有色金属行业深度：当前时点看新能源汽车的逻辑变化

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 当前时点看新能源汽车的逻辑变化 2020 年 04 月 03 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 有色金属 -12.18 -14.07 -16.91 沪深 300 -8.72 -9.90 -7.15 周 策 分 析师 执业证书编号：S0530519020001 zhouce@cfzq.com 0731-84779582 李 文瀚 分 析师 执业证书编号：S0530519070005 liwh1@cfzq.com 0731-89955753 张 鹏 研 究助理 zhangpeng@cfzq.com 18373169614 相 关报告 1 《有色金属：有色金属和新能源汽车行业 2020年 2 月份报告：新能源汽车进入调整，关注海外疫情进展》 2020-03-05 2 《 有 色 金 属 ： 特 斯 拉 拟 采 用 无 钴 电 池 》 2020-02-21 3 《有色金属：有色金属行业 2020 年 1 月份报告：疫情冲击有色金属行情，新能源汽车行业长期向好》 2020-02-07 重 点股票 2019A 2020E 2021E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 宁德时代 1.97 62.74 2.49 49.64 3.03 40.79 谨慎推荐 亿纬锂能 1.56 39.64 2.07 29.87 2.62 23.60 推荐 新宙邦 0.84 45.42 0.95 40.17 1.17 32.62 谨慎推荐 恩捷股份 1.06 45.39 1.39 34. 61 1.81 26.58 谨慎推荐 资料来源：财信证券 投资要点：  2019 年以来新能源汽车行情复盘，目前迎来长期配置时点。回顾新能源汽车 2019 年以来的行情，在 2019 年 11 月份受德国补贴上调、特斯拉业绩、销量超预期等影响，产业链板块迎来上涨，在 2020 年 2 月份以来受到疫情扩散、油价大跌等影响，板块出现回调。我们认为目前板块迎来长期配置时点，首先是目前一线企业对应的 2021 年业绩的PE 估值在 30 倍以下，已经进入长期配置价值区间；其次我们认为在目前需要刺激汽车消费的逻辑下，后续的新能源车市场有一定的政策空间。二季度新能源市场有望逐渐环比恢复，下半年和 2021 年有较高增长预期。  针对于本次疫情带来的影响，我们发现对于长期、中期逻辑未有动摇，短期逻辑上有一定的变化。具体为：a）欧洲碳排放机制在疫情的影响下预计达到要求难度较大，有政策松动的可能性，这影响国内企业的海外出口；b）国内新能源车销量在疫情影响下预计在二季度才开始逐渐环比恢复，全年的高增长逻辑有所动摇。观察短期逻辑发现，虽然部分逻辑有所弱化，但是均是在本次疫情影响下造成的本年度销量不达之前预期，并未对 2020 年下半年以及 2021 年之后的销量增长逻辑造成损害。从企业和行业的业绩角度，我们认为 2020 年国内新能源汽车难以大幅增长，预计 2020 年销量在 125-130 万辆（同比增速约4%-8%），预计 2021 年开始将回归较高的增速。考虑到单车带电量的提升，2020 年材料行业增速有望在 15-20%，龙头企业或将增速更高。  看好国内新能源汽车中游产业的崛起。国内的新能源车产业链中游是在世界上较强的部分，动力电池环节在宁德时代的带领下占据全球约一半的出货量，四大材料领域也有企业陆续切入全球一线供应链，我们看好国内中游制造的崛起。股票层面，建议关注宁德时代、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能等。  风 险提示：疫情的风险，特斯拉的风险，安全风险。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2019-042019-082019-12有色金属沪深300行业深度 有色金属 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 2019 年以来新能源汽车行情复盘............................................................................... 4 2 新能源汽车长、中、短期逻辑 .................................................................................. 6 3 关注一个重点—特斯拉............................................................................................. 9 4 看好国内新能源汽车中游产业的崛起.......................................................................11 5 行业风险 ................................................................................................................ 16 图表目录 图 1：近期锂电池指数走势复盘 ................................................................................... 5 图 2：新能源汽车单月销量情况 ................................................................................... 5 图 3：动力电池装机量 ................................................................................................. 5 图 4：2020 年 1-2 月国内新能源乘用车销量 ................................................................. 6 图 5：全球新能源汽车销量分布（2019） ..................................................................... 6 图 6：截止 2018 年全球累计储能占比 .......................................................................... 6 图 7：未来全球储能累计装机规模（除抽水储能） ...........