调降存款基准利率：“宽信用”的下一步

敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei0] 行内偕作·宏观专题 2020 年 4 月 21 日 |研究院·资产负债管理部 [Table_Title1] 调降存款基准利率： “宽信用”的下一步 [Table_summary1] ■2018 年，“宽货币、紧信用”的政策组合下，“利率双轨”问题凸显。为应对经济下行压力，央行加大逆周期调节力度，充裕的流动性推动货币市场利率、国债收益率快速下行；但受制于金融去杠杆以来的“紧信用”政策，“宽货币”并未有效传导至实体经济，信贷利率居高不下，信用收缩分化加剧。 ■2019 年以来，内外矛盾交织下，“稳增长”、“降成本”迫在眉睫。央行通过 LPR 改革推动利率并轨，但尚不能“一劳永逸”地疏通货币政策传导机制，仍有部分难题待解：第一，MLF 利率与商业银行负债端成本相关度不高。第二，对于不在 MLF 交易对手名单的中小银行，参考 MLF 利率进行定价的难度较大。第三，由于经济下行期风险溢价上升，商业银行实际更需保证合理的息差水平，从而补充资本和增强风险抵御能力。但 LPR 改革后的“非对称降息”进一步挤压了商业银行的息差空间，不利于商业银行经营的可持续性。 ■商业银行负债成本的相对刚性已成为进一步“降成本”的制约因素。一方面，作为商业银行最重要的资金来源（负债端占比 64%），存款成本率仍居高不下。另一方面，市场化程度更高的债券发行、对央行负债、同业负债成本跟随资金利率下降，但对银行综合负债成本的影响有限。此外，商业银行的资产端和负债端部分利率已出现倒挂，从宏观上看或引发资金“脱实向虚”，与“降成本”的初衷背道而驰。 ■敏感性测算的结果显示，调整存款基准利率对银行负债成本的影响大于降准和 MLF 降息。存款基准利率每下调 5bp，会同时影响存款增量定价和存量重定价，银行负债成本约下降 1.23bp。 ■调整存款基准利率将更有效地缓解商业银行负债成本压力、且有助于遏制企业可能的套利行为。目前票据融资利率距离一年期定存利率上浮 50%的上限相差只有不到 20bp，如继续下降，定期存款基准利率需要下调才能避免套利扩大化。未来的调降将遵循“小幅多次”的方式。同时，监管层面还需综合施策缓解“存款荒”问题。 ■待本次调降落地后，后续会否继续调降将取决于海内外经济的修复情况。基准情形下，新冠疫情对我国经济的影响相对可控，存款基准利率继续调降的概率相对较低；冲击情形下，存款基准利率或还有“5-10bp”的下降空间。而由于存款利率市场化的配套机制尚未完善，存款基准利率仍将在一定时间内保留，发挥整个利率体系压舱石的作用。长期来看，存款利率市场化仍是未来的发展趋势。 谭卓，宏观经济研究所所长 招商银行研究院 ：0755-83167787 ：zhuotan@cmbchina.com 魏文，资金转移定价管理团队主管 资产负债管理部 ：0755-83077022 ：wei_wen1984@cmbchina.com 杨薛融，宏观研究员 招商银行研究院 ：0755-22699005 ：yangxuerong@cmbchina.com 董加加，利率风险管理岗 资产负债管理部 ：0755-83199124 ：dongjia5678@cmbchina.com 陈澍雨，利率定价管理岗 资产负债管理部 ：0755-82858793 ：cmbchenshuyu@cmbchina.com 感谢资产负债管理部刘彦超 对此报告的贡献 [Table_Author1] [Table_summary1] i [Table_Yemei1] 行内偕作·宏观专题 |研究院·资产负债管理部 目 录 一、背景：利率双轨与 LPR 改革 ................................................................... 1 （一）利率双轨：“宽货币、紧信用” ........................................................... 1 （二）LPR 改革的“解”与“未解”.............................................................. 2 二、“降成本”下一步：调降存款基准利率 ......................................................... 4 （一）存款成本率：商业银行负债成本刚性之因 .................................................... 5 （二）降低负债成本：货币政策工具效果评估 ..................................................... 6 （三）存款基准利率调降的空间 ................................................................. 7 （四）降低商业银行负债端成本需综合施策 ....................................................... 9 三、前瞻：存款基准利率的未来 .................................................................. 11 pOtQrPwPrQrRsNpMpQsOpO9PbP8OsQrRtRoOlOqQrNeRnPnO6MmOmPxNqNqOxNrMvM 2 [Table_Yemei1] 行内偕作·宏观专题 |研究院·资产负债管理部 图目录 图 1：2017 年起社融增速放缓，M2 增速处于低位 ..................................................... 1 图 2：2018 年后无风险利率与信贷利率分化加剧 ..................................................... 1 图 3：2018 年中资金利率一度击穿政策利率 ......................................................... 2 图 4：2018 年实体经济融资成本下行幅度有限 ....................................................... 2 图 5：2018 年信用债违约率陡增 ................................................................... 2 图 6：2018 年民营企业产业债信用利差大幅走阔 ..................................................... 2 图 7：LPR 改革：通过政策利率连接金融市场利率与信贷利率 .......................................... 3 图 8：包商银行事件后流动性分层有所加剧 .........