消费建材行业系列研究之四：从运输半径看建材行业竞争格局

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从运输半径看建材行业竞争格局 消费建材行业系列研究之四｜2020.4.16 中信证券研究部 核心观点 孙明新 建材行业首席 分析师 S1010519090001 陈中亮 建材行业分析师 S1010519060004 此文是我们消费建材行业系列研究的第四篇，从运输半径看建材行业竞争格局。运输半径产生的根源是产品或原材料质重价轻或易损耗的特性，导致运输成本在生产成本或者销售价格中占比较高。在运输方式的选择上，通常来说水运最低，铁路次之，汽运最高但时效性也最强。不同建材产品不同的运输半径也会对行业竞争格局产生影响。 ▍“运输费用”是建材行业中不可忽视的重要变量。运输半径是在一定的运输条件下，某种交通运输方式运送某种特定货物的运输距离，一般关注经济半径，即能够发挥最佳经济效益的运输距离，产生的根本原因在于原材料或产品量重价轻/易损耗的特性。原材料运输方面，具备资源属性的建材品类需靠近矿山资源，因此形成了不同的产业布局及公司竞争力差异。产品运输方面，不同建材产品吨价格、易储存及易破损特性不同，运输半径也有差异。粗略来看，水泥、骨料运输半径较短，玻纤、PPR 管材运输半径较长，石膏板、防水卷材等居中。 ▍我国建材的主流运输方式主要有水运、铁路运输和汽运，不同运输方式之间成本具有差异。水运运量大，运送距离长，运费低，成本约在 0.05 元/吨/公里，但是受自然条件影响较大，装卸费用较高且速度较慢；铁路运输适合中距离，速度较快，费用中等，约在 0.2 元/吨/公里，但有装卸费和二次运输费；汽运运送距离短，费用高，约在 0.35 元/吨/公里，但时效性强，可以实现门对门送达。企业的区位不同，所对应的运输方式也有所差异。 ▍运输半径如何影响建材行业竞争格局。一般来讲，借由运输半径形成的竞争壁垒通常为企业的不可复制优势，使得建材行业中有些赛道天然具备高集中度基因。随着对产品质量要求的提升以及对小企业规范经营要求的提升，大企业的竞争优势就会体现的更为明显，典型例子如海螺水泥的 T 型战略布局以及北新建材抢占脱硫石膏资源布点。预计未来骨料及砂浆行业也会逐步迎来集中度提升机遇。有些赛道虽然运输半径优化的优势属于可复制优势，如通过多区域布局实现运输费用的节省及对下游客户响应的及时性，但是龙头公司如果在过程中增加下游客户粘性及规模优势，也会与竞争对手拉开差距，比如东方雨虹。 ▍风险因素：行业需求下滑风险；原材料价格大幅波动风险 ▍投资建议：消费建材行业中，建议关注管材企业伟星新材、中国联塑、永高股份，瓷砖企业蒙娜丽莎、帝欧家居，防水材料企业东方雨虹、凯伦股份，石膏板企业北新建材，涂料企业三棵树、亚士创能及木门企业江山欧派等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 18 19 20E 18 19 20E 东方雨虹 38.29 1.01 1.4 1.75 40 29 23 买入 蒙娜丽莎 23.65 1.53 1.08 1.37 26 22 17 买入 帝欧家居 27.98 1.01 1.49 1.91 28 19 15 买入 伟星新材 11.61 0.75 0.86 0.99 19 16 14 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 4 月 15 日收盘价，伟星新材 2019 年业绩为中信证券研究部建材组预测 建材行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 装饰材料 消费建材行业系列研究之四｜2020.4.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 “运输费用”是建材行业中不可忽视的重要变量 ............................................................... 1 何为建材行业的运输半径 .................................................................................................. 1 上游原材料的运输半径 ...................................................................................................... 3 面向下游客户的运输半径 .................................................................................................. 4 不同运输方式的成本差异 .................................................................................................. 6 水路运输............................................................................................................................ 7 铁路运输............................................................................................................................ 8 公路运输............................................................................................................................ 9 运输半径如何影响建材行业竞争格局 ................................................................................ 9 由运输半径形成的竞争壁垒通常为企业的不可复制优势 ................................................. 10 从运输半径差异看行业集中度及竞争格局 ....................................................................... 10 典型案例 ......................................................................................................................... 11 海螺的 T 型战略 ...........................................................................................................