商业贸易行业：内需为王，电商领跑

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 投资策略月报|商业贸易 证券研究报告 [Table_Summary] [Table_Title] 商业贸易行业 内需为王，电商领跑 核心观点：  月度行情回顾与行业数据：3 月 SW 商业贸易指数上涨 4.33%，跑赢沪深 300（总市值加权平均）9.93 个百分点。分板块来看，百货版块上涨 6.12%，超市版块上涨 14.85%，珠宝首饰版块下跌 1.76%，化妆品版块下跌 1.08%。2020 年 1-2 月我国社零总额 5.21 万亿元，同比下降 20.5%，增速环比下降 28.5pp。分品类，基础消费品相对坚挺，食品粮油 1-2 月增速为 9.7%，增速环比 12M19 持平；日用品 1-2 月增速为-6.6%，增速环比下降 20.5pp。可选消费增速回落明显，金银珠宝 1-2 月增速为-41.1%，增速环比下降 44.8pp；服装鞋帽 1-2 月增速为-30.9%，增速环比下降 32.8pp；化妆品 1-2 月增速为-14.1%，增速环比下降 26.0pp。地产系整体增速大幅下滑，家电和家具 1-2 月增速分别为-30.0%和-33.5%，环比分别下降 32.7pp 和 35.3pp。消费电子类产品增速回落，通讯器材 1-2 月增速为-8.8%，环比下降 17.6pp。汽车零售增速明显下降，1-2 月汽车增速为-37.0%，环比下降 38.8pp。  月度观点：内需为王，电商领跑。国内疫情防控逐步缓和，复工复产及商业活动陆续恢复，我们建议全面布局内需品种。尽管一季度大多数消费品和零售公司都受到不同程度的影响，我们倾向于认为是一次性的损伤。如果疫情不再有反复，那么从 4 月开始的完整年度内需仍然稳定，且龙头地位不断加强。优先级上，我们首推电商产业链，包括电商平台（3 大交易平台），电商品牌（渗透率持续提升的品类，擅于把握新流量红利的品牌，品类垄断地位极强且具备扩品类能力的品牌），电商服务（品牌和品类持续扩张，尤其是把握新兴流量红利赛道的服务商）；其次推荐一季报强劲，必需消费属性的超市连锁，2 季度数据环比放缓，但同比我们预计仍然有不错表现；低估值低预期的可选消费品种，2 季度随着经营改善，估值有望逐步修复，如周大生、重庆百货等，建议重点关注。南极电商仍然是目前时点的首选。销售情况快速恢复；盈利确定性强，报表质量改善，且估值合理。重庆百货商社集团及上市公司层面人事调整到位，张文中（物美董事长）任商社集团董事长，赵国庆（马上消费金融董事长）任上市公司总经理，同时启动全面要约收购，收购价格为 27.16 元/股，预计后续业务层面的整合也将进入实质阶段。重百过去的资产减值计提充分，改革红利有望持续释放，现价安全边际强。  重点推荐品种：南极电商，重庆百货，永辉超市，珀莱雅，三只松鼠  风险提示。宏观经济下行影响终端消费需求；资金、人才技术等瓶颈制约传统企业的变革；电商持续分流线下；集中度提升线上竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-60750633 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 电商导购系列之三:返利网拟借壳上市，对比价格型、内容型、社交型三大导购体系 2020-03-29 直播电商系列之二:快手电商江湖的迭代 2020-03-23 商业贸易行业:化妆品明星单品：外资品牌的制胜法则和国产品牌的破局之路 2020-03-17 [Table_Contacts] 联系人： 贾雨朦 021-60750604 jiayumeng@gf.com.cn -14%-6%2%10%17%25%10/1812/1802/1904/1906/1908/19商业贸易沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 投资策略月报|商业贸易 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 阿里巴巴 BABA.N USD 191.27 2020/3/11 买入 235.86 7.27 8.21 26.31 23.30 24.63 18.98 20.2 11.7 阿里巴巴-SW 09988.HK HKD 183.40 2020/3/11 买入 228.93 7.09 8.00 25.87 22.93 24.63 18.98 20.2 11.7 京东 JD.O USD 40.39 2020/3/24 买入 50.34 1.31 1.81 30.83 22.31 41.09 26.84 7.6 12.3 拼多多 PDD.O USD 35.63 2020/3/15 买入 48.51 -0.52 -0.1 - - - - -28.3 -38.1 南极电商 002127.SZ CNY 11.60 2020/3/5 买入 16.30 0.49 0.65 23.67 17.85 20.92 16.02 25.1 24.9 三只松鼠 300783.SZ CNY 76.85 2019/10/30 增持 66.83 1.00 1.25 76.85 61.48 59.86 48.09 18.9 19.1 华熙生物 688363.SH CNY 76.34 2020/2/27 增持 90.95 1.22 1.65 62.57 46.27 55.87 41.84 12.5 14.5 珀莱雅 603605.SH CNY 115.15 2019/10/30 买入 101.20 1.92 2.53 59.97 45.51 44.97 34.18 18.8 19.5 丸美股份 603983.SH CNY 69.19 2019/10/30 增持 72.22 1.29 1.57 53.64 44.07 48.71 41.13 19.0 18.1 上海家化 600315.SH CNY 25.07 2020/2/20 增持 32.54 0.83 0.93 30.20 26.96 22.46 17.64 11.1 11.5 苏宁易购 002024.SZ CNY 9.03 2020/3/16 买入 11.97 1.18 0.07 7.65 129.00 1