固定收益专题：谋定而后动，变局下的可转债投资策略

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2020 年 04 月 05 日 固定收益专题 谋定而后动：变局下的可转债投资策略 基本面拐点未现，股市的拐点尚未到来。第一，新冠疫情在全球范围内继续蔓延，全球范围内疫情拐点仍未显现；第二，PMI 回到荣枯线以上，但主要反映环比，同比依然疲弱，且外需下降，经济增长仍面临较大压力；第三，复工复产提速，但仍未回到疫情前水平，整体经济并未出现强劲回升态势。全球市场情绪低迷以及国内经济缓慢恢复共同决定股市拐点尚未到来。 转债流动性提升不仅仅是游资炒作的结果。3 月以来，转债成交量大幅上涨，日均成交额从 1-2 月的 100 亿元左右增加至 3 月的 485 亿元。对此部分解释认为是部分小规模转债被炒作的结果，但事实上，游资炒作集中在规模小、评级低的转债，但三月份不同评级和规模转债的成交量均有所提升。另一方面，3 月 20 日，上交所与深交所均表示将可转债纳入重点监控范围，此后可转债成交量虽然有所下降，但仍远高于 3 月前水平。总体来看，转债流动性提升不仅仅是游资炒作的结果，整体市场参与度在持续提升。 可转债流动性的提升可能是系统性的。第一，转债投资者结构变化，个人投资者参与度越来越高。2020 年以来，可转债打新平均收益率达 20.1%，越来越多的个人投资者开始参与可转债， 2020 年发行的新券，网上平均申购户数为 394.5 万户，平均中签率为 0.008%，而 2019 年网上平均申购户数为92.9 万户，平均中签率为 0.045%，个人投资者对转债市场影响将不容小觑；第二，当前股市波动较大，转债 T+0 交易，且有债底保护，对股市投资者吸引力提升；第三，货币政策持续宽松，转债债底提升可能吸引更多配臵资金。相对来说，转债平均价格提升幅度高于债底，因而这并非流动性提升主要原因。在震荡市中转债在进可攻、退可守的属性数投资者青睐度提升的主要原因，因而也带来流动性提升。 基本面拐点未现，股市难有全面性机会，而当前转债整体估值并不低，转债策略当谋定而后动。整体股市短期难以看到趋势性机会，截至 4 月 3 日，转债市场加权平均转股溢价率为 40.2%，高于历史上 84%的交易日，加权平均纯债溢价率为 19.8%，高于历史上 49%的交易日，转债整体估值并不低，而基本面拐点不明的情况下，股市难有全面性机会，转债策略还应当以防御为主。 转债配臵继续建议以防御为主。由于整体股市并未导趋势性上升阶段，因而转债配臵继续以防御性为主，建议配臵对外需依赖较低的转债，以及受益于内需企稳的转债。从行业层面来说，金融行业、日常消费和部分自下而上具有超预期收益的科技企业具有相对机会。 推荐配臵高 YTM 的银行转债和受疫情影响较小的日常消费转债，谨慎配臵科技转债。个券方面，银行转债推荐推荐浦发转债、中信转债，苏农转债；日常消费推荐业绩受疫情影响较小的千禾转债，希望转债和桃李转债；科技行业推荐烽火转债、深南转债，建议关注中天转债和太极转债。 风险提示：疫情蔓延超预期；货币政策与财政政策不及预期。 作者 分析师 张伟 执业证书编号：S0680520040001 邮箱：zhangwei2920@gszq.com 2020 年 04 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 谋定而后动：变局下的转债投资策略 ........................................................................................................................ 3 疫情冲击经济基本面 ........................................................................................................................................ 3 转债流动性大幅提升 ........................................................................................................................................ 4 转债投资策略与个券推荐 .................................................................................................................................. 7 二级市场概况 ......................................................................................................................................................... 9 条款监控与转股情况 ............................................................................................................................................... 9 溢价率策略与预期差策略表现与 4 月择出标的 ........................................................................................................ 10 附录..................................................................................................................................................................... 12 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 图表目录 图表 1：全球累计与新增病例数（不含中国，人） ..................................................................................................... 3 图表 2：全球累计治愈与死亡病例数（不含中国，人） ........................................