快递业专题报告：一线快递加速分化，寡头垄断将提前到来

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 交通运输 | 物流 推荐（维持） 一线快递加速分化，寡头垄断将提前到来 2020 年04 月19 日 快递业专题报告 上证指数 2838 行业规模 占比% 股票家数（只） 35 0.9 总市值（亿元） 5031 0.9 流通市值（亿元） 4599 1.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.7 -2.7 -6.2 相对表现 2.2 -0.5 -0.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《快递行业点评报告—通达系持续扩张，顺丰增速亮眼》2020-01-19 2、《快递行业专题报告—电商快递红利即将结束，走少有人走的路》2019-08-20 3、《物流地产专题报告—快递物流潮起 潮 落 ， 物 流 地 产 走 上 前 台 》2019-07-19 投资建议：Q1 受疫情影响，上市快递公司业绩将受到影响。随着 Q2 景气度回升，预计快递板块将迎来反弹。在行业价格战持续，竞争格局充满变数的背景下，我们认为具备较强竞争优势的行业龙头有望突出重围。重点推荐韵达股份，中通快递（ZTO.N）。建议重视经营效益边际改善的圆通速递；另外积极关注申通快递引入阿里战略投资以后服务时效和服务质量的提升。 ❑ 疫情导致 20 年 1-2 月单量增速明显下滑，但随着快递业复工复产逐步推进，3月行业单量增速明显复苏。进入 3 月份，行业内价格战依然明显（义乌地区较为激烈），单票收入持续走低。20 年 3 月，全国快递业务量达 59.8 亿件，同比+23%；业务收入 669.1 亿元，同比+12.3%。20 年 Q1，快递单量累计达125.3 亿件，同比+3.2%，业务收入 1534 亿元，同比-0.6%。CR8 为 85.9，较1-2 月下降 0.5。 ❑ 快递价格战仍然激烈，顺丰延续强势，通达系出现分化。顺丰凭借直营体系和强大的末端管控能力在疫情中表现突出，2020 年 Q1 单量达 17.2 亿票，同比增速超 75%，单票收入降至 18.79 元/票（电商件占比提升拉低平均单价）。随着复工率提升，3 月份韵达、圆通单量增速恢复到 20%以上，但申通单量增速明显落后，仅为 8.54%。Q1 韵达增速为 7%，圆通增速为 0.5%，申通单量增速则为-12.5%。截至 2020 年 Q1，韵达、圆通、申通市占率都出现下降，顺丰市占率提升至 13.7%，排名 A 股第二。 ❑ 展望：寡头格局有望提前来临。1）电商需求维持景气，全年快递单量增速有望达到 20%。疫情下，社零总额增速下滑（20 年 Q1 增速约-20%），但实物商品网上零售额增速仍然保持正增长（20 年 Q1 增速达 4.3%）。预计全年电商需求维持景气，全年快递单量增速有望达 20%。2）行业价格战持续，二线快递出清结束，一线快递出现分化。中期来看，我们认为中通将进一步扩大市占率达到 30%，韵达有望达到 23%，圆通达 15%，申通占 12%。3、电商布局快递，未来行业整合情况仍有变数：疫情期间阿里电商平台物流受阻，我们认为阿里将进一步加大快递行业的股权投入，加速加盟制快递企业整合。至于整合结果如何，我们拭目以待。 ❑ 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 研究助理 肖欣晨 021-68407569 xiaoxinchen@cmschina.com.cn ❑ 风险提示：疫情扩散超预期、宏观经济下滑、加盟商网点不稳定等 重点公司主要财务指标 股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级 韵达股份 31.22 1.19 1.48 1.76 21.1 17.7 5.2 强烈推荐-A 圆通速递 11.53 0.67 0.79 0.93 14.6 12.5 2.4 强烈推荐-A 申通快递 16.70 0.94 1.20 1.43 13.9 11.7 2.8 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 注：盈利预测源于最新Wind一致预期。 -20-15-10-505Apr/19Aug/19Nov/19Mar/20(%)物流沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、Q1 受疫情冲击较大，3 月快递业逐渐复苏 ............................................................ 4 二、全对比：一线快递竞争加剧，头部企业出现分化 .................................................. 6 三、展望：寡头格局有望提前来临 ............................................................................... 9 四、投资建议 .............................................................................................................. 10 五、风险提示 .............................................................................................................. 11 图表目录 图 1：2020 年 3 月快递业务量增长 23% ...................................................................... 4 图 2：2020 年 3 月快递业务收入增长 12.27% ............................................................. 4 图 3：2020 年 3 月快递单票收入下降 8.69% ............................................................... 4 图 4：全国邮政快递业复工进度 .................................................................................... 4 图 5：2020 年 Q1 快递业务量增长 3.2% ...................................................................... 5 图 6：2020 年 Q1 快递业务收入下降 0.6% .................................................................. 5 图 7：2020 年 Q1 快递单票收入下降 3.62% ................................................................ 5 图 8：截至