化工刚需品行业深度：疫情似风，孰稳如石？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 36 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 化工行业 2020-4-19 化工刚需品行业深度：疫情似风，孰稳如石？ 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持  不利因素扰动，关注化工刚需品种投资机会 中长期来看，粮食、肉制品、医药等必选消费品的需求偏刚性，在遭遇宏观经济下行、疫情冲击等事件影响时，依然能够呈现平稳增长的趋势。下游消费变化直接影响化工原材料需求，疫情影响下，刚需品种表现更加亮眼。此外政策发力基建行业，相关上游化工原材料或将显著受益。建议关注种植业（化肥、农药）、养殖业（维生素、蛋氨酸）、基建业（减水剂）与医药业（医药中间体）等相关原料的投资价值。  农业之种植业——化肥、农药 全球人口不断增长，粮食需求日益增加，全球种植面积增速相对平稳，进而拉动全球化肥、农药需求不断增长。疫情冲击下，化肥、农药等品种需求受到的影响相对有限，中期亦有供给端受限及草地贪夜蛾虫害预期，推动化肥、农药或供给优化，或景气回升。长期看，龙头公司持续扩张，发展存在较强动力。建议关注煤化工龙头华鲁恒升、农药龙头扬农化工和利民股份等。  农业之养殖业——维生素、蛋氨酸 维生素、蛋氨酸等主要用于饲料添加剂，终端应用于畜产品、水产品等养殖业。居民对肉制品的需求保持稳定，全球饲料产量稳定增长，因而维生素及蛋氨酸的需求也呈现刚性。此外，维生素及蛋氨酸为全球贸易产品，本身集中度比较高，VE 等品种去年以来供给优化。除中国外，全球大部分产能位于欧洲，新冠疫情在海外的蔓延，维生素和蛋氨酸的供给受到冲击。在供需改善的背景下，VA、VE、蛋氨酸等产品的价格均出现显著上涨，利好新和成等行业龙头。  基建业——减水剂 减水剂为重要的混凝土外加剂，随着下游建筑行业发展，市场规模逐步提升。疫情冲击下，政府积极推动企业复产复工，持续出台政策刺激新一轮基建，推动重大项目开工建设；地产投资有望逐步改善，减水剂消费有望持续向好。同时，近年来，环保收紧，预拌混凝土渗透率提升，进一步带动了减水剂需求增长。  医药业——医药中间体 原料药处于医药产业链上游，随着经济发展、人口增长、老龄化加快，全球医药市场规模持续扩大，直接带动化学原料药规模逐年上升，因而上游医药中间体的需求也具备刚性，呈现向上发展的态势。目前我国已经成为医药中间体重要的生产基地，在全球产业链分工中日益突出。建议关注行业龙头联化科技。 [Table_Author] 分析师 马太 （8621）61118717 matai@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516100002 分析师 施航 （8621）61118717 shihang@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490519100002 联系人 王明 （8621）61118717 wangming2@cjsc.com.cn 联系人 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《择善而从，从全球化工龙头 PB 和 PE 值看投资机会》2020-4-13 《需求疲软，景气下行——石化行业 2020 年一季报前瞻》2020-4-8 《如何从化工公司估值的均值和分位看投资机会？》2020-4-6 风险提示： 1. 下游需求增长不及预期； 2. 产品价格大幅波动。 -33%-24%-15%-6%3%12%2019/42019/72019/102020/12020/4化工沪深30054953 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 行业研究┃深度报告 目录 缘起：为什么选择刚需品？ .......................................................................................................... 5 农业之种植业——化肥、农药篇 ................................................................................................... 8 化肥与农药主要应用于农业领域 ............................................................................................................................. 8 全球人口持续增长支撑农化需求不断扩大 ............................................................................................................... 9 华鲁恒升：成本优化，行业翘楚 ........................................................................................................................... 12 扬农化工：过去辉煌已现，未来更加精彩 ............................................................................................................. 13 利民股份：杀菌剂疾速前行，收购威远助力高飞 .................................................................................................. 15 农业之养殖业——维生素、蛋氨酸篇 .......................................................................................... 17 国内：肉类产量有所波动，饲料总产量保持稳定 .................................................................................................. 17 海外：饲料产量保持刚性，新冠疫情对需求影响有限 ........................................................................................... 19 维生素产品迎高景气周期，蛋氨酸价格向上 ......................................................................................................... 20 维生素 A：欧洲供给紧张，价格节节攀升 ................