投资策略专题：“经济差”时的“两会行情”，这次不太一样

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 2020 年 04 月 24 日 《投资策略点评-新基建：重聚焦，再出发》-2020.4.21 《投资策略周报-政策窗口，反弹延续》-2020.4.19 《投资策略专题-线下消费：复苏的验证》-2020.4.16 “经济差”时的“两会行情”：这次不太一样 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 ⚫ 历次两会前后：市场涨多跌少 通过对自 2000 年以来的历次两会前一个月、两会期间以及两会后一个月的市场表现进行分析，我们发现历次两会前后市场都是涨多跌少，而两会期间则呈现摇摆不定的特征。其中：两会召开前一个月，上证综指取得正收益的有 17 次，占比高达 85%；两会结束后一个月，上证综指取得正收益的也有 15 次，占比为 75%。从经济特征上看，我们发现往往在经济面临下行压力（反映到企业盈利上的阶段性触底）时，两会的召开往往会给市场带来积极的影响。 ⚫ “两会行情”背后驱动：政策预期改善+社融反弹 两会作为确定全年经济工作目标和出台相应经济政策的重要窗口，每当遇到经济下行压力时，投资者的思维往往会具有惯性：即两会前的政策预期发酵与两会召开之后的政策预期兑现。从历次两会制定的经济增长目标来看，在经济出现大幅下滑的趋势且不存在通胀约束时，政府保增长的意图明显。另一个重要的条件是，社融累计同比的底部形成在两会召开前，处于信用见底后扩张的初期阶段为后续的政策驱动投资扩张创造条件，同时也为两会行情提供流动性支撑。从政策信号具体方向的延续性上看，一般两会的政策目标都会延续上一年年底召开的中央经济工作会议/国务院常务会议/其他部委的重要会议提及的重点目标，而且我们发现市场的板块表现也很好地体现了当年的政策信号。 ⚫ 当下两会行情：具备条件又“不完美” 2020 年两会，与历史上出现“两会行情”的年份一样，具备经济压力加大+政策约束放松这一最佳组合。但是，从社融反弹来看，由于并不是信用周期底部，因此相对动能可能又不如之前。不过，相对于审慎和预防过热，根据历史经验，此前的政治局会议和常委会议已经确立了本次两会的基调大概率偏向宽松，同时投资+消费+要素改革的基本主线已经明晰，这一点市场已经开始反映，后续更多关注是否有超预期政策的落地。 ⚫ 两会前继续布局“扩内需”组合：“线下消费”+“新旧基建” 相对于宽基指数的机会，部分板块可能更具确定性。我们认为可以在两会召开之前继续布局：第一，相较长期收入预期，人口回流才是短期消费复苏的重要变量，人口回流趋势已经伴随管制放开而十分明显，消费政策将会加大消费板块的在复苏下的弹性：食品饮料（首推白酒）、家电、汽车和商贸零售；第二，受益于传统基建发力而当前估值隐含极低增长率预期的建筑、建材；第三，新基建投资将逐步聚焦 5G 为代表的信息基建领域，推荐：通信。 ⚫ 风险提示：海外疫情超预期恶化；具体政策出台不及预期；社融增速不及预期 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 两会前后一月：盈利越差，胜率越高 .................................................................................................................................... 3 2、 两会行情背后：经济基本面预期改善 .................................................................................................................................... 4 2.1、 政策预期向上是重要的共识 ......................................................................................................................................... 4 2.2、 社融底的出现：或许是两会行情的前提 ...................................................................................................................... 5 2.3、 政策预期向上是重要的共识 ......................................................................................................................................... 7 2.4、 两会行情的特征总结 ................................................................................................................................................... 10 3、 当下：两会行情的条件并不完美 .......................................................................................................................................... 10 4、 两会前继续布局“扩内需”组合：“线下消费”+“新旧基建” .................................................................................................. 14 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 14 图表目录 图 1： 历次两会前后，市场涨多跌少；两会期间，摇摆不定 .................................................................................................... 3 图 2： 历次企业盈利阶段性触底时，两会的召开往往会给市场带来积极的影响 ........................................