二季度A股策略观点及配置建议：拥抱科技，重估研发

拥抱科技，重估研发——二季度A股策略观点及配置建议招商策略 张夏 2018年4月1日zhangxia1@cmschina.com.cnS10905130800061招商策略：A股二季度观点及配置思路建议➢ 我们在2月底发布的3月观点是《收缩战线，聚焦龙头》“我们认为配置策略应该更加注意防御，尽可能以周期品种极低估值、消费和科技的稀缺龙头作为配置。配置方面“我们无法做出板块性的推荐”，首推稀缺科技龙头。从3月实际表现来看，沪深300指数下跌3.11%，而我们推荐的稀缺科技50大涨7.27%！➢ 进入二季度,方向上，我们对市场整体相对乐观，但需提防局部的大幅波动。理由如下：➢ 乐观的一面，两会结束，此前很多待发的政策频发，多数对于制造业、科技等企业盈利有利。此外，春季开工开始，投资者对经济的期许又开始提升，大宗商品价格也开始反弹。一季度经济数据不出意外又将超预期。➢ 6月MSCI正式实施，除了海外指数基金外，国内MSCI指数基金也开始发售，二季度会迎来一定程度的增量资金。➢ 但是我们也需要主要，资管新规的将要实施，以及很多对地方政府融资限制的政策将会在后续时间段对经济产生负面影响，这将很大程度上影响投资者对经济的预期。实际数据的亮眼和预期的悲观交至，映射到A股市场上则是剧烈波动。我们维持二季度为经济顶点的判断。➢ 贸易战、海外市场波动的风险仍未消除，每一次海外市场的大幅波动，都不可避免影响国内市场。。➢ 风格上，我们认为当前所有的政策对于科技和自主创新的支持程度达到前所未有的高度，以TMT+军工+创新药的成长风格在二季度仍将占优。二季度策略观点 行业方面，二季度我们建议投资者重点关注TMT+军工+医药的科技组合。➢ 配置理由一：CDR新政实施，开启研发重估的历史进程✓ 我们近期发布了深度报告《CDR新政:把握研发货币化的历史性机会！》，我们认为，当前在国家大力发展自主创新、面临新一轮智能革命的大背景下，国家有望通过各种途径鼓励研发和创新。《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》具有标志性意义，宣告中国研发货币化的历史进程开启。对于二级市场投资，我们需把握稀缺科技龙头的历史性机会，主要集中在TMT加军工领域。➢ 配置理由二：TMT军工和医药盈利状况边际改善。✓ 根据已披露的2018Q1业绩预告，TMT、医药生物和军工行业盈利改善状况较好。✓ TMT：全球半导体出货额保持较高增长，存储器价格持续攀升是半导体行业维持高景气的核心推动力；集成电路迎来的税收优惠政策有利于加快国产化和自主化进程。软件产业利润明显改善，网络安全工程招标数量上升。✓ 国防支出预算增加和军需订单回暖将带动军工基本面改善.✓ 医药制造行业经营业绩改善明显，部分研发投入较高的企业有望受益于创新药带来的红利；连锁药店在行业集中度提升和处方药外流的带动下零售表现良好。➢ 配置理由二：机构配置开启一轮新的迁徙。✓ 机构投资者非常讲究基本面，以业绩趋势作为配置方向；✓ 当前，从基金净值变动来看，部分主动偏股公募基金正在从偏蓝筹的投资风格向中小盘股漂移，关注绩优股。 主题方面，两条可选思路（“数字基建”+ 自主创新）。✓ 数字基建（ 5G/云计算/物联网/智能政务等）；✓ 自主创新（ 5G/大数据/云计算/工业互联网/军工/精准医疗/创新药/新能源汽车等）。招商策略：A股二季度观点及配置思路建议招商策略2月投资展望——拥抱科技，重估研发经济展望：开工季来临，一季度经济数据可能超预期监管展望：金融监管政策约束商业银行信贷扩张能力流动性展望：A股正式纳入MSCI在即，有望带来增量资金；但需要警惕资管新规落地及限售解禁带来的压力行业配置：TMT+军工+医药主题配置：两条可选思路（“数字基建”+ 自主创新）附录：估值跟踪 2018年1-2月工业增加值和固定资产投资完成额同比增速相比2017年全年有所提升。 固定资产投资完成额同比增速为7.2%，2017年累计增速为为6.6%。数据来源：wind，招商证券图：1-2月工业增加值同比增速为7.2%（2017年累计增速为6.6%）0510152025302011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02固定资产投资完成额:累计同比%工业增加值:累计同比%经济展望—开工季来临，一季度经济数据可能超预期经济展望—开工季来临，一季度经济数据可能超预期 3月PMI指数好于预期，并相比2月上升1.2个百分点。春节因素对于PMI改善带来一定的扰动，但同时生产和新订单PMI指标显著回升。数据来源：wind，招商证券图：3月PMI为51.5，前值50.340424446485052545658602011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03PMIPMI:生产PMI:新订单荣枯线：50 开工季节的到来将有望启动对于建材的需求。 由于限产等原因2017年下半年水泥价格上涨幅度较大，2018年初以来水泥价格经历了一轮向下调整，但是整体处于高位并在近几周价格出现反弹。其中，华北、西南、东北和西北地区价格明显回升。数据来源：wind，招商证券图：华北、西南、东北地区水泥价格明显回升经济展望—开工季来临，水泥需求好转，提价有望持续图：水泥价格处于高位并在近期小幅上升数据来源：wind，招商证券 近期玻璃价格处于缓慢上升中，上周上涨0.30%，3月上涨1.89%。 库存方面，生产线库存和彩玻库存增速均保持负增长。数据来源：wind，招商证券图：玻璃价格周涨幅0.30%，月涨幅1.89%经济展望—开工季来临，玻璃库存下降，涨价行情扩散图：玻璃库存保持负增长数据来源：wind，招商证券050010001500200025002010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-02现货平均价(吨):浮法玻璃:全国主要城市-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018