑 50%。不过细分行业表现仍存在差异，小家电受益于必选消费性质和线上渠道优势，业绩下滑仅 19%，而白电、厨电和黑电受安装属性和线下渠道的影响，业绩增速下滑 38%和 53%和 105%。3)盈利能力方面，2019Q4，受空调行业价格战影响，行业毛利率同比下滑 0.9 个pcts 至 25.2%。2020Q1，受疫情影响，家电行业毛利率显著下滑 4 个 pcts 至 22.5%。  下半年预判：行业基本面已经触底，关注内需回暖。空调逐渐步入销售旺季，随着竣工逻辑逐步兑现及消费刺激政策的出台行业需求有望逐步回暖，库存也有望在旺季结束前完成去化。冰箱、洗衣机等行业受疫情影响相对较小，未来看点在于产品更新换代与价格提升，我们判断未来冰洗的销量将逐季恢复，价格提升将成为企业收入利润增长的重要支撑。厨电方面，地产相关性高，随着地产的销售逐步改善，预计厨电行业 20 年下半年销售将实现回暖，值得注意的是，大宗业务优势显著的龙头更具抵抗行业周期波动的能力。  投资建议：2020 年下半年，我们认为随着地产交房的逐步恢复、消费刺激政策的出台，预计需求将会逐季改善，价格战也有望在库存去化完成之后得到缓和。股票方面，白电领域重点推荐格力电器、美的集团，青岛海尔；厨电领域重点推荐老板电器。  风险因素：疫情反复、地产需求不及预期，行业竞争格局恶化 市场数据（2020-05-12） 行业指数涨幅 近一周 6.29% 近一月 13.06% 近三月 -1.97% 重点公司 公司名称 公司代码 投资评级 格力电器 000651 强烈推荐 海尔智家 600690 强烈推荐 美的集团 000333 强烈推荐 老板电器 002508 强烈推荐 华帝股份 002035 推荐 行业指数走势图 数据来源：Wind，研究与战略发展部 大研究员 贾俊超 执业证书编号：S0070517080001 电话：010-83991736 邮箱：jiajc@grzq.com 相关报告 证券研究报告·行业点评报告 请阅读最后一页的免责声明 2 目 录 1. 2020Q1 家电板块业绩进入筑底期 .......................................................................................................... 4 1.1 20Q1 行业收入显著下滑，小家电板块表现相对优异 ..............................................................................4 1.2 受竞争加剧和疫情影响，20Q1 家电板块业绩下滑明显 ...........................................................................5 1.3 疫情影响下，20Q1 行业盈利能力下滑显著 ...............................................................................................5 1.4 行业下行周期，龙头集中度明显提升 ........................................................................................................6 2.后续展望：基本面已筑底，关注内需回暖 .............................................................................................. 8 2.1 白电板块：基本面将逐步恢复，关注内销龙头 ........................................................................................9 2.2 厨电板块：地产恢复有望拉动行业回暖 ..................................................................................................10 2.3 2020 年下半年投资建议 ............................................................................................................................10 oPsRtNuNoPmMtMmPoRqMmN6M8QbRsQrRtRrRiNoOnQjMnMtQ9PoMpNxNqNnNvPsOrP证券研究报告·行业点评报告 请阅读最后一页的免责声明 3 插图目录 图 1：2020Q1 受疫情影响，行业收入下滑显著 .......................................................................................... 4 图 2：各版块单季度收入同比增速情况 ...................................................................................................... 5 图 3：家电行业归母净利润增速情况 ......................................................................................................... 5 图 4：各细分子行业归母净利润增速情况 .................................................................................................. 5 图 5：受疫情影响，2020Q1 家电行业毛利率显著下行 ..........................................................................