纺织服装行业2019年报及2020年一季报总结：上下游业绩均进一步下降，但个别子行业和公司有亮点

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 52 [Table_Page] 行业专题研究|纺织服装 2020 年 5 月 6 日 证券研究报告 [Table_Contacter] 本报告联系人： 胡幸 huxing@gf.com.cn [Table_Title] 纺织服装行业 2019 年报及 2020 年一季报总结：上下游业绩均进一步下降，但个别子行业和公司有亮点 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 021-60750604 mihanjie@gf.com.cn [Table_Summary]  2019 年及 2020 年一季度纺织服装行业业绩出现下降 2018/2019/2020 年一季度，纺织服装行业营收增长 7.6%/0.9%/-28.2%，纺织制造板块增长 9.6%/2.0%/-22.8%，服装家纺板块增长 6.6%/0.3%/-30.9%。纺织服装行业扣非后归母净利润增长 2.4%/-30.5%/-89.1%。纺织制造板块增长 8.0%/-22.1%/-56.0%。服装家纺增长-2.0%/-37.7%/-103.7%。纺织制造板块收入增速回落主要由于中美贸易摩擦升级，2020 年一季度营收下降由于绝大部分企业复工有所延迟，3 月中下旬企业订单被大量取消；服装家纺 2019 营收增速放缓主要由于内需低迷，2020 年一季度营收大幅下降由于物流运力下降，线下门店闭店。  2019 年纺织服装行业毛利率基本持平，费用率有所上升，2020 年一季度费用率上升明显 2018/2019/2020 年一季度，纺织服装行业的毛利率为 31.6%/31.6%/32.1%。纺织制造板块的毛利率为19.6%/19.2%/18.3%。服装家纺板块的毛利率为 39.2%/39.8%/42.3%。期间费用率方面，2018/2019/2020 年一季度，纺织服装行业的销售费用率为 13.5%/14.6%/16.6%。纺织制造板块的销售费用率为 3.4%/3.4%/3.7%。服装家纺板块的销售费用率为 19.3%/20.8%/24.4%。纺织服装行业的管理费用率为 5.1%/5.4%/6.3%，纺织制造板块的管理费用率为 4.0%/4.3%/4.9%，服装家纺板块的管理费用率为 5.8%/6.1%/7.2%。  2019 年及 2020 年及一季度纺织服装行业营运指标有所放缓，运营层面面临一定压力 2018/2019/2020 年一季度纺织服装行业的存货周转率为 2.3/2.1/2.0。纺织制造板块的存货周转率为 2.6/2.4/2.2。服装家纺的存货周转率为 2.1/2.0/1.9。纺织服装行业的应收账款周转率为 8.4/8.1/7.6。其中纺织制造板块的应收账款周转率为 9.2/8.5/7.6。服装家纺的应收账款周转率为 8.0/7.9/7.6。  港股运动鞋服行业景气度高，竞争格局优化，龙头市占率不断提升 2019 年运动鞋服板块实现收入 888.6 亿元，同比增长 28.9%；实现净利润 88.8 亿元，同比增长 40.1%（剔除未披露全年业绩的滔搏和中国动向）。2020 年一季度，港股运动鞋服企业收入基本下滑 20%以上，但好于纺织服装行业其他子行业。主要由于行业景气度高、童装和网购拉动行业高增长。  投资建议 纺织制造板块：短期建议继续关注行业景气度高，且受益全球防疫物资短缺的无纺布龙头，中长期建议关注板块内的优质供应链龙头，全球疫情加速行业洗牌，优质供应链龙头抗风险能力更强，看好疫情后有望受益行业集中度进一步提升。建议关注：诺邦股份、健盛集团、鲁泰 A、伟星股份、华孚时尚、百隆东方。 服装家纺板块：建议关注（1）重视 CRM 客户管理的高端服装家纺品牌（2）疫情前较为景气、疫情结束有望迎来恢复性增长的运动户外、出行消费龙头（3）拥有电商代运营业务的公司（4）近期业绩复苏和回弹好于行业，市场优势地位有望进一步巩固的龙头公司。建议关注：比音勒芬、富安娜、安正时尚、地素时尚、开润股份、歌力思、森马服饰、海澜之家。港股建议关注疫情前高景气，疫情后有望恢复的运动鞋服行业，特别是其中品牌和零售龙头。  风险提示 宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险；原材料价格大幅波动风险。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 52 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服装 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 诺邦股份 603238.SH CNY 30.09 2020/04/24 增持 46.85 1.56 1.28 19.29 23.51 10.06 11.21 17.7 12.7 健盛集团 603558.SH CNY 8.25 2020/04/28 买入 10.44 0.58 0.73 14.22 11.30 9.46 7.75 7.5 8.6 鲁泰 A 000726.SZ CNY 8.25 2019/08/06 买入 12.00 1.10 1.18 7.50 6.99 4.34 4.04 11.8 12.0 伟星股份 002003.SZ CNY 5.55 2020/04/12 增持 6.48 0.36 0.45 15.42 12.33 9.33 7.81 9.2 10.2 百隆东方 601339.SH CNY 3.34 2019/10/29 买入 4.50 0.34 0.38 9.82 8.79 5.80 5.54 6.0 6.4 比音勒芬 002832.SZ CNY 20.97 2020/04/30 买入 38.00 1.53 2.10 13.71 9.99 11.28 8.29 20.2 22.5 富安娜 002327.SZ CNY 7.29 2019/08/23 买入 8.82 0.70 0.76 10.41 9.59 8.67 7.90 15.2 15.6 安正时尚 603839.SH CNY 12.07 2020/04/06 买入 17.19 0.92 1.12 13.12 10.78 9.20 7.24 12.3 14.0 地素时尚 603587.SH CNY 21.55 2020/04/30 增持 24.32 1.52 1.91 14.18 11.28 11.55 9.00 17.3 19.7 开润股份 300577.SZ CNY 25.8 2020/04/10 增持 34.50 1.15 1.79 22.43 14.41 17.75 11.13 25.1 3