电气设备行业：新能源汽车系列之二，欧洲电动化大幕拉开，中国产业链动须相应

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 54 [Table_Page] 深度分析|电气设备 证券研究报告 [Table_Title] 【广发电新&汽车】新能源汽车系列之二 欧洲电动化大幕拉开，中国产业链动须相应 [Table_Summary] 核心观点：  双因素共振、三方式备战，欧洲 2020 年电动化拉开序幕。欧洲新能源汽车 2020 年在政策约束与盈利扩张的双因素共振下，有望复制 2018年中国市场迎来高景气度。①政策趋严：欧洲 2020 年 1 月启动全球最严格碳减排目标，要求到 2020/2025/2030 年实现 95/81/59g/km，同时实施欧 6d 排放标准及 WLTP/RDE 测试对传统燃油车特别是中小车型亦带来巨大成本压力；②盈利扩张：结合政策补贴、税收减免及隐含的碳排放罚款减少，普遍单车优惠稳定在 6000 欧元，倾向 4 万欧元以下 A 级以下纯电动车，而成本方面 2020 年开始高镍三元、磷酸铁锂、CTP 方案等多层次电池技术降本增效，目标成本 100 美元/kWh，推动车企盈利扩张。受柴油机占比下降、SUV 占比上升影响，车企减排压力骤增，主要以三种方式应对：①加快混动技术应用，如 PHEV、48V 等；②加大电动平台开发，主流车企目标新能源渗透率 2025 年20%、2030 年 30%以上；③联盟模式创新，如戴姆勒&宝马 ShareNow、大众 WeShare 等出行服务平台，大众与福特共享 MEB 平台。  欧洲需求自下而上释放，有望率先迎来私家车平价。经过特斯拉的豪华车品牌效应和中国市场运营车规模效应，新能源汽车产品实现长足进步，5 年内电池组成本下降 73%至 2019 年 156 美元/kWh，将激励2020 年欧洲市场迎来爆发拐点，驱动下一轮（私家车）平价周期。2019年欧洲新能源汽车销量 55.86 万辆，同比增长 45.0%，纯电动占比64.4%，其中 A0 级车是传统消费主力占比三分之一以上，相应定价 4万欧元以下车型占据半壁江山。车企主推 A 级以下车型，如大众 I.D.3、雷诺 ZOE、奔驰 EQA 等，迎合需求结构和补贴倾向有望率先放量。  供应链：欧洲电池短缺隐现，中国供应动须相应。欧洲已成为中国之外第二大新能源汽车市场，带动 LG 化学 2019 年全球市占率 30.2%，全球动力电池格局正在加速集中化，我们估算 2021 年以前欧洲动力电池或将呈供应紧张态势，2020 年仅可满足约 110 万辆新能源车配套。未来全球动力电池竞争态势将逐步由过去的跑马圈地过程中的“遭遇战”，转变为短兵相接、点对点突破的“巷战”，宁德时代主导开发多层次差异化电池品类坐拥全球最优、最大客户群，如 CTP 方案（中国一线客户）、高镍标准化模组（欧洲客户）、磷酸铁锂（特斯拉），2022年后随着产能释放，欧洲市场份额有望超 30%。  投资建议。在政策激励与产品周期拉动下，重点推荐技术变革受益标的宁德时代、德方纳米、嘉元科技，建议关注受益欧洲市场的海外供应链企业璞泰来、当升科技、恩捷股份等。  风险提示。需求不及预期；技术升级不及预期；中游价格下跌超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-60750617 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 SFC CE No. BOT241 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 请注意，陈子坤,闫俊刚,张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 新能源汽车 2019 年报及2020 年一季报总结:产业链凸显高度分化，各龙头展现高成长性 2020-05-06 [Table_Contacts] -6%1%7%14%21%27%05/1907/1909/1911/1901/2003/20电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 54 [Table_PageText] 深度分析|电气设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 宁德时代 300750.SZ CNY 143.20 2020/4/28 买入 159.6 2.69 3.87 53.23 37.00 43.07 30.94 13.50% 16.30% 德方纳米 300769.SZ CNY 158.58 2020/4/23 买入 179.1 3.27 4.98 48.50 31.84 68.36 40.36 12.90% 16.40% 嘉元科技 688388.SH CNY 60.23 2020/3/31 买入 87.1 1.93 2.48 31.21 24.29 21.27 16.09 15.00% 16.20% 璞泰来 603659.SH CNY 79.57 2020/4/30 买入 71.5 2.04 2.56 39.00 31.08 26.23 19.96 20.70% 20.50% 当升科技 300073.SZ CNY 24.97 2020/4/16 买入 25.1 0.72 1.02 34.68 24.48 20.31 14.66 9.40% 11.80% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算。 sPtPtRvNvN6M8Q9PoMrRpNnNeRmMnQeRrRwO9PmNrOvPrRtPxNmQmN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 54 [Table_PageText] 深度分析|电气设备 目录索引 一、欧洲的 2020，中国的 2018 ...............................