新能源汽车行业深度：特斯拉国产扩需，欧洲车拐点已至

新能源汽车行业深度： 特斯拉国产扩需，欧洲车拐点已至 证券研究报告 电新行业 2020年5月5日 分析师： 申建国 执业证书编号：S1220517110007 联系人： 曹特 特斯拉中国工厂将成为其全球生产中心，带动国产供应链结构性机会。 1、在疫情影响下，美国工厂停产，上海工厂持续生产，重要性提升。2、国产特斯拉各产品线合作、研发加速，反映特斯拉国产化的迫切性。3、国产特斯拉成本优势显著，随着供应链国产化率提高，成本有望持续下行，目前已经切入30万元以下市场。4、电池供应商由松下转化为LG+宁德时代，国产电池材料供应商有望充分受益，是结构性投资机会。 预计欧洲需求保持强劲，短期受限于电池供给。 从一季度新能源车销量、渗透率来看，在政策刺激下，欧洲新能源车市场需求增长强劲。短期受疫情影响需求有所回落，我们预计疫情缓和后，海外需求空间马上打开。供给端受限于电池产能，产出有限。目前车厂停工，但LG波兰工厂在持续生产，有望在二三季度带来新能源车的产销增长。疫情仅延后了海外产业链扩张速度，并没有影响空间/格局/估值。 2020补贴政策落地，有望刺激磷酸铁锂需求增长。 2020年补贴政策时限延长，退坡缓和，我们认为国内新能源车需求有望复苏。在补贴影响下，我们认为在7月前可能出现低续航&高价车的抢装行情。随着技术的提升，磷酸铁锂在能量密度方面和三元电池的差距缩小，在30万元限价以及公共交通补贴超预期的影响下，磷酸铁锂的成本优势凸显，需求有望增长。 推荐关注：宁德时代、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、星源材质、中国宝安、天奈科技  风险提示：新冠疫情影响超预期，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产销增长不达预期等 观点摘要 sPmQsQxPvNaQ9R8OnPnNsQqQkPmMsPkPrRqOaQpOtNwMsOwPxNsQvN目录  特斯拉：中国成为全球生产主基地  欧洲市场：格局未变  国内市场：退补放缓，刺激需求  投资建议及标的 特斯拉2019 年 11 月宣布在柏林建设第 4 号超级工厂，同时计划在全球建设 10-12 座超级工厂。目前特斯拉在全球共有 6 家工厂，布局美国 3 座，欧洲2 座，中国1 座。 中国工厂vs美国工厂 资料来源：特斯拉官网，斱正证券研究所 图表 1：特斯拉全球工厂布局规划 由于美国疫情的影响，特斯拉关停了美国工厂。我们预计短期复工难度大，即使复工之后，由于美国无法完全控制住疫情，生产效率恢复有限。 特斯拉上海工厂于 2 月 10 日起开始全面复工，二期工程建设也在全力推进中，预计年内完工。目前复工率已超九成，有望加速零部件国产化，利好国内供应链。 顺理成章，特斯拉上海工厂的重要性大大提高。 中国工厂vs美国工厂 资料来源：特斯拉官网，斱正证券研究所 图表 2：特斯拉销量增速迅猛 图表 3：特斯拉中国工厂&美国工厂对比 0%50%100%150%200%250%02000040000600008000010000012000016Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1特斯拉销量（辆）同比上海工厂美国工厂Model 3 150000辆Model S/X 90000辆Model Y 在建Model 3/Y 400000辆规划产能50万辆，Model Y预计2021年投产，且产能不低于Model 32020年中Model 3/Y产能将达到50万辆周产能2000-3000辆（疫情期间约1000辆）9400辆（疫情期间暂停）单位产能资本开支35%100%电池供应商LG、宁德时代松下产能上海超级工厂 ：负责 Model 3/Y 的生产，同时配套相应的电芯和 pack 产能。上海工厂于2019 年1 月开始动工，在不到一年的时间内完成建厂、试产、量产，进度远超预期。 在产能规划上，上海工厂一共规划 3 条产线。第一条产线预计可达产能25 万台/年。第二条产线的建设已经启动，预计 2020 年底可投产，届时合计产能可达 50 万台/年。第三条产线仍在储备中，2020 年将建成国内Model Y 生产线，量产进度与美国同步为 2020 年Q1. 中国工厂vs美国工厂 资料来源：特斯拉官网，斱正证券研究所 图表 4：特斯拉上海工厂推进迅速 时间事件2017.06特斯拉拟在上海建厂，达成协议2018.06宣布在上海建立超级工厂，同时生产电池与电动车2018.08向中国本地银行集资，建造成本约20亿美元2018.10以9.73亿购置上海临港工业用地2019.01上海工厂奠基仪式，工厂正式破土动工2019.05正式发布中国版model 3，起售价为32.8万元2019.08上海工厂得到首张验收许可证2019.09上海工厂全面验收通过2019.12国产model 3正式交付（交付员工）2020.01国产model 3正式交付社会车主，降价3.2万，补贴后售价29.9万元2020.01国产model Y项目正式启动2020.04根据财报显示，Model Y厂房开始建设国产特斯拉高镍版本将搭载松下、LG 的电池，而无钴版本将使用宁德时代的磷酸铁锂电池，电池成本有望继续下探，加大国产特斯拉价格下降空间。 目前零部件国产化程度仅为 30%，预计 20 年中可达 80%，20 年底将实现 100%国产化，预计 Model 3 总体成本将比美国低 20%左右。同时上海工厂将辐射周边亚洲市场与太平洋地区，将减少特斯拉原先昂贵的运输成本。 中国工厂vs美国工厂 资料来源：斱正证券研究所整理 图表 5：国产Model 3与美版成本拆分对比测算（单位：元） 目前我们已经能够看到几个明晰的事项，都预示着特斯拉在2020年，甚至以后，整个生产和销售的重心将转往中国。 1、中国是全球第一大汽车及新能源车市场； 2、美国汽车市场成熟，特斯拉销量增速或放缓；3、上海工厂生产成本显著降低，降价空间打开提升销量。 中国工厂vs美国工厂 资料来源：特斯拉官网，易车网，斱正证券研究所 图表 6：2020Q1特斯拉国内销量占全球21% 排名新能源车型2020Q1销量同比1Model 317394-2全新秦EV8185-3北汽EU系列7395-61.8%4埃安（Aion S）7038-5宝骏新能源5562-45.9%6荣威Ei53950-54.0%7蔚来ES63643-8比亚迪元EV3575-85.2%9宝马5系PHEV3292262.3%10理想OBNE2896-车型产量（辆交付（辆）中国销量Model S/X15390122001192Model 3/Y872827620017394合计1026728840018586特斯拉2020年第一季度产销情况图表 8：2020Q1国内新能源车销量特斯拉领先 图表 7：特斯拉在中国市场增长潜力大 亚太, 15%欧洲, 32%北美, 53% 特斯拉 2020 年 Q1 实现营收 59.85 亿美元，同比增长 32%，其中汽车业务实现营收 51.32 亿美