事件和热点观察专题研究系列之（六）：美元流动性危机解除了吗

固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 12 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 证券分析师 朱林宁 博士 022-23873123 zhuln@bhzq.com 相关研究报告 《理解全球 COVID-19 最新进展和潜在利率影响——事件和热点观察专题研究系列之（五）》 《美国货币财政和医疗体系应对COVID-19 综述展望——事件和热点观察专题研究系列之（四）》 《原油价格波动对我国影响的初步量化分析——事件和热点观察专题研究系列之（三）》 《理解 3 月以来疫情和经济的六个重要分歧和预期——事件和热点观察专题研究系列之（二）》 《全球新型冠状病毒前沿研究综述及其潜在利率影响——事件和热点观察专题研究系列之（一）》 [Table_Author] 创新点和投资要点: 在 2020 年 2 月至 3 月间逐步发展的美元流动性危机撼动市场（参见我们报告《美国货币财政和医疗体系应对 COVID-19 综述展望》），随后美联储出台一系列强力应对工具再次震动市场。那么，截至 4 月 9 日，美元流动性危机解除了吗？ 本报告阐述以下三个问题：1）美联储应对流动性危机的理论框架；2）此次流动性危机的主要特征、表现和美联储应对工具；3）此次流动性危机各市场和指标恢复情况。 基于我们的考察指标，认为： 在 3 月下旬至 4 月上旬期间，美联储较好的贯彻了其流动性危机应对框架——市场在美联储一系列迅速和强力的政策工具支持下，整体上的美元流动性危机已经阶段性解除。在具体市场领域： 货币市场和国债市场的流动性恢复最好，已完全、且部分存在超量恢复情况。商业票据市场、中高评级企业债券市场和股票市场的流动性恢复情况较好，已基本恢复至年线层面的正常区间，但恢复持续性需要继续观察。高收益债市场和美元外汇市场的流动性恢复情况一般，虽然有震荡回落，但仍显著高于疫情爆发前其，处于阶段次高水平，未来预期谨慎。 风险提示： 疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。 美元流动性危机解除了吗 ――事件和热点观察专题研究系列之（六） 分析师：朱林宁 SAC NO：S1150519060001 2020 年 4 月 9 日 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 12 目 录 1. 美联储应对流动性危机的理论框架 .............................................................................................................. 4 2. 此次流动性危机的主要特征、表现和美联储应对工具 ................................................................................. 5 3. 此次流动性危机各市场和指标恢复情况 ....................................................................................................... 5 4. 总结 .............................................................................................................................................................. 9 5. 风险提示 ...................................................................................................................................................... 9 pOnOrPwPmNmMqPoNtMtPrQ6M9R8OnPpPpNoOeRmMrNkPoOzQ9PsQtQxNqNwPwMrRyQ 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 12 图 目 录 图 1：CBOE 波动率-VIX（截至 4 月 9 日） ............................................................................................. 6 图 2：超额存款准备金利率（IOER）与联邦资金有效利率（EFFR）利差（截至 4 月 9 日） ................. 6 图 3：有抵押的隔夜融资利率（SOFR）（截至 4 月 9 日） ....................................................................... 7 图 4：商业票据利率（CPR）（截至 4 月 9 日） ........................................................................................ 7 图 5：企业债券利差（CB Spread）（截至 4 月 9 日） ............................................................................. 8 图 6：美元指数（截至 4 月 9 日） ............................................................................................................ 8 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明