利率市场交易策略：中短端发力，长端仍显落后

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_Author] 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 [Table_Summary]  主要观点： 上周央行未开展公开市场操作，而上周无逆回购到期，全周实现零投放。另外上周有 2674 亿元 TMLF 到期，央行续作了 561 亿元，但利率下调了 20BP 至 2.95%。随着此前逆回购利率下调，MLF 利率的下调，再到 LPR 利率的下调，体现了逆回购-MLF-LPR 的传导路径，带动利率体系的整体下行。此前 TMLF 就是为了定向支持小微和民企而创设的结构化工具，特点就是较 MLF 利率低，期限更长。但随着MLF 利率的调降，TMLF 利率的下调也在预期内。但下调后利率与MLF 利率持平，并且明显缩量，一方面由于疫情冲击下，央行先后采取了再贷款再贴现以及两次定向降准（释放约 9500 亿元长期资金）支持小微、民企，再实施大规模 TMLF 必要性有所下降；另外当前资金充裕且价格偏低，金融机构对于 TMLF 需求也在降低。利率优势的丧失或使得 TMLF 工具或逐步向 MLF 靠拢。本周无公开市场操作到期，随着资金面的宽松持续，央行有望维持零操作。 上周债市继续上涨，短端的快速下行逐步向其余期限传导，3、5、7 年期均出现了大幅度的下行，此前陡峭的利率曲线有平坦化的趋势。值得注意的是，10 年期利率受政策加大刺激经济反弹的预期在这波行情中表现落后于短端，但在上周也出现了一定程度的补跌。整体来看，由于资金的宽松，尤其是资金利率的低位，隔夜持续位于 1 以下，短端首先开启了快速的下行，利差持续走扩，曲线日益陡峭，随后带动中短端的利差压缩。目前政治局会议已明确要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。比较确定的是财政发力会带来债市供给大增，但当前充足的资金以及特别国债的定向发行也将保证供给冲击有限，也非债市行情主线；而货币政策再次提到了降准降息说明了未来降准降息仍可期待，宽松也将延续。短期来看，长端受制于经济反弹但程度难定，宽松延续使得中短端下行更为确定，但期限利差高位也为未来长端利率的跟随奠定了基础。 证券研究报告/债券研究/交易策略 日期：2020 年 04 月 28 日 中短端发力 长端仍显落后 ——利率市场交易策略 20200427 交易策略 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一．宏观基本面：经济走入疗伤期 .......................... 3 1. 高频物价数据跟踪 ................................................................... 3 2. 其他高频数据跟踪 .................................................................. 4 3. 汇率跟踪 .................................................................................. 5 二、资金面跟踪：TMLF 量缩价降，资金宽松延续 .............. 6 1. 人行公开市场操作 ................................................................... 6 2. 货币市场 ................................................................................... 7 三、利率产品：上涨延续 ................................... 8 1. 二级市场：中短端加速下行 ................................................... 8 2. 期限利差：利差收窄 ............................................................... 9 四、债市走势预判：中短端发力，长端仍显落后 .............. 10 图 图 1：猪肉价格监测 .................................................................... 3 图 2：商务部蔬菜类价格环比（%） .......................................... 4 图 3：十大城市商品房成交及可售套数 .................................... 5 图 4：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ........................ 6 图 6：人行资金回笼/投放（亿） .............................................. 7 图 7：shibor 走势（%） ............................................................. 7 图 8：银行间回购利率走势（%） .............................................. 8 图 9：国债收益率（%） .............................................................. 8 图 10：国开债收益率（%） ........................................................ 9 图 11：国债期限利差（%） ........................................................ 9 图 12：金融债期限利差（%） .................................................. 10 qNtPoMwOvNbRbP7NnPrRmOqQiNrRnRfQtRvN7NpOqPvPoMmMuOrQoO 交易策略 请务必阅读尾页重要声明 3 一． 宏观基本面：经济走入疗伤期 1. 高频物价数据跟踪 猪肉价格继续回落 3 月猪肉价格同比上涨 116.4%，涨幅回落 18.8 个百分点。根据中国畜牧业信息网提供的周度跟踪数据显示，春节前猪肉价格小幅回升，节后已逐步回落，尤其是 3 月以来猪肉价格出现了连续回落。整体来看，春节和肺炎疫情加快了猪肉价格的上涨。但为了保证疫情期间食品的供应，加大了储备肉投放，增加猪肉进口，也缓解了猪肉供给压力。一季度我国进口猪肉 95.1 万吨，增加 1.7 倍；进口牛肉 51.3 万吨，增长 64.9%。 蔬菜价格低