零售行业2019年报及2020一季报总结：必选消费稳健，可选消费复苏可期

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年05月07日 商业贸易 增持（维持） 零售Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 张萌 执业证书编号：S0570519090004 研究员 021-38476072 zhangmeng016126@htsc.com 1《商业贸易: 行业周报（第十八周）》2020.05 2《永辉超市(601933 SH,买入): 云超主业夯实，有望持续高增》2020.04 3《周大生(002867 SZ,买入): 疫情影响短期业绩，未来恢复可期》2020.04 资料来源：Wind 必选消费稳健，可选消费复苏可期 零售行业 2019 年报及 2020 一季报总结 20Q1 受疫情影响行业表现惨淡，必选消费防御性凸显 19/20Q1，零售行业（43 家样本公司，下文行业统计口径一致）营收同比变化 4.7%/-15.6%，扣非后归母净利润同比下降 32.7%/63.2%，19 年业绩下滑受个别公司大幅亏损影响，20Q1 疫情冲击下业绩承压。细分看，20Q1受疫情影响，超市防御性凸显，业绩向好，线上消费维持正增长，线下可选消费表现惨淡。考虑到疫情影响逐渐消退，我们预计长期基本面向好的可选消费龙头有望迎来业绩及估值拐点，生鲜超市及便利店龙头仍是经济下行期防御性品种。 营业收入增长持续放缓，超市板块景气度高 19/20Q1 ，零售行业营收同比变化 4.7%/-15.6% ，增速同比分别下降6.5/24.6pct。经济下行期行业营收端承压，疫情冲击加剧下滑幅度。分板块看，子行业分化现象明显，超市行业是景气度最高的子行业，营收增速自 17 年以来保持稳步提升趋势，其余子行业在 20Q1 均明显下滑，尤其是百货行业。分季度看，19Q2-20Q1 零售行业单季度营收增速分别为 8.9%/5.9%/-1.9%/-15.6%。预计随着疫情趋缓，行业营收增速有望渐进式改善。 净利润大幅下滑，未来有望恢复 19/20Q1，零售行业扣非后归母净利润同比下降 32.7%/63.2%，增速同比大幅下降。19 年行业业绩下降主要和个别公司大幅亏损有关，若剔除此影响，19 年行业业绩增长 6.2%；20Q1 业绩下滑主要受疫情影响，行业收入下降，而部分费用相对刚性。分板块看，20Q1 超市行业表现亮眼，扣非后归母净利润同比增长 11.4%，20Q1 黄金珠宝行业业绩虽下滑 35.9%，但龙头企业未来仍有渠道扩张拉动，且金价上涨有望改善终端盈利能力。 毛利率较为稳定，疫情影响下费用率有所提升 19/20Q1，零售行业平均毛利率为 27.9%/31.9%，同比分别提升 0.0/2.1pct， 19/20Q1，零售行业平均销售费用率分别为 12.2%/15.9%，同比分别提升0.18/4.74pct；19/20Q1，零售行业平均管理费用率分别为 5.2%/7.8%，同比分别提升 0.44/3.21pct。20Q1 行业毛利率及费用率明显提升主要受百货行业企业会计准则变更影响（适用“新收入准则”），剔除该影响，预计新冠疫情影响下，行业毛利率较为稳定，费用率有所提升（收入下滑，费用相对刚性）。 营运能力继续下降，现金流改善 19/20Q1，零售行业平均总资产周转率分别为 1.02/0.95 次，延续近年下降趋势。近年来行业不断推进新零售探索及行业整合，资本开支较多，但投资见效仍需时日，拖累了总资产周转率。19/20Q1，零售行业平均经营性净现金流/营业收入分别为 6.0%/7.1%，同比分别变化-2.37/0.87pct，疫情以来上市公司现金流情况仍有改善，有助于企业渡过难关。 风险提示：海外疫情蔓延风险；需求回暖不及预期风险；债务压力增大风险。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600612 老凤祥 42.10 买入 2.69 2.83 3.33 3.69 15.65 14.88 12.64 11.41 002867 周大生 18.45 买入 1.36 1.43 1.73 2.01 13.57 12.90 10.66 9.18 601933 永辉超市 10.17 买入 0.16 0.29 0.36 0.43 63.56 35.07 28.25 23.65 603708 家家悦 34.96 买入 0.75 0.92 1.09 1.26 46.61 38.00 32.07 27.75 资料来源：华泰证券研究所 (19)(11)(2)71519/0519/0719/0919/1120/0120/03(%)商业贸易零售Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 05 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 前言 ................................................................................................................................... 3 零售行业总结：终端持续承压，疫情加剧子行业分化....................................................... 4 营收增速持续放缓，超市板块景气度高 ..................................................................... 4 净利润与收入趋势相近，伴随疫情影响减弱有望回升 ............................................... 5 毛利率较为稳定，疫情影响下费用率有所提升 .......................................................... 6 资产周转率继续下行，现金流仍存一定压力 ............................................................. 7 超市行业：生鲜超市势头正盛，疫情拉动业绩表现 .......................................................... 9 行业维持较高景气度 .................................................................................................. 9 行业稳健增长，中小业态发展趋势明显 ............................................................. 9 龙头企业渠道快速扩张 ............................