信用债扫雷系列之一：七问债券持有人会议制度

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2020 年 4 月 25 日 证券研究报告 [Table_Title] 信用债扫雷系列之一 七问债券持有人会议制度 [Table_Summary] 报告摘要：  哪些情况要召开持有人会议？根据交易所、交易商协会要求，持有人会议的召开事项主要以影响偿债能力的重大事项为主，还有修改募集说明书/修改会议规则/变更受托人等情形。发改委无制度性要求，实际操作中，企业债一般会直接“照搬”公司债关于“持有人会议”的要求。  谁可以提议召开？交易所要求的召集人为“受托管理人”，多由主承销商承担，也可能由其他认可机构承担。而交易商协会要求的召集人原则上为“主承销商”。此外，交易所市场单独或合计持债总额 10%以上，交易商协会 30%以上的债券持有人可以自行召集。  提前多久通知开会？要求至少于持有人会议召开日前 10 个交易日发布召开持有人会议的公告。不过制度也指出，紧急情形可缩短时间。  多少人同意可以通过？官方要求交易所债券 50%以上同意，交易商协会品种 3/4 以上同意。自 2020 年 7 月 1 日后，交易商协会品种改为50%以上同意，决议生效。但特别议案，例如变更“本金或利息金额支付时间”事项，交易商协会品种最低线为 90%持有人同意。  为什么债券置换不开债券持有人大会？通常将债券置换侧重于“新券发行”行为，不通过持有人会议表决，而是一对一向持有人提出要约。  持有人会议是否能强制要求发行人执行？关于债券持有人会议决议对发行人的约束力，现行制度未做出明确规定。但遇到违约合同纠纷事件，投资人可采用法律维护权益。  投资者权益保护方面，有哪些关键的中介机构？未来债券违约处置制度方向上，强调建立健全“受托管理人”制度，充分发挥受托管理人和债券持有人会议制度在债券违约处置中的核心作用。  核心假设风险。制度理论与实际操作存在差异。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-60750620 shliuyu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 固定收益专题报告:更大的宏观政策力度如何影响利率曲线？ 2020-04-19 2019 年经济财政大盘点系列之三:重庆 38 个区县 2019 年经济财政数据大盘点 2020-04-15 土地专题报告系列之七:债务率较高省市，2020Q1 土地出让金对债务保障如何？ 2020-04-14 [Table_Contacts] 联系人： 黄晓曦 huangxiaoxi@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、哪些情况要开持有人会议？ ......................................................................................... 4 （一）根据制度，召开情形以影响偿债能力的重大事项为主 ..................................... 4 （二）持有人会议实例以“提前偿还”、“要求信息披露”为主 ................................. 5 二、谁可以提议召开？ ....................................................................................................... 6 三、提前多久通知开会？ .................................................................................................... 8 （一）一般要求 10 个交易日前，但紧急情形可缩短 ................................................. 8 （二）2020 年来有 13 次会议通知提前不到 5 天 ...................................................... 9 四、多少人同意可以通过？ .............................................................................................. 10 （一）交易所 50%以上，交易商协会 3/4 以上持有人同意可通过 ........................... 10 （二）2020 年来 126 次持有人会议中，102 次会议有效，98 次会议通过 ............. 12 （三）2020 年来 102 次有效持有人会议中，4 次会议未通过 ................................. 12 五、为什么债券置换不开债券持有人大会？..................................................................... 13 （一）债券置换侧重于“新券发行”行为 ..................................................................... 13 （二）关注新券发行是否带“交叉违约条款” ............................................................. 13 六、持有人会议是否能强制要求发行人执行？ ................................................................. 14 七、投资人权益维护方面，有哪些关键的中介机构？ ...................................................... 15 八、风险提示 .................................................................................................................... 16 rQtQtNzQoPnNqPnOqPrNoPaQ8Q9PnPoOoMqQfQoOsOjMoMsM7NtRmPuOnRtQNZmRnO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 图表索引 图 1：2020 年来