油气行业：卫星视角专题分析报告，不减产的话地球要装不下原油了！

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠gjzq.com.cn 刘道明 分析师 SAC 执业编号：S1130520020004 liudaoming＠gjzq.com.cn 刘蒙 联系人 liumeng＠gjzq.com.cn 卫星视角：不减产的话地球要装不下原油了！ 摘要 特朗普最新推特声称期待沙特和俄罗斯共同减产 1000 万桶/日，甚至 1500万桶/日规模的原油，油价一度出现历史性暴涨，我们认为特朗普的推特虽然缺乏逻辑，一方面是全球性的过剩让沙特和俄罗斯两个国家牺牲自己进行大规模减产非常不公平，另外一个方面是短期快速强行减产千万桶/日级别的原油产量从技术上难以操作且即使真的强势实施，也容易对产油国的“国本”，也就是油田本身造成严重伤害，但是从大趋势看，我们认为在疫情大环境下，不论是主动减产还是亏损倒逼被动减产，如果不采取措施切实减少供应的话，全球原油过剩局面将有可能触及人类历史上第一次储运库容极限。 经过我们的全球卫星大数据模型测算，我们认为如果按照当前的过剩速度（供过于求约 4%左右），在完全不减产的情景下，全球所有陆地和海洋商业原油库容触及上限需要约 44 周，而如果随着疫情加剧，供过于求达到 20%甚至更高，则仅需要约 8 周左右甚至更快的时间全球就将达到储运容量上限，全球商业原油库容消耗速度取决于供过于求的程度，而唯有大幅减产才能够缓解这一进程。 1. 当前除美国外，主要经济体欧洲和亚洲的陆地商业储存设施库容接近极限的概率很大，导致高成本海上浮仓库存处于历史较高水平。 2. 当前全球油轮运力利用率在小幅下降后再次抬头向上。 3.全球还剩余约 11.4 亿桶理论原油商业储存库容（不含中美战略原油储备库存）。 4. 全球油轮运载能力的消耗速度约 1200 万桶/周（不含美国）。 5.美国原油，成品油及总油品库存开始出现大幅攀升的迹象，显示美国社会活动强度下降开始传导至能耗环节。 6.我们的模型显示如果按照当前的储存容量消耗速度，在仅考虑原油库容暂且不考虑总油品库容的情况下，全球离临界点的还有约 44 周，在需求下滑 20%甚至更高且不减产的假设下，全球库容还能维持 8 周左右甚至不足 8 周。 风险提示:卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响；其他第三方数据来源 出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。 2020 年 04 月 03 日 卫星视角专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 资源与环境研究中心 卫星视角专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容 1. 当前除美国外，主要经济体欧洲和亚洲的陆地商业储存设施库容接近极限的概率很大，导致高成本海上浮仓库存处于历史较高水平：考虑海上浮仓储油成本普遍高出陆地储油 3 倍以上，说明欧洲和亚洲的陆地商业储油库容已满的概率很大。 2. 当前全球油轮运力利用率在小幅下降后再次抬头向上：根据我们独家建立的运力利用率大数据模型，我们可以很好地捕捉运费指数 BDTI 和我们建立的运力利用率模型的几乎同步的关联关系，我们发现当前全球运力利用率再次逼近历史最高水平。 3.全球还剩余约 11.4 亿桶理论原油商业储存库容（不含中美战略原油储备库存）:根据我们的模型测算，截止2020 年 4 月 1 日，4 大级别油轮（全部未拆船均考虑在内,并且扣除往返油轮数量）合计剩余理论原油储运能力约8.9 亿桶，其中超级油轮（VLCC）约 1.2 亿桶，苏伊士级油轮（Suezmax）约 1.85 亿桶，阿芙拉级油轮（Aframax）约 2.19 亿桶，巴拿马级油轮（Panamax）约 3.68 亿桶。于此同时，美国陆地商业原油库容还剩下约 2.5 亿桶左右。 4. 全球油轮运载能力的消耗速度约 1200 万桶/周（不含美国）：根据我们的模型测算，2020 年 2 月份至今，全球油轮运载能力正在以接近 1200 万桶/周的速度被消耗，说明随着疫情的加剧，需求的下滑，全球原油进入供过于求状态。 5.美国原油，成品油及总油品库存开始出现大幅攀升的迹象，显示美国社会活动强度下降开始传导至能耗环节：我们监测发现美国全国城市月平均排放强度 3 月份相比 2 月份有下降，且最新周数据显示美国商业原油库存，汽油库存及美国总油品库存开始出现显著增加，周环比变化显著，其中商业原油库存增速为 1380 万桶/周，汽油库存增速为 750 万桶/周，总油品库存增速则达到了 2100 万桶/周，验证了我们之前的判断，我们之前预期美国为了避免疫情恶化，美国各州将最终不得不采取更加严厉的措施降低社会活动水平，进而导致库存水平大幅攀升。如果考虑当前油轮运载能力周消耗量和美国陆地商业原油库存消耗量，可以近似得到当前全球可视库容周消耗量在 2580 万桶/周左右（油轮 1200 万桶/周，美国陆地商业库存 1380 万桶/周），换算日消耗库容量约 370 万桶/日，接近全球正常状态下 1 亿桶/日供求的 4%左右。 6. 地球离装不下油还有多久？我们认为全球商业储油设施何时到达容量极限并不取决于疫情拐点，而取决于全球原油供应下降的速度，以及疫情是否会出现厚尾情景，也就是如果疫情虽然过了峰值，但是病例数如果依旧下降缓慢且持续时间很长的话，全球各经济体的主要经济活动（需求）仍然将会大幅受限。如果按照当前的储存容量消耗速度接近 400 万桶/日，也就是接近 4%左右的供过于求，在仅考虑原油库容暂且不考虑总油品库容的情况下，全球离临界点还有约 44 周，全球商业原油库容消耗速度取决于供过于求的程度，在需求下滑 20%甚至更高且不减产的假设下，全球库容还能维持 8 周左右甚至不足 8 周。总体来看，我们认为除非原油减产速度超过需求下滑速度，或者是疫情得到快速有效控制的情景下，全球储运环节的供求严重紧张的局面才会得到缓解。 pOnOoQxOpOnNsNoNqPqMoPbR9R7NnPmMsQqQlOnNmQlOrRpM9PnPtRxNpNvMvPtQqP卫星视角专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：全球航运大数据监测 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表 2：全球最新浮仓地图 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3:亚洲、欧洲及东地中海区域浮仓（百万桶） 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 图表 4：独家运力—运价模型 来源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各国港口数据，国金证券研究所 卫星视角专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5：全球 4 大级别油轮总空仓（含往返）情况监测（单位：艘） 来源：AIS, Clipperdata, US