新型基础设施投资解读系列报告之一：宏观视角，新基建，新在何处？

1 基建投资 宏观研究 证券研究报告 新型基础设施解读系列 2020 年 04 月 24 日 宏观视角：新基建，新在何处？ ——申万宏源 · 新型基础设施投资解读系列报告之一 相关研究 《大雪压青松，青松挺且直——2020年春季宏观经济展望》 2020.03.24 《时隔十三年重提“特别国债”，释放了什么信号？——申万宏源宏观“格物”系列专题报告十九》 2020.03.31 《要素市场一体化：财政央地关系的战略性重构——申万宏源宏观“国风”系列之一》 2020.04.10 证券分析师 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 联系人 秦泰 (8621)23297818×7368 qintai@swsresearch.com 内容概要：  传统基建与财政直接相连。1）如何定义基础设施？提升生产效率、社会效用的工程，根据世界银行定义可分为“经济基础设施”和“社会基础设施”。统计局对于基础设施的定义为“为社会生产和生活提供基础性、大众性服务的工程和设施，是社会赖以生存和发展的基本条件”。基建投资 18 年之前（特别是 14-17 年）一直承担稳增长的重要职责。2）传统基建：市场失灵+外部性，较多依赖财政支出。传统上，基建更多是财政支出/国有企业——利润要求相对较低——解决市场失灵和外部性——提高经济整体效用的逻辑。3）传统基建仍是重要稳增长工具，但增长潜力相对有限，我们维持季度展望报告中对财政扩张幅度、以及传统基建投资增速的分析和预测，基准情形下新增地方政府专项债额度在3.4-3.6 万亿元，推升基建投资 7.0%  新基建剑指民生科技，与财政的关系大幅升级。而对于“新基建”，我们认为新有两种含义，并分别指向两种不同的基础设施建设类型：一是“新”在民生，将更多的民生方向的基础设施建设纳入政府统筹范围内，即以世界银行的界定，更多的建设“社会基础设施”。二是扩展传统经济基础设施的内涵，将数字技术中的公共品部分纳入。进而，新基建与传统基建有一定相似性/相关度，也有很大的区别。  1）民生类新基建：政府促进经济增长模式的升级，一般预算或给予更多支持。民生类基建主要包括老旧小区改造，医疗卫生，文化体育类设施及生态环保等，较之以往的传统基建，层面上更下沉至基层，实际上与基层社会组织的管理和公共服务提供能力密切相关。基层公共服务提供能力的大幅提升，结合要素市场化改革的方向，实际上对应着地方政府促进经济的模式变化。民生类基建的融资仍将主要来自财政支出，但可能依赖一般公共预算的比例较其他投资比例更高，专项债的投入可能也需要有相应的财政补贴作为收入基础。20 年，民生类基建支出总额可能超过万亿元，增速预计将显著高于总体基建投资。  2）科技类新基建：着力避免重复建设和供给垄断，广阔的盈利前景保障社会效用最大化。根据国家发改委最新定义，“新型基础设施是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。”与传统基建不同，科技类基建本身具备广阔的盈利前景，但可能产生供给方的重复建设导致的长期亏损，或者自然垄断形成后的供给不足。科技类基建并不一定需要政府财政完全付费，但可以考虑以某种特许经营+规定下限投资规模的方式，协调合理的投资规模，框定合理的利润率。政府、财政在科技类基建中的定位，应该是以财政资金+撬动社会资金，为互联网通讯技术企业的长期风险提供一定的缓释和保险作用。预计科技类基建投资总额 2020 年总规模或达到 1.7-2.0 万亿左右，同比增速约 20%-40%，财政直接投资可能仅有 1200-1400 亿元左右。  未来，基建投资的概念的内涵和外延都得以扩大：所有通过政府部门协调，能够避免供给不足，可以提升生产和生活效率的投资领域，均为广义的基建领域。而这种供给的潜在不足，可能是因为盈利能力低、持续时间长风险大（传统基建）、政府部门促进经济模式的转型要求（民生类基建）、也可能源于盈利前景较好导致的垄断冲动（科技类新基建），而前两种需要财政直接对接，第三种则对政府的管理协调能力提出更高要求，公平对待市场上的主体，甄别潜在的科技进步潜力，有效使用财政资金降低短期竞争风险和长期经营风险，并尽量减少对竞争带来的科技进步的负面影响。后两者是未来基建投资的长期方向，值得持续关注，这同时也意味着财政政策框架的持续重构和升级。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1.传统基建挂钩财政，解决市场失灵和外部性 .................... 4 1.1 如何定义基础设施？提升生产效率、社会效用的工程 ....................... 4 1.2 传统基建：市场失灵+外部性，较多依赖财政支出 ............................ 4 1.3 传统基建仍是重要稳增长工具，但增长潜力相对有限 ....................... 5 2.新基建剑指民生科技，与财政的关系大幅升级 ................ 6 2.1 民生类新基建：政府促进经济增长模式的升级，一般预算或给予更多支持 ................................................................................................................. 7 2.2 科技类新基建：着力避免重复建设和供给垄断，广阔的盈利前景保障社会效用最大化 ............................................................................................ 8 3.新型基建：重构发展模式、强化信息时代的社会效用 .... 10 目录 oPnOsMvMpOnNsNtQrOrNqRbRbP6MmOpPmOoOlOrRmQkPsQrN8OmOsQvPnMsQuOrMpR3 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：基建投资累计同比 ...................................................................................... 4 图 2：全口径基建投资资金来源（%） ................................................................. 5 图 3：基建投资的投向结构（2017 年） ............................................................... 6 图 4：19 年专项债资金投向（%）