主题策略：要素市场改革助推新型城镇化是战略之举

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 “要素市场改革”助推“新型城镇化”是战略之举 要素市场改革助推新型城镇化升级是战略之举 国际形势风云变幻、疫情全球演绎冲击中国外需，找准有效内需以实施需求提振与纾困，不仅在短期、在中长期对中国进一步的发展、应对国际形势都具有战略意义。发改委 4 月 9 日发布《2020 年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》，国务院同日印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》。这两个文件一个指明城镇化建设的方向，一个为继续城镇化破除相关制度障碍，有助于进一步提升城镇化水平、释放内需、提高发展质量。相关领域改革可能加速，中长期利好市场。 新型城镇化是中国最大的内需。推进城镇化所涉及的需求体量足够大、且需求迫切：1）中国城镇化率（约 60%）及市民化率（约 43%）均有继续提升空间，居住在 100 万人以上城市的人口占比依然相对落后；2）即使是国内相对发达的大都市圈（如珠三角、长三角都市圈）相比国际大都市圈，人口密度、人均产出、单位面积产出等指标依然存在显著差距（各类指标前者仅相当于后者 20-50%），围绕关乎民生的交通出行、住房、医疗、教育、环境等方面问题，进行优化产业与空间布局依然大有可为；3）中小城镇进一步城镇化、增进与大都市协调发展空间也很大。 哪些举措较为关键？土地、户籍、社保、投融资等方面制度继续改革是关键。补齐城市公共卫生短板、改善城市公用设施、实施新型智慧城市行动、加快推进城市更新，等等，这些是实际政策执行和投入的重要领域。为了推进上述方向、优化细节，配套的制度改革必不可少。我们认为相关文件中短期较为关键的举措包括：1）进一步改革优化户籍制度；2）全面推开农村集体经营性建设用地直接入市，加大“人地钱挂钩”配套政策的激励力度；3）推动城镇基本公共服务覆盖未落户常住人口；4）改革城市投融资机制，加快引导工商资本入乡发展，等等。这些举措针对城镇化相关的人、地、资金等较为关键问题，粗略估算，以城镇化升级为主线，仅旧改、保障性安居工程、升级传统基础设施、加强新基建等领域带来的内需释放在近年每年可以达到几万亿元的规模，这是释放内需的重要抓手。 城镇化提质增效加强消费升级和产业升级趋势，逐步布局，保持耐心 近期中国政策变化与海外疫情演进是左右市场走势的两大关键因素。海外发达市场疫情进入是否见顶的观察期，部分新兴市场疫情仍在升级。不过中国相比外围市场，改革释放红利的空间充足，政策回旋余地较大。特别是，国务院发布文件改革各类要素市场、发改委发布文件推进城镇化，直接针对问题，有助于释放城镇化升级相关内需，中长期利好市场。另外，三月份及一季度的信贷数据表明周期性的政策力度也在加大。综合来看，目前市场估值偏低，政策与改革举措在逐步推出，建议投资者逐步布局、保持耐心。短线关注对政策敏感的纯内需板块，主要包括基建相关、部分供给与需求均在国内的消费及服务、居住相关的产业链等（建材、机械、汽车、地产、家居、家电、食品饮料等），根据自身投资期限及风险偏好配置四大方向：低估值、纯内需、高质量、高股息。由于海外疫情还在演进，外需及供应链受拖累，科技相关板块估值还有待进一步消化盈利等方面的拖累，可能暂时偏弱。中线来看，我们认为城镇化升级将强化消费升级与产业升级趋势，建议逢低吸纳代表这些趋势的优质龙头。后续仍需继续关注政策的具体内容以及海外疫情的进展以更新对短期市场路径判断。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 分析员 刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn 分析员 王慧，CFA SAC 执证编号：S0080514120001 SFC CE Ref：BJI914 hui.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | 评估外需及供应链冲击 (2020.04.07) • 市 场 策 略 | 盈 利 预 测 下 调 ， 政 策 继 续 发 力 (2020.04.06) • 市场策略 | 政策信号变化将如何影响市场？ (2020.03.30) • 市场策略 | 历史性波动后对市场的五大判断 (2020.03.23) • 市场策略 | 低利率下高股息策略是稳健之选 (2020.03.09) 市场策略研究 2020 年 4 月 12 日 主题策略 中金公司研究部: 2020 年 4 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 新形势下，城镇化是主要的总需求来源 .............................................................................................................................. 3 城镇化如何推进？土地、户籍、社保、投融资等方面制度继续改革是关键 ................................................................... 11 新型城镇化升级强化消费升级和产业升级趋势 ................................................................................................................ 17 图表 图表 1: 《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》政策内容 ....................................................................... 3 图表 2: 我国新型城镇化建设重要方向、重要领域以及配套制度措施 .................................................................................. 4 图表 3: 发改委制定的 2020 年新型城镇化重点任务与 2019 年重点任务对比 ...................................................................... 4 图表 4: 每次经济低迷均倒逼较大范围的改革举措，新型城镇化是当前内需提振的关键 ................................................... 5 图表 5: 中国的城镇常住人口及户籍人口 ..............................................................................................