银行行业2019年报及2020年一季报综述：盈利增速进入下行期，个股分化预计加剧

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 2019 年报及 2020 年一季报综述 盈利增速进入下行期，个股分化预计加剧 [Table_Summary] 核心观点：  行业盈利增速进入下行期，龙头增长相对较快。2020 年一季度，36家 A 股上市银行营收、PPOP、归母净利润同比分别增长了 7.2%、8.6%、5.5%，较 2019 年分别下降了 3.0pct、1.8pct、1.4pct。营收和PPOP 增长延续了 2019 年二季度以来的放缓态势，归母净利润增速连续两个季度回落。业绩增长的正面因素主要是生息资产规模扩张加快、成本收入比改善、归属于少数股东的净利润减少，而息差下行和信用成本上行的拖累作用较大。内部来看，子板块驱动因素表现出差异化尤其是其他非息收入，中小银行盈利下滑相对较快。从个股业绩来看，约三分之二盈利增速下滑，细分龙头增长保持相对较快。  行业息差明显下行，子板块中仅城商行仍在上升，预计年内下行趋势将持续。据我们测算 36 家 A 股上市银行 2020 年一季度净息差、生息资产收益率、计息负债成本率分别为 1.95%、3.75%、1.99%，较 2019年分别下行约 5bps、12bps、8bps。资产端收益率下行原因是：（1）受 LPR 下行影响，贷款定价下行；（2）受市场利率大幅下行影响，同业资产、金融投资等非信贷资产收益率下行较多。负债端成本率下行原因是：（1）降准释放的资金部分缓解了负债压力；（2）监管规范高成本存款产品叠加银行主动调整存款结构，推动一般存款成本率下行。内部来看，国有大行、股份行、农商行净息差均下行，仅城商行继续小幅上行。趋势上看，预计今年行业息差仍处于下行趋势中。  行业未雨绸缪增提拨备，预计 Q2 不良生成率上行。在一季度贷款增长明显加快的情况下，不良贷款率并未出现下行，原因是一季度不良贷款余额增加相对较多。据我们测算，一季度不良生成率较 2019 年下降，但信用成本出现明显上行，可能原因是疫情冲击下增加的逾期贷款尚未向下迁徙变成不良。趋势上来看，随着逾期贷款逐渐向下迁徙形成不良，预计进入二季度后不良生成率上行。  投资建议：趋势上来看，年内生息资产规模增长可能会放缓，LPR 和市场利率下行影响下，资产端收益率预计继续下行，存款定期化趋势加重，负债端成本率仍有压力，预计息差继续下行。资产质量方面，随着疫情影响逐渐凸显，不良生成率面临较大上行压力，对盈利的负面影响将进一步加大，预计年内盈利增速继续放缓。总体来看，银行业景气度在下降趋势中，个股之间的分化预计加剧。考虑到板块估值安全边际较高且公募持仓低配比例处于较低水平，配置价值仍存。个股方面建议关注经营稳健、高拨备、低不良的优质银行。  风险提示：1.经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化；2.LPR调整超预期；3.监管政策变化超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:基本面压力仍在，疫情冲击未完全体现 2020-04-27 银行行业:发行利率有所回升，低等级募集成功率下行—银行融资追踪 20200426 2020-04-26 银行行业:公募配置比例下降，优质龙头阶段性承压——2020Q1 公募基金持仓分析 2020-04-23 [Table_Contacts] -14%-9%-3%3%8%14%05/1907/1909/1911/1901/2003/20银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.17 2020/4/29 买入 6.82 0.90 0.93 5.74 5.56 0.68 0.63 12.39 11.79 建设银行 601939.SH CNY 6.43 2020/4/29 增持 8.26 1.09 1.14 5.90 5.64 0.70 0.64 12.44 11.91 农业银行 601288.SH CNY 3.46 2020/4/29 买入 4.35 0.62 0.64 5.58 5.41 0.64 0.59 11.79 11.35 中国银行 601988.SH CNY 3.48 2020/5/1 买入 4.28 0.63 0.65 5.52 5.35 0.57 0.53 10.82 10.26 邮储银行 601658.SH CNY 5.22 2020/4/29 买入 6.33 0.76 0.87 6.87 6.00 0.82 0.75 12.65 13.07 交通银行 601328.SH CNY 5.18 2020/4/30 买入 8.06 1.03 1.06 5.03 4.89 0.51 0.48 10.57 10.09 招商银行 600036.SH CNY 35.09 2020/4/30 买入 41.35 4.11 4.60 8.54 7.63 1.36 1.20 16.85 16.74 中信银行 601998.SH CNY 5.20 2020/4/24 买入 7.91 1.00 1.07 5.20 4.86 0.53 0.48 10.60 10.37 浦发银行 600000.SH CNY 10.63 2020/4/26 买入 12.75 2.03 2.10 5.24 5.06 0.58 0.54 11.62 11.08 兴业银行 601166.SH CNY 16.62 2020/4/29 买入 23.40 3.23 3.41 5.15 4.87 0.64 0.58 13.07 12.46 光大银行 601818.SH CNY 3.73 2020/4/29 买入 5.90 0.