纺织服装行业2019年报及2020一季报总结：Q1打折影响利润率，但库存风险可控

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q1 打折影响利润率，但库存风险可控 ——纺织服装 2019 年报及 2020 一季报总结 [Table_Title2] 纺织服装 [Table_Summary] 报告摘要： 2019 年纺织服装板块上市公司收入同比提高 1.91%，归母净利同比下降 22.08%，收入增速较 2018 年下降 5PCT、归母净利增速同比提高 13PCT；其中，服装板块收入增速高于纺织板块、但净利增速低于纺织板块。我们分析，2019 年板块业绩整体承压主要由于：（1）国内终端消费需求低迷、叠加电商冲击、终端客流量下滑，2019 年限额以上批发和零售业服装类零售额累计同比+2.6%，增速较 2018 年同期大幅下滑 5.95pct；（2）加盟商盈利能力下滑，关店仍在持续；而线上流量红利高峰已过，电商渠道增速也有所放缓；（3）暖冬影响 Q4 销售，存货压力叠加 Q4 的双十一活动、终端折扣加大，影响 Q4 盈利能力（19Q4 品牌服饰毛利率为 36.99%，同比下降 3.39PCT、环比下降 2.08PCT）；（4）贸易战的不确定性影响品牌服饰企业前景预期，纺织制造板块订单减少。 2020Q1，纺织服装板块上市公司收入/归母净利分别同比下降 27%/81%，较 2019Q1 年下降 28PCT/83PCT；其中服装家纺的收入、净利增速均低于纺织板块。2020Q1，各子板块收入均负增长、除其他纺织外的子板块的归母净利均负增长。我们分析，主要由于：（1）品牌服饰板块：受疫情影响，品牌服装企业大部分地区市场门店从 1 月底开始关闭，少量营业门店的客流量也远低于正常水平，叠加春节提前、线上物流受阻的负面影响因素，品牌服装企业 Q1 收入普遍下滑约 30%，同时在存货压力下，企业终端折扣显著加大，使净利下滑幅度大于收入下滑幅度。（2）纺织制造板块：Q1 纺织制造板块下滑幅度低于品牌服饰，主要由于纺织制造板块位于产业链上游，终端的影响存在一定延迟性，Q1 排产的多为以前的订单，因此疫情对纺织制造公司 Q1 的直接影响是复工推迟约 2 周，而疫情下，纺织制造公司的订单持续性受到严重影响，预计 Q2 产能利用率将进一步下降，Q2 影响预计大于 Q1。 ► 投资建议 目前纺织服装板块 PE 估值为 15.47 倍，纺织和服装分别为14.19 和 15.85 倍，接近历史估值中枢底部；目前时点我们推荐关注四条主线：（1）短期受疫情影响，但中长期成长趋势不改的优秀代工企业：开润股份、健盛集团、港股优质代工白马；（2）服装行业线下终端目前缓慢恢复中，优选运动、高端赛道，重点关注存货水平：运动行业 Q1 降幅低于行业平均水平，高端人群消费能力受影响较小、疫情结束有望迎来快速复苏，推荐安踏、李宁、比音勒芬；（3）在疫情反复情况下，电商终端销售受影响程度小于线下，重点关注电商公司的品类扩张，推荐南极电商、开润股份；（4）熔喷布行业 4月以来价格再次暴涨至 60-70 万/吨，受益标的：延江股份、泰达股份、欣龙控股、再升科技等。 ► 风险提示 终端销售低迷；疫情发展的不确定性；库存高企；贸易战恶化风险；系统性风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话：010-5977 5330 研究助理：何富丽 邮箱：hefl@hx168.com.cn -18%-13%-8%-3%2%8%2019/042019/072019/102020/012020/04纺织服装沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020 年 05 月 05 日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 纺织服装整体情况：库存风险可控 ....................................................................................................................................... 4 1.1. 板块成长情况：Q4 收入增长、但盈利能力下降 ............................................................................................................... 4 1.2. 板块盈利情况：服装板块盈利能力下降幅度大于纺织板块 ............................................................................................. 6 1.3. 板块库存情况：绝对值环比、同比下降，风险可控 ........................................................................................................ 7 1.4. 行业数据：终端零售增速放缓，出口下降 ........................................................................................................................ 9 2. 品牌服装细分行业情况：电商景气度最高 ........................................................................................................................... 9 2.1. 电商行业：维持较快增速 .................................................................................................................................................... 9 2.2. 高端女装行业：Q1 收入平均降幅 30%以上 .................................................................................................................... 12 2.3. 户外及运动行业：运动降幅优于同业 ..................................................................................................