资本市场政策年报（2020）：金融体制改革背景下资本市场迈入深化改革年

政策研究 资本市场 证券研究报告 政策年报 2020 年 4 月 17 日 金融体制改革背景下资本市场迈入深化改革年 ——资本市场政策年报（2020） 相关研究 《开启从重融资到投融资并重的资本市场转型—— 2019 年资本市场政策展望》2019-03-02 《防风险下的改革突围——2018 年资本市场政策年报》2018-01-20 证券分析师 蒋健蓉 A0230511040021 jiangjr@swsresearch.com 研究支持 袁宇泽 A0230118070007 yuanyz@swsresearch.com 联系人 袁宇泽 A0230118070007 (8621)23297220 yuanyz@swsresearch.com 主要内容：  回顾 2019 年，资本市场政策主要围绕着加速市场化改革和继续防控金融风险展开。一是《证券法》第二次修订通过，实现了多个突破，从顶层设计层面推进我国资本市场改革； 二是多层次资本市场的多项基础制度进行改革，旨在通过制度改革激发资本市场活力； 三是金融开放显著加速，境内外交易进一步打通，外资持股和展业限制松绑，国际化金融产品稳步发展； 四是金融产品创新，特别是金融衍生品的发展有望提升我国资本市场的投资功能； 五是在市场化改革加速的同时保持严防金融领域风险的力度。  重大金融体制改革背景下，资本市场政策驶入快车道。当前我们正迎来中国新一轮重大金融体制改革，与此前几轮金融体制改革以改革银行体系为核心不同，本轮改革的核心是大力发展直接融资，改革金融体系结构，厘清政府和市场的关系，核心是金融供给侧结构性改革。在这轮改革中，资本市场的重要性提升。2018年中央经济工作会议上首次提出了“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，明确了资本市场的定位。2020 年 4 月，《中共中央 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》提出推进资本要素市场化配置，同月国务院金融委强调应发挥好资本市场的枢纽作用。我们认为这个“枢纽”至少包含了资本市场联结资金端和资产端、汇合多类别资金和多类别资产的配置需求、保持充分的流动性这三层含义，所以在这三个层面推进“枢纽”作用的改革值得期待。在当前阶段，我国资本市场政策思维已经由立足于市场本身的维护稳定向加快市场化改革转变。  如果说 2019 年是改革启动年，那么 2020 年可以说是改革深化年。2020 年资本市场改革的进一步深化主要有三个推动力：一是经济供给侧改革到了攻坚阶段，尤其在全球新冠肺炎疫情大流行的影响下，中国经济需要资本市场发挥提高资本要素配置效率的关键作用；二是复杂的国际形势下，我国金融市场与国际接轨并发挥影响力的迫切性高，三是近年来特别是 2019 年以来的一系列改革已为资本市场的进一步深化改革奠定了基础。  展望 2020 年，我们对资本市场政策发展方向有五大基本判断：一是伴随着新《证券法》的实施，资本市场的基础制度改革会显著加速，通过 IPO、再融资改革、多层次市场建设提升股权融资工具的效率，畅通一级市场投资退出渠道，从而发挥资本市场的资源配置功能；二是在提升市场流动性、丰富风险管理工具、推进上市公司价值管理等方面提升市场的投资吸引力；三是加大对外开放力度，资本市场的资金、交易、机构均将与境外市场更深度对接，从多方面改变我国资本市场；四是作为资管新规过渡期的结束年，用改革与转型来接续资管新规过渡，在坚持去杠杆、破刚兑、去嵌套大方向的基础上保持“一行一策”的灵活度，因处置存量风险而引发新风险可以避免；五是在证券行业在这一轮大改革中将进一步加速洗牌，资本竞赛、行业整合都会加大力度，政策将更支持催生“航母级证券公司”，鼓励证券业的对外开放和并购。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 政策年报 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 目 录 1. 2019 年：市场化改革和防控金融风险并重 .................... 5 1.1《证券法》修订完成，市场化改革迎里程碑......................................... 5 1.2 多项基础制度改革推进，打造多层次资本市场体系 ........................... 6 1.2.1 科创板运行平稳，成功试点注册制 ..................................................................... 7 1.2.2 资产重组松绑，盘活资本市场存量资源 ............................................................. 7 1.2.3 新三板深化改革，打造多层次资本市场 ............................................................. 8 1.3 金融对外开放加速，交易和机构双向开放 ............................................ 9 1.3.1 资金层面：QFII 取消交易额度，沪港联系不断加强 ......................................... 9 1.3.2 机构层面：外资持股比例与业务限制加快松绑 ............................................... 10 1.3.3 产品层面：国际化金融产品受外资青睐 ........................................................... 10 1.4 金融产品创新，完善资本市场功能 ..................................................... 10 1.5 以资管市场为牛鼻，进一步加大金融风险防范 ................................ 11 1.5.1 资管行业监管继续向统一监管、破刚兑转变 ................................................... 11 1.5.2 多举措防范化解金融风险 .................................................................................. 12 2. 资本市场改革驶入快车道 ............................................. 12 2.1 当前中国正引来第四次重大金融体制改革 ......................................... 13 2.2 改革加速背后的三大推动力 ........................................