公用事业行业专题研究：136号文的实施，是否会加速可再生能源补贴问题的解决？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2025 年 07 月 25 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王钰舒 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070006 wangyushu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《公用事业-行业专题研究:从产业结构 调 整 看 用 电 量 与 GDP 增 速 差 》 2025-04-26 2 《公用事业-行业深度研究:水风光一体 化 ， 能 否 再 造 一 条 雅 砻 江 ？ 》 2025-04-13 3 《公用事业-行业专题研究:煤价快速下 滑 ， 火 电 度 电 盈 利 有 望 抬 升 》 2025-02-27 行业走势图 136 号文的实施，是否会加速可再生能源补贴问题的解决？ 专题 136 号文提出推动新能源上网电量全面进入电力市场，此前《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》也已明确 2025 年底前基本实现电力现货市场全覆盖，我们认为新能源电价或有所承压，企业现金流也将面临一定压力。 与此同时，第一批可再生能源发电补贴合规项目清单已公布两年有余，补贴缺口问题也曾明确通过专项融资解决。我们认为在推动新能源全面入市的背景下，可再生能源补贴拖欠问题有望加速解决。故而本篇专题我们以补贴为主题，梳理可再生能源发展基金的历史沿革、补贴发放情况以及核查进展。 核心观点 补贴缺口随装机快速增长而显现，已明确通过专项融资解决 2011 年可再生能源发展基金正式设立。基金收入主要来源于依法向电力用户征收的可再生能源电价附加收入，为满足迅速增加的可再生能源电价补贴的需求，征收标准历经多次上调。基金支出则是以电价补贴形式拨付至国家电网、南方电网等电网公司和地方性独立电网所在省财政部门，再分项目按上网电量核算的补贴数额兑付给纳入补贴清单管理的发电企业。从近两年来看，国网转付的补助资金均超过 1000 亿元。从 24 年具体支出来看，风电为 490 亿元、太阳能 471 亿元、生物质 46 亿元。 2016 年以来，新能源行业进入快速发展阶段。虽然电价附加征收标准多次上调，但仍无法追赶新能源行业的装机增速，所获资金低于补贴需求，补贴拖欠问题开始显现。2022 年，三部委同意设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司，统筹解决可再生能源发电补贴问题。 第一批合规清单已公布两年有余，看好补贴缺口的加速解决 2022 年 3 月，三部委联合发文，决定在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作，进一步摸清可再生能源发电补贴底数。核查涉及项目合规性、规模、电量、电价、补贴资金、环境保护六个方面。 2023 年 1 月，国家电网和南方电网公布了《关于公布第一批可再生能源发电补贴合规项目清单的公告》，共有 7335 个可再生能源项目被纳入第一批合规清单，其中国网 6821 个、南网 514 个。截止目前，第二批合规清单尚未公布。 投资建议：第一批可再生能源合规清单发布已两年有余，此前政策已明确通过专项融资方式解决补贴缺口问题，我们看好补贴拖欠问题的加速解决。若欠补问题得到解决，将有效缓解相关公司应收账款压力，其现金流状况也有望大幅改善。长期来看，有利于可再生能源发电产业持续健康发展。具体标的方面，建议关注新能源运营商【龙源电力】【大唐新能源】【新天绿色能源】【三峡能源】【华电新能】【晶科科技】【节能风电】【太阳能】【中广核新能源】，火电转型新能源运营商【华润电力】【华能国际】【国电电力】，垃圾焚烧发电公司【瀚蓝环境】【绿色动力】【光大环境】。 风险提示：宏观经济下行、电力价格波动、新能源装机增速不及预期、电站造价提高、新能源消纳不及预期、补贴发放不及预期等 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%2024-072024-112025-03公用事业沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 补贴缺口随装机快速增长而显现，已明确通过专项融资解决 ................................................ 3 1.1. 电价附加收入为可再生能源补贴主要来源，征收标准曾历经多次上调 ................... 3 1.2. 近两年国网转付补贴均超千亿，风光各近半数 ................................................................ 4 1.3. 两网成立结算公司，明确以专项融资解决补贴缺口问题 .............................................. 6 2. 第一批合规清单已公布两年有余，看好补贴缺口的加速解决 ................................................ 7 2.1. 补贴核查摸清补贴底数，核查主要涉及六方面 ................................................................ 7 2.2. 第一批合规清单已于 23 年正式公布，部分公司已公告核查影响 .............................. 8 3. 投资建议 .................................................................................................................................................. 9 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：可再生能源基金运行机制 ............................................................................................................ 3 图 2：补贴拨付路径................................................................................................................................... 4 图 3：垃圾焚烧企业运营收入来源 ..................................................................................