交运行业深度报告：极限性能or经济性？民航客机兴衰由谁定

行业深度报告 极限性能 or 经济性？民航客机兴衰由谁定 行业深度报告 行业报告 交运 2020 年 04 月 13 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业点评*交运*航空公司迎来减负良策》 2020-03-10 《行业动态跟踪报告*交运* 航空、机场拐点将至，快递行业持续增长》 2020-02-18 《行业深度报告*交运*疫情终将雨过天晴，“危”中寻“机”，交运看长线》 2020-02-05 《行业年度策略报告*交运* 航空涅槃重生、机场持续发力》 2019-12-09 《行业半年度策略报告*交运*航空涅槃重生、机场成长稳健》 2019-06-28 证券分析师 严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAYUAN712@PINGAN.COM.CN   民用飞机制造从引领市场向顺应市场的转变：二战以后，面对急剧减少的军用订单，飞机制造商加速了军用技术向民用领域转化工作，民用飞机进入了“喷气时代”，随之诞生了一批性能远超过去的飞机，人们航空出行的门槛大幅降低，航空运输业迎来了延续至今的增长。但是随着油价上涨，以及航空出行向大众普及，行业主要驱动因素完成了从追求飞机极限性能向追求经济性和可靠性的转变，众多民用客机在不断迭代过程中，退出市场，其中不乏 A380 这种飞机制造史上的“巅峰之作”，而 A321neo 系列飞机的诞生可以看成当前技术水平之下对飞机综合经济性能极致追求的结果，市场也对该机型表示了足够的认可，A321neo 系列飞机的待交付订单总数已经超过 A320neo 飞机，成为空客公司的“当家花旦”。  低成本航空模式发展已成气候：80 年代的美国、90 年代的欧洲以及 2000年以后的亚洲，航空管制放松给低成本航空公司提供了发展土壤，此后低成本航空也成为航空运输走入中低收入人群的重要推手。2018 年全球低成本航空的市场份额达到 33%，相比于 2009 年的 25%，增加了 8 个百分点，低成本航空的座位总数增长超过一倍（从 7.53 亿增加至 15.64 亿），而全服务航空仅增长了 41%。  A321neo 备受低成本航空欢迎：不同于 A321 飞机的鲜有问津，A321neo飞机一经推出就凭借高载客、低油耗、长航程等优势迅速俘获大批低成本航空公司的青睐，大部分 A320 机队为主的低成本航空公司均订购了A321neo，北美、欧洲和亚太三个地区 10 家主要低成本航空公司的订单中，A321neo 机型订单占比超过 60%。  A321neo 飞机适用于中国市场：我国空域资源紧张，一二线机场时刻增量稀缺，由于国土面积较大，一二线城市的部分周边国际航线依赖宽体机运营等特点给新兴的低成本航空发展带来阻力，而 A321neo 高载客量和长航程的特点恰好能为低成本航空提供突破发展瓶颈的能力。  投资建议：我们认为降低飞行门槛，让更多国民选择航空出行是未来我国航空需求增长的最主要来源。相比于全球 30%的低成本航空市场占有率，我国仅占 10%左右的低成本航空仍有较大发展空间，建议关注国内低成本航空公司的长期成长价值。  风险提示：1）宏观经济风险。宏观经济环境变化可能影响行业发展趋势。2）政策风险。民航运输政策管控力度仍然较大，政策调整的不确定性将带来政策风险。3）安全风险。安全是民航运输最重要的指标，安全事故的行业影响程度和范围远远高于其他行业。4）疫情影响超出预期。未来如果疫情蔓延超出预期，航空运输需求持续低迷，政府管控措施长期持续，将对行业产生较大影响。 -30%-20%-10%0%10%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20沪深300交运证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 交运·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 30 正文目录 一、 经典机型改变航空运输发展，成就行业巨擘 ....................................................... 5 1.1 经典机型让波音击败竞争对手 ..................................................................................... 5 1.2 “空中女王”诞生，改变航空运输业 ........................................................................ 11 二、 航空运输何去何从——A380 与 B787 ............................................................... 13 2.1 市场趋势误判导致 A380 客机黯然出局 ..................................................................... 13 2.2 速度向成本妥协，B787 飞机大获成功 ...................................................................... 17 三、 长江后浪推前浪——A321neo 的崛起 ............................................................... 18 3.1 B757 英雄迟暮 ........................................................................................................... 18 3.2 A321neo 时代新宠 ...................................................................................................... 19 四、 “高载客、低油耗”最受低成本航空欢迎 ........................................................... 22 4.1 A321neo：最受低成本航空公司欢迎的机型之一 ....................................................... 22 4.2 A321neo 适用于中国市场 ........................................................................................... 24 五、 投资建议 .................................................................................................