房地产行业：销售温和复苏，板块估值仍处低位

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 跟踪分析|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 房地产行业 销售温和复苏，板块估值仍处低位 [Table_Summary] 核心观点：  房企销售：市场整体温和复苏，头部房企相对优势明显。根据克而瑞及公司公告，2020 年 3 月百强房企实现销售金额 7679 亿元，同比下降 17.2%，降幅环比收窄 20.5pct，重点跟踪房企销售金额同比下降11.8%，降幅环比收窄 27.1pct，各个口径的数据都表明市场正从疫情的影响中逐步恢复。从房企能级来看，3 月龙头房企、成长型房企销售金额同比下降 6%、18%，降幅环比分别收窄 21pct、36pct，龙头房企恢复较整体市场及百强房企更为明显，韧性更强。  房企拿地：3 月拿地力度下降，拿地质量边际提升。20 年 3 月 13 家主流房企拿地金额 723 亿元，同比下降 31%，拿地面积 1210 万方，同比下降 22%，金额口径拿地力度为 29%，较 2 月下降 34pct。拿地力度下降一方面由于疫情影响逐渐减弱下销售转强，另一方面则由于近期土地市场溢价率走高，在销售回款仍受限的当下房企拿地相对审慎。3 月样本房企拿地平均毛利率为 34%，较 2 月提升 3pct，当前疫情影响尚不明朗，房企整体拿地保持审慎态度，拿地质量边际改善。  房企融资：标准化融资占比持续提升，融资成本维持低位。20 年 3 月我们统计的 A 股房企债权融资规模为 752 亿元，高基数下同比下降21%，环比上升 71%，为 19 年 4 月以来最高单月融资规模。分结构来看，3 月信用债融资规模占比大幅提升至 55%，非标融资占比则下降至 28%，受境外疫情等因素影响海外融资占比则下降至 8%。成本方面，20 年 3 月房企境内融资成本则为 4.3%，环比 2 月继续小幅上升 0.1pct，但较 19 年平均水平则下降显著。3 月公司披露债务工具计划发行规模 1299 亿元，获准注册/核准发行规模 324 亿元，未来房企标准化融资规模或进一步上升。  房企估值：房地产板块估值维持低位，股息率持续上行。本月房地产板块在疫情冲击后底部回升，A 股申万房地产板块指数当月绝对收益为 3.1%，相对收益为-2.5%，H 股恒生地产类指数当月绝对收益为10.9%，相对收益为 1.0%。近来，A 股及 H 股大盘及房地产股均出现大幅震荡，而地产股表现出一定的防御性。从个股情况来看，A 股中，刚刚披露年报、业绩分红均超预期的保利地产以 7.1%的涨幅一骑绝尘， H 股中 19 年业绩亮眼的世茂、中海、金茂分别上涨 9.2%、7.1%、4.6%，涨幅居前。本月多家房企披露业绩，估值基准切换，多数主流房企当前动态 PE 创 19 年以来新低，板块整体估值低于 14 小周期底部，多数龙头房企 19 及 20 年业绩对应股息率超过十年期国债收益率。  风险提示。公司公告销售及拿地数据与第三方公告数据存在一定差异，公司经营业绩及盈利情况不及预期，新冠肺炎对行业影响超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-60750620 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 010-59136622 guoz@gf.com.cn 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 房地产行业:逆周期调节力度加大，资金环境大幅改善 2020-04-19 房地产行业:关注流动性改善的持续性 2020-04-19 房地产行业:回款及融资改善，企业资金压力缓解 2020-04-12 [Table_Contacts] 联系人： 邢莘 021-60750620 xingshen@gf.com.cn -23%-18%-12%-7%-1%4%04/1906/1908/1910/1912/1902/20房地产沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 跟踪分析|房地产 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 万科 A 000002.SZ 人民币 26.02 2020/03/19 买入 39.60 3.44 3.97 7.57 6.56 5.50 4.30 20.4% 19.0% 保利地产 600048.SH 人民币 15.93 2020/04/17 买入 20.90 2.34 2.59 6.80 6.15 6.50 4.50 16.5% 16.3% 招商蛇口 001979.SZ 人民币 16.61 2020/04/22 买入 23.78 2.03 2.16 8.20 7.68 10.26 5.67 16.9% 14.4% 新城控股 601155.SH 人民币 30.30 2020/04/02 买入 46.08 5.61 7.07 5.40 4.29 6.30 6.90 29.1% 26.4% 华夏幸福 600340.SH 人民币 21.09 2019/10/20 买入 36.99 4.93 6.03 4.29 3.51 8.46 7.97 29.0% 26.2% 金地集团 600383.SH 人民币 13.27 2020/02/16 买入 14.16 2.22 2.59 5.98 5.12 3.97 3.75 17.9% 17.3% 荣盛发展 002146.SZ 人民币 7.84 2020/04/12 买入 13.93 2.10 2.32 3.74 3.38 5.32 3.02 19.8% 19.0% 金科股份 000656.SZ 人民币 7.92 2020/03/28 买入 9.44 1.06 1.39 7.45 5.70 13.11 11.87 19.3% 18.8% 中南建设 000961.SZ 人民币 7.44 2019/10/30 买入 10.78 1.13 1.93 6.60 3.85 4.41 4.16 20.3% 25.9% 阳光城 000671.SZ 人民币 6.77 2020/02/27 买入 8.89 0.99 1.29 6.87 5.23 9.93 4.98 18.0% 20.1% 蓝光发展 600466.SH 人民币 5.