汽车及汽车零部件行业投资策略报告：政策刺激下的汽车消费

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 政策刺激下的汽车消费 [Table_Title2] 汽车及汽车零部件行业 [Table_Summary] 报告摘要 2020 年 3 月 31 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，为促进汽车消费，会议确定，一是将年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长 2 年。二是中央财政采取以奖代补方式，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。三是对二手车经销企业销售旧车，从 5 月 1 日至 2023 年底减按销售额 0.5%征收增值税。 我们系统性梳理历史及目前已出台的汽车行业相关刺激政策，并预测未来可能跟进的措施，通过量化的手段得出各类政策对行业销量提振的弹性。 ► 为何需要出台汽车刺激政策？ 1）中国汽车消费连续 20 个月负增长，目前仍未转正，且受新冠肺炎疫情影响，2 月销量断崖式下滑； 2）汽车是国内社会消费品零售总额的重要组成部分（2019 年占比为 9.6%），具有支撑消费的重要作用； 3）汽车工业还有带动就业、加快科技进步、增加税收、促进贸易等重要功能。 ► 出台哪种可能的刺激政策？ 1）历史证明，小排量购置税减半政策效果最为明显。 2009-2010 年、2015-2017 年两轮小排量车购置税优惠显著拉动汽车消费，2010/2016 年行业销量增速分别为 33.3%/15.1%；多种政策（汽车下乡等）并行，组合拳提振终端需求； 2）目前已出台的政策主要分两个层面：国家及地方政策。 已出台的国家政策包括：a. 新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年;b. 中央财政采取以奖代补，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车;c. 二手车经销企业销售旧车，从 5 月 1 日至 2023 年底间按销售额 0.5%征收增值税。已出地方政策主要以放宽限购（广深杭）以及现金补贴以旧换新为主（北京、佛山、广州、长春等）； 3）我们认为，国家政策仍有进一步刺激空间，推测未来可能出台小排量车购置税减半及促进老旧车辆报废更新等政策；地方政策目前以释放限购需求为核心，政策接力兑现多米诺效应，在北京等核心城市示范作用下，未来其他地方将有望跟进淘汰老旧车辆、以旧换新、增加郊区号牌等政策；新能源方面，2020 年大概率补贴维持平稳。 ► 出台刺激政策的效果如何？ 1）限牌放宽仍有空间，北京或打开郊区需求。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 分析师：周沐 邮箱：zhoumu@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090004 联系人：刘静远 邮箱：liujingyuan@hx168.com.cn 相关报告 1． 行业点评：政策预期加速 激发消费潜力 2020.03.12 2． 行业点评：稳定汽车消费 催化行业需求 2020.02.17 3． 行业深度：疫情下汽车方兴未艾 电动智能冉冉升起 2020.02.04 -21%-13%-5%3%11%19%2019/032019/062019/092019/12汽车整车沪深300证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020 年 04 月 01 日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目前广深杭三地已新增的指标额度 20.7 万个；未来北京有望参考上海推出限定郊区行驶专用号牌，预计每年拉动 20 万辆需求，预计京津沪放宽指标额度 30-49 万个；展望 2020 年，全部限购城市新增指标额度释放弹性约 2.4-3.3%； 2）如行业销量持续低迷，购置税优惠有望再次推行。 乘用车销量增速至今连续 20 个月尚未转正，2 月疫情影响增速曲线断崖式下滑。我们认为，为拉动汽车工业及促进消费出台第三轮购置税优惠政策的可能性较大。若推行该政策我们测算增量 41.8-167.3 万辆，对应弹性 2.0%-7.8%； 3）排放升级淘汰老旧车型，提前报废补贴有望出台。 在排放加严和消费升级趋势下国三等老旧乘用车更新淘汰有望加速，我国曾三次推行老旧车型提前报废补贴政策，效果良好经验成熟，未来老旧车型报废补贴有望重启。我们测算目前全国范围内国三及以下汽车存量约 3920 万辆，提前报废将提供较大置换弹性；北京引领全国率先出台老旧补贴政策，预计国三及以下汽车置换贡献 18.9 万辆新车销售增量；商用车方面，重点区域国三中重型货车淘汰释放 44 万辆新车销售增量空间； 4）新能源汽车政策推动行业景气度反转。 预计未来三年新能源汽车补贴维持平稳，双积分政策将接力补贴成为中期行业发展的核心驱动力，国家和地方新能源汽车资金支持从补贴购买转为支持充电设施建设等，差异化路权间接刺激新能源汽车销售；政策端和供给端共同驱动，预计 2021 年新能源汽车销量突破 200 万辆； 5）多维促进行业发展，辅助政策同步发力。 基于以往成功经验，我们认为，未来有望出台以旧换新、延缓国六实施等辅助政策，促进行业良性发展，拉动消费需求。 ► 哪些企业在本轮刺激中最为受益？ 1）新能源汽车：补贴延续、购置税减免延长，2020 年行业开启 3.0 时代质变撬动需求。建议重点关注特斯拉产业链：动力电池龙头【宁德时代】，基于特斯拉单车配套价值量弹性测算，推荐【拓普集团、华域汽车、三花智控、均胜电子】；（*三花智控、宁德时代分别与华西家电组、电新组联合覆盖） 2）乘用车：“刺激政策预期+首购需求释放”双重逻辑驱动需求回暖，需求提振的过程将催化乘用车板块投资情绪，提升板块风险溢价能力；短期内疫情冲击汽车消费，中长期行业复苏趋势不变。根据车企销量修复弹性与时间顺序，以及车企竞争能力和竞争意愿等方面综合考量，推荐【长安汽车、吉利汽车H、广汽集团 A+H】，建议关注【长城汽车、上汽集团】； 3）重卡：奖励与惩罚性政策相结合，国三重卡有望加速淘汰；2020 年物流车需求稳健，工程车将迎来向上拐点，行业高景气度延续，推荐【潍柴动力、中国重汽、威孚高科】； 4）经销商：二手车征税政策变更，改变了经销商以往仅靠收取佣金的商业模式，二手车业务正式成为经销商的主营业务，经销商将拥有绝对竞争优势。建议重点关注【广汇汽车】，相关受益标的【中升控股 H、永达汽车 H】； 5）零部件：考虑零部件与整车关联性较强，汽车刺激政策落地，整车销量复苏驱动零部件共振，量价齐升进入良性循环，配套核心车企的优质自主零部件企业有望率先实现业绩修复。推荐吉利核心产业链【拓普集团、新泉股份、星宇股份】。 sPsOpNuMwO9PbP6MmOqQtRqQkPnNrNeRoOrQ7NrQrPNZmRnOxNnOzQ 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 风险提示 疫情持续时间及扩散范围不确定性，或导致汽车销量持续承压；海外