专题市场策略报告：新型PEG指标，择股新模式

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 新型 PEG 指标 择股新模式（4.1） 方正证券研究所证券研究报告 专题市场策略报告 市场策略研究 2020.4.16 [TABLE_ANALYSISINFO] 首席市场分析师：赵伟 执业证书编号： S1220511020009 TEL： 0731-85832387 Email： zhaowei@foundersc.com [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 自上篇报告推出以来，欧美疫情扩散，意大利、西班牙、美国相继成为全球疫情“震中”，出于对未来疫情预期的不确定性，叠加全球目前可能进入经济下行区间的担忧，全球股市遭遇了百年一遇的冲击。为应对流动性危机引发的金融危机，美联储推出无限量 QE，全球性流动性由疫情初期的流动性枯竭转变成流动性泛滥，美科技股及高端制造股引领美股及全球股市企稳回升。 近日作为全球最大的经济体美国疫情有望得到有效控制，美企业复工在即，作为全球高端制造业产业链上游的美企一旦重新恢复生产，将带动产业链中下游企业 EPS 回升，全球资本市场也将进一步活跃，这是以特斯拉、苹果为代表的美高端制造业股近期持续走强的原因所在，以科技为主导的高成长产业将成为引领全球经济复苏的动力所在，高成长的β还将在股价上得到体现。 本次报告在上篇报告的基础上，对我们使用的 PEG 模型进行了较大的改动及优化。我们取消了使用营业利润（TTM）这一指标，而是通过上市公司报表进行基期营业利润的计算，再通过报告推出日的上市公司未来 12 个月营业利润一致预期值计算复合增速从而得出 G 值，通过这一优化我们将 G 值的计算单位精确到了天，不仅能提高结果的精确度，同时也为之后定期推出报告提供了可行性。 我们的观点非常明确，有“危”必有“机”，事件性因素只能在短期内影响股市运行节奏，但不改变市场内在运行趋势，全球疫情扩散虽给经济造成大幅下滑的负面影响，但也将倒逼经济发展加速转型，倒逼经济动能加速转变，给 A 股市场带来结构性行情，A 股长期慢牛行情的内在性基础并未动摇，“券商+科技”仍是今年行情二大主线。 风险提示：组合内成长股高β性，股价波动性较高；经济衰退超预期；疫情出现新一轮爆发；市场风格的不确定性 专题市场策略报告 研究源于数据 2 研究创造价值 1 PEG 指标的意义及内涵 1.1 “新冠肺炎”疫情背景下，PEG 指标的意义 近日，高盛表示“市场最糟糕的时刻已经过去，标普 500 不太可能再出现像 2000 点下跌的趋势”，他们的逻辑在于“史无前例的政策支持加上病毒曲线趋平，已大幅降低美国经济和金融市场的下行风险”。做为全球有非常大影响力的投行，高盛表态无论对美股，还是对全球资本市场，无疑注入了强心剂，强化了全球资本市场稳定运行态势。美股技术形态上“W”底基本确认，随着疫情拐点出现，随着经济逐步收复，美股收复失地是大概率事件。 图表1： 新冠肺炎各国当日新增情况 资料来源：方正证券研究所 wind 从十一年前美股启动牛市行情，再到本轮美股大幅回落，我们注意到，美科技股在美股牛市中引领美股上涨，在美股下跌中，科技股较周期股抗跌，在重启升势中，美科技股再引领美股走出低谷。在过去十一年牛市中，以科技股为代表的纳斯达克平均涨幅高达 677%，以周期股为代表的道琼斯平均涨幅仅 357%（其中包含了苹果等科技股贡献），那么在今年疫情扩散引发的下跌中，截止本周一，道指年内跌幅为 18.04%，纳指为 8.70%，意味着疫情造成了全球经济下滑，但对科技产业影响较弱，对周期性产业影响较大，这是资金坚定持有科技股的原因所在。 图表2： 纳指、道指、标普 500 十年走势对比 sPrNnPzRvNbRdN9PnPqQtRoOlOrRmQeRmNoRaQoPsMxNsOmOMYnPtN专题市场策略报告 研究源于数据 3 研究创造价值 我们认为疫情作为事件性因素，其对资本市场的影响主要体现在流动性方面，疫情对经济层面的冲击将一定程度的影响资本市场的表现，但在目前流动性危机已解除，经济预期已逐渐明了的情况下，经济未来下行幅度对于股市的边际影响将递减。近期美国新冠肺炎当日新增人数已由峰值下降且连续 3 日未突破峰值，疫情有望在近期内得到有效控制，特朗普多次在公开场合呼吁美企业尽快复工，伴随着特斯拉宣布预计于 5 月 4 日复工，可以预见其他美高科技企业的复工也将提上日程。而伴随复工信号的出现，特斯拉及苹果等高科技企业也带领美股开启上涨行情，伴随着未来全球性的复工，除非未来经济超预期衰退，一旦疫情到达“拐点”，外围市场特别是美股将有望逐步收复失地。 图表3： 苹果、特斯拉上涨 资料来源：方正证券研究所 wind 美企业复工在即，作为全球高端制造业产业链上游的美企一旦重 资料来源：方正证券研究所 wind 专题市场策略报告 研究源于数据 4 研究创造价值 新恢复生产，将带动产业链中下游企业 EPS 回升，全球资本市场也将进一步活跃，这是以特斯拉、苹果为代表的美高端制造业股近期持续走强的原因所在，以科技为主导的高成长产业将成为引领全球经济复苏的动力所在，高成长的β还将在股价上得到体现。 我们的观点非常明确，有“危”必有“机”，事件性因素只能在短期内影响股市运行节奏，但不改变市场内在运行趋势，全球疫情扩散虽给经济造成大幅下滑的负面影响，但也将倒逼经济发展加速转型，倒逼经济动能加速转变，给 A 股市场带来结构性行情，A 股长期慢牛行情的内在性基础并未动摇，史无前例的流动性宽松中长期依旧利好券商板块，而前期已出清风险的科技板块伴随着美高科技企业的复工将有望再次活跃，“券商+科技”仍是今年行情二大主线。 1.2 PEG 指标的有效性及优越性 根据我们之前的系列报告，PEG 指标相较于目前市场上使用较广的 PE 指标具有明显的优越性，单纯的运用低 PE 标准在选择被低估的股票时可能会有误导作用，毕竟静态 PE 代表的是公司过往业绩，不能代表未来。有高成长潜力的新兴产业上市公司，通常 PE 较高，而低 PE 的股票，不是成长预期较低就是夕阳产业。单纯考察 PE 指标，所选择的股票可能存在成长前景不佳或是业绩具有较大不确定性的公司。仅单纯的寻找市盈率低的股票而不附加任何条件，很可能会得到一些行业前景不佳的夕阳产业股票。那些行业萎靡或企业濒临破产边缘的公司，或面临因诉讼导致潜在致命打击的公司，或仅靠变卖资产或投资盈利的公司，因股价较低也会导致市盈率较低。 而 PEG 指标解决了市盈率面临的一个问题，那就是对于价值评估标准的选择，这也是 PEG 指标选股法最大的优势所在。PEG 综合考察价值和成长性的“共振”，用它可以找出有良好盈利增长率且市盈率较低的股票。 在之前的系列报告中，我们不断对旧 PEG 模型进行改良