国防军工行业专题研究：军工自主研发收获期，民用工程+武器装备或进入拐点

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2020 年 04 月 06 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 联系人 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:20Q1 净利预计：增速影响约 13%，保持正向增长4.1%》 2020-03-22 2 《国防军工-行业研究周报:进入标准制定期，非金属\金属增材进入壁垒形成阶段》 2020-03-08 3 《国防军工-行业研究周报:北上分析报告：持续稳步增长，内资或因新基建 首次拐点》 2020-03-01 行业走势图 军工自主研发收获期：民用工程+武器装备或进入拐点 回顾 21 世纪两次经济危机的经济增速下行期，中美军工投入均逆势高增长 无论在美国还是中国，军工板块均具备穿越经济周期的属性和下行压力对冲工具特性。 （1）以美国进行分析，其在 2001-2002 年互联网泡沫危机、2008-2010 年次贷危机中，经济增速均出现明显下行，而同期军费增长都较为显著。 （2）中国：我国的国防投入在本世纪前两次经济危机中，均呈现出经济下行压力对冲特性：2008 年次贷危机的影响正式传导到我国，同年，经济增速开始出现显著下行，2009 年也未能走出该洼地。但在 2008-2009 年次贷危机期间，国防支出并没有遵循经济增长的趋势，而是仍保持了 2006-2007年的高增长水平。在 01 年同样具备相对 GDP 增速的明显增速优势。 考虑到军工庞大的产业带动作用、就业人口数量，以及我国新一代武器装备的需求。我们预计 2020 年我国国防开支将继续按照历史规律，作为国家的经济逆周期投资领域实现超额增长。 经济危机中常伴随民粹/保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级 地缘政治紧张局势往往在此阶段出现加剧，在 2001、2008 年两次经济危机期间，发生了阿富汗战争、伊拉克战争，因此军工板块具备较强配置价值。我们也看到了民粹和贸易保护主义在此类经济阶段中的抬头趋势，在此阶段我们更加强调自主化产业机遇。对于军工的自主化，主要卡脖子领域为，航空发动机、新型材料、电子元器件三大领域。 自主研发进入收获期：“民用工程+新武器装备”塑造新基建 军工科研体系经历了漫长的研发周期，或将于近年进入装备换代\重大民民用项目的产业化阶段，未来非军品高端装备产业带动价值达万亿，军工装备进入长期高景气换装周期： 1）民用工程：大飞机（C919 国产民航客机将于 2021 年取得适航证正式商用）；卫星互联网（中国版低轨卫星星座建设或也将开启，北斗三代天基系统 2020 年建设完毕） 2）武器装备：新型军用飞机（拐点聚焦于第四代歼击机、无人机。投资机会聚焦，飞机总装、航空发动机、材料、机载设备）新式海上装备（聚焦于航母与高端舰艇的配置升级变化，主要关注综合电力系统与电磁弹射系统的放量拐点。）新一代信息装备（聚焦高信息化战争下装备试验、演习训练新需求，即电子蓝军与电子对抗领域。） 3） 基础上游：新材料（聚焦于四代机\民航客机、航天飞行器减重带动的复材比例大幅提升机遇）；电子元器件（所有装备的基础） 投资建议：聚焦自主研发进入收获期的“民用大项目“、”新型武器装备“两大机会，主要关注卫星互联网、大飞机两大民用领域与新式装备机遇。 风险提示：国家投入低于预期，军工订单低于预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-04-03 评级 2018A 2019A/E 2020E 2021E 2018A 2019A/E 2020E 2021E 600118.SH 中国卫星 29.81 买入 0.35 0.40 0.46 0.56 85.17 74.53 64.80 53.23 000547.SZ 航天发展 14.98 买入 0.28 0.44 0.57 0.73 53.50 34.05 26.28 20.52 600893.SH 航发动力 21.71 买入 0.47 0.50 0.62 0.78 46.19 43.42 35.02 27.83 600862.SH 中航高科 12.52 买入 0.22 0.40 0.24 0.33 56.91 31.30 52.17 37.94 002389.SZ 航天彩虹 11.27 买入 0.26 0.22 0.54 0.69 43.35 51.23 20.87 16.33 600416.SH *ST 湘电 9.09 买入 -2.02 -1.54 0.27 0.46 -4.50 -5.90 33.67 19.76 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2019-042019-082019-12国防军工沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 回顾 21 世纪两次经济危机：中美军工投入均出现逆势高增长 .......................................... 4 2. 自主研发进入收获期：“民用工程+新武器装备”塑造新基建 .......................................... 5 3. 民用工程核心——卫星互联网：万物互联全新基础设施 ..................................................... 6 3.1. 目前全球互联网发展存在鸿沟，低轨卫星互联网或为核心解决方案 ......................... 6 3.2. 先驱 Starlink1.2 万颗卫星 2027 年将组网，望推动国内卫星互联网建设 .................. 6 3.3. 投资机会解读 ................................................................................................................................... 8 4. 民用工程核心——大飞机未来 20 年我国采购将超 9 万亿元 .............................................. 9 4.1. 19-38 年全球民机需求量高达 44,040 架，我国市场需求超 9 万亿 RMB ................... 9 4.2. 我国民航发动机 2 万亿市场待挖掘，RR 发动机单价最高 3 亿令人咂舌 ................ 10 4.3. 美欲遏制我国大飞机发展，发动机自主化、民用大飞机是战略选择 .......