纺织服装行业2019A-2020Q1业绩综述：有望走出至暗时刻

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纺织品、服装与奢侈品行业 2020-5-5 纺织服装行业 2019A&2020Q1 业绩综述：有望走出至暗时刻 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  纺织服装行业 2019A&2020Q1 业绩综述 整体来看，19Q4 在暖冬、消费疲软背景下，品牌企业均加大了去库力度并谨慎备货，使得品牌端营收和运营质量方面表现稳健；制造端则受益于中美贸易摩擦缓和，19Q4 明显企稳。20Q1 各板块均受到疫情冲击，其中制造端的影响弱于品牌端，线上表现明显优于线下。从收入端来看，在终端消费相对疲软叠加疫情冲击的背景下，品牌端收入表现承压且 20Q1 环比 19Q4 大幅向下；19Q4中美贸易摩擦边际缓和背景下制造端订单有所回暖，20Q1 则受延迟复工、物流受限影响而营收下滑。盈利能力方面，19Q4 受加大折扣力度、费用刚性及资产减值损失等因素影响，品牌端盈利承压，20Q1 疫情冲击下板块盈利进一步恶化。制造端则受 19 年以来棉价持续下行及 20Q1 产能利用率不足等因素影响而盈利能力持续趋弱。运营质量方面，19Q4，在需求承压、棉价下行背景下，品牌端和制造端均采取谨慎备货策略，存货周转有所改善；但 20Q1 在疫情影响下各板块营运能力同步趋弱。现金流方面，19Q4，品牌端受男装、休闲子板块带动而现金流状况改善，20Q1 疫情影响下品牌端各子板块现金流同步趋弱；制造端则受益于加强回款效率并放缓原材料采购节奏，19Q4 及 20Q1 现金流状况持续改善。新模式方面，19 年南极电商、开润股份高增延续；20Q1 南极电商受疫情影响较小，经营表现显著优于线下及行业，而出行受限、快递停运及海外疫情扩散对开润股份 B2C 及 B2B 业务均产生一定影响。 展望未来，我们认为尽管 Q2 的零售仍有压力，但国内零售最坏的时候已经过去，行业有望走出至暗时刻。我们判断运动、童装等景气赛道龙头的表现仍将优于同行。此外，我们认为社交零售驱动品牌新增长模型的时代也已到来，具有客群积累基础以及强运营能力的品牌将更为受益，转型进程也将更为顺畅。  行业观点 2020 年一季报披露完毕，品牌端受疫情影响较大，但预计最坏的时候已经过去。制造端受国内疫情影响相对较小，但预计 Q2 为全年压力最大的阶段。随着国内疫情缓解，品牌开店基本恢复，预计 Q2 起品牌端经营将明显改善，下半年有望恢复常态，因此推荐兼具韧性和弹性的内需品种：一是线上增速无忧的南极电商，二是零售趋势改善的优质赛道龙头安踏体育、比音勒芬和森马服饰，并建议重点关注安正时尚（旗下母婴电商代运营企业礼尚信息）及安全边际较强的海澜之家和太平鸟。考虑到纺企垂直一体化优势和海外布局优势，中期建议配置超跌优质运动产业链龙头申洲国际、健盛集团。 [Table_Author] 分析师 于旭辉 （8621）61118735 yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020002 分析师 雷玉 （8621）61118735 leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490511040005 分析师 李俐璇 （8621）61118735 lilx2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070008 分析师 马榕 （8621）61118735 marong@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518120001 [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002127 南极电商 买入 2020.HK 安踏体育 买入 002832 比音勒芬 买入 002563 森马服饰 买入 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《纺织服装行业 2020Q1 基金持仓分析：疫情下板块经营承压，配置维持低位》2020-4-26 《疫情影响下服装零售的变与不变》2020-4-19 《 新 冠 疫 情 扩 散 ， 全 球 棉 价 或 持 续 承 压 》2020-4-14 风险提示： 1、零售环境恶化的风险；2、并购整合不及预期的风险；3、原材料及汇率大幅波动的风险等。 -27%-17%-7%3%13%23%2019/52019/82019/112020/12020/4纺织品、服装与奢侈品沪深30040908 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 行业研究┃深度报告 目录 纺织服装行业 2019A&2020Q1 业绩综述：有望走出至暗时刻 ...................................................... 4 休闲服：19Q4 表现趋弱，20Q1 疫情拖累显著 ...................................................................................................... 4 女装：20Q1 收入端中双位数下滑，非经因素增厚业绩 .......................................................................................... 7 家纺：行业景气依旧偏弱，电商渠道表现存在分化 .............................................................................................. 10 男装：19 年经营平稳，20Q1 比音表现优于行业 .................................................................................................. 12 纺织制造：19Q4 延续改善，20Q1 经营承压 ........................................................................................................ 15 新模式：电商受影响程度较小，南极电商业绩较优 .............................................................................................. 17 总结：疫情冲击显现，品牌有望回暖 .................................................................................................................... 19 行业观点 .....................................................